来源 :证券之星2021-10-28
2021-10-28国元证券股份有限公司耿军军,陈图南对深信服进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：营业收入增速放缓，云计算业务占比提高》，本报告对深信服给出买入评级，认为其目标价位为316.56元，当前股价为202.64元，预期上涨幅度为56.22%。
深信服(300454)
事件：
公司于2021年10月27日晚发布《2021年第三季度报告》。
点评：
营业收入呈现稳健增长态势，加强芯片备货抵御环境变动
第三季度，公司实现营业收入17.90亿元，同比增长19.32%，收入增速放缓的原因是公司销售节奏变化，且公司启动了供应链管理变革，原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。前三季度，公司实现营业收入43.76亿元，同比增长34.88%，主要原因是去年同期收入受疫情影响。由于云计算业务收入占比提高、公司战略转型等原因，公司目前仍处于亏损状态，前三季度归母净利润为-1.33亿元。在全球芯片供应紧张的市场大环境下，公司策略性备货，预付材料款与存货大幅增加。三季度末，公司预付款项为5701.36万元，同比增长46.08%；存货为5.86亿元，同比增长225.53%。
加强市场营销与研发管理水平，云安全产品推陈出新
公司提升人员薪酬福利、加强市场营销活动，并引入咨询服务机构提升管理与研发效率。前三季度，公司销售费用为17.23亿元，同比增长38.89%；管理费用为2.85亿元，同比增长39.56%；研发费用为15.50亿元，同比增长49.71%。9月23日，公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台MCSP和云主机安全保护平台CWPP两款云安全新品，助力用户构建混合多云时代下简单有效的安全体系。
拟发行可转债募资12.15亿元，有望进一步巩固技术优势
2021年9月，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，募集资金总额不超过12.15亿元，拟用于长沙网络安全与云计算研发基地建设项目（5.14亿元）、软件定义IT基础架构项目（7.01亿元）。研发基地项目完成后将有效解决公司办公资源紧张、人员办公密度较高的问题，以满足公司日益增长的研发、运营需求。软件定义IT基础架构项目是在公司已有云计算相关技术、产品的基础上进行的升级研发，是现有业务的延伸和拓展。通过募投项目的实施，公司将进一步提升研发实力与创新能力。
投资建议与盈利预测
公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。参考《2021年第三季度报告》，小幅下调公司2021-2023年营业收入预测至72.78、96.62、126.15亿元，下调归母净利润预测至9.67、12.74、16.84亿元，EPS为2.34、3.08、4.07元/股，对应PE为87.63、66.52、50.32倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用PS估值法较为合理。过去三年，公司PS主要运行在10-26倍之间，考虑到公司的成长性和行业的景气度，小幅下调公司2021年的目标PS至18倍，对应的目标价为316.56元。考虑到目前的股价距目标价空间较大，上调至“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级22家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为337.51；证券之星估值分析工具显示，深信服（300454）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。