来源 :证券之星2021-11-03
2021-11-03中泰证券股份有限公司苏晨对先导智能进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，行业维持高景气》，本报告对先导智能给出增持评级，当前股价为84.51元。
先导智能(300450)
投资要点
公司公布2021年三季报：（1）2021年单三季度公司实现营收26.80亿元，同比+17.26%，环比+30.03%；归母净利润5.03亿元，同比+22.17%，环比+67.67%；扣非归母净利润4.86亿元，同比+24.21%，环比+65.31%。（2）2021年1-3季度实现营收59.48亿元，同比+43.35%；归母净利润10.04亿元，同比+56.96%，整体符合我们预期。
研发保持高投入，夯实核心技术优势。21年1-3季度销售/管理/研发/财务费用分别为2.07/3.76/6.21/-0.23亿元，分别同比变动+116.82%/+99.46%/+46.30%/-206.59%，占比分别为3.47%/6.33%/10.44%/-0.39%。近年来，公司不断增加工程师及研发人员数量，2016年最先研发出一体化设备，2018年推出整体解决方案，公司凭借十多年的自主研发及技术积淀，同类产品性能达到甚至超过国际龙头产品。
规模扩大订单增加，应收款及存货相应增多。21年1-3季度应收账款31.09亿元，同比+3.29%，应收票据4.78亿元，同比+64.26%，合计共35.87亿元，同比+8.66%，占营收的60.31%。专用设备制造企业主要采用“预收款-发货款-验收款-质保金”的销售结算模式，终验收后尚未付款的金额计入应收账款，完成为未发货产品进入存货。1-3季度存货73.23亿元，同比+201.36%，在下游电池厂持续扩产背景下，反映出公司业务规模不断扩大，在手订单充足。
股权激励计划绑定核心团队，考核目标彰显公司发展信心。10月公司发布了2021年股权激励方案，向323位激励对象授予203.15万股限制性股票。考核目标：（1）以营收增速为考核条件，在2020年基数上，2021-23年营收增长率分别不低于50%/120%/170%；（2）以净利润率为考核条件，2021-23年净利率不低于16%/18%/20%。净利率持续提升的目标，彰显了龙头公司对自身盈利能力的信心。
绑定海内外龙头电池企业，进入全球供应链体系。根据公司9月关注函的回复公告，预计2021-2023年宁德时代增加公司订单247.44亿元，增加净利润38.79亿元。此外，半年报显示公司与宁德时代正在履行尚未确认收入的合同金额为45.47亿元。公司客户包括CATL、Northvolt、亿纬锂能、中航锂电、蜂巢能源等，并积极开拓韩国电池厂客户，为未来业绩的快速增长创造了有利条件。公司与众多优质客户深度绑定，随着对锂电池设备的持续研发投入以及下游锂电池池龙头企业产能的大幅扩张，公司在锂电池设备行业的市场份额有望进一步提高。
电池企业大幅扩产，设备企业进入向上景气期。据我们统计，国内外主要动力电池企业合计2021-2023年规划新增产能分别约303/448/416GWh。假设实际投产情况是名义规划产能的60%-80%，单GWh设备投资额2-2.2亿元，我们预计锂电池设备2021-2023年新增市场空间分别接近445/659/611亿元。此外，2021年头部电池企业市占率持续上升，龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格，绑定也更深入，龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。
投资建议：在全球电动化浪潮下，公司作为国内锂电池专用设备龙头企业，已成功进入国际供应链体系，预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时，公司打造高端装备研发平台，新产品以及新应用不断带来新的增长。我们上调公司2021-2023年净利润为15.54/23.21/29.88亿元（此前12.40/14.91/17.94亿元），对应当前股价PE81/55/42倍，维持增持评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，新能源车补贴政策不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为98.16；证券之星估值分析工具显示，先导智能（300450）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。