2021年上半年，先导智能（300450.SZ）实现营业收入32.68亿元，同比增长75.34%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长119.7%。
与整体业绩猛增相对，上半年，先导智能旗下子公司珠海泰坦新动力电子有限公司（下称“泰坦新动力”）的业绩表现依旧不佳。
2017年9月，先导智能以13.5亿元收购泰坦新动力100%股权。
截至2021年6月末，先导智能因收购泰坦新动力形成的商誉账面价值10.89为亿元，上半年新增计提商誉减值损失66万元，占比不足1%，公司后续减值风险值得关注。
经营成果“背向而驰”
2021年上半年，先导智能锂电池智能装备产品销售收入约为23.19亿元，同比增长94.74%；光伏智能装备实现销售收入3.37亿元，同比增长44.42%。
与整体业绩暴增形成鲜明对比的是，上半年，泰坦新动力的经营业绩不甚理想，营业收入5.36亿元，同比增长282.86%，但净利润仅为296万元，同比下滑5.43%。
泰坦新动力主要从事锂电池化成、分容、检测设备的研发、生产和销售业务。2017年7月，先导智能完成对泰坦新动力100%股权收购事项。按照业绩补偿协议，2017-2019年，泰坦新动力实现的扣非后净利润不低于1.05亿元、1.25亿元和1.45亿元。
2017年，泰坦新动力实现营业收入4.81亿元，占先导智能当期营业总收入的22.09%，实现净利润2.21亿元，占公司当期归母净利润的41.08%。2018年，受益于新能源汽车高速发展及下游锂电池厂商的扩张需求，泰坦新动力实现营业收入12.87亿元，同比增长167.57%，实现净利润3.98亿元，同比增长80.09%。
2019年起，泰坦新动力的营业收入和净利润开始进入“下行区间”，当年实现营业收入11.52亿元，同比下滑10.49%；净利润2.61亿元，同比下滑34.42%。
业绩承诺完成后的2020年，泰坦新动力经营业绩遭遇“断崖式下跌”。公司全年营业收入为5.85亿元，同比下滑49.22%，净利润为-7829万元，同比下滑129.97%。其中，2020年上半年，泰坦新动力实现营业收入1.4亿元，同比下滑46.92%，净利润为313万元，同比下滑94.58%。
2021年上半年，泰坦新动力营业收入同比增长282.86%，但净利润同比下滑5.43%。
截至2021年6月末，先导智能的商誉账面价值约为10.89亿元，主要由收购泰坦新动力形成。2020年，先导智能对泰坦新动力计提了132万元商誉减值损失，约占公司商誉账面价值的0.12%。2021年上半年，先导智能再次对泰坦新动力计提商誉减值损失66万元，仅占公司商誉账面价值的0.06%。
应收项目“两极分化”
截至2021年6月末，先导智能的应收账款账面余额约为35.73亿元，较上年同期增加13.78亿元，同比增长63.83%。其中，公司对前五大应收客户的应收账款余额合计金额约为19.74亿元，较上年增长加11.73亿元，同比增长146.44%；占比55.25%，较上年提升18.25个百分点。
以大客户占比来看，2020年上半年末，先导智能对第一大应收客户的应收账款余额约为2.48亿元，占当期应收账款总余额的11%；公司对第二大应收客户应收账款金额为1.94亿元，占比9%。
2021年上半年末，先导智能对第一大应收客户和第二大应收客户的应收账款余额分别上升至9.45亿元和5.41亿元，分别较2020年增加了6.97亿元和3.47亿元，分别占当期应收账款总余额的26.45%和15.15%。
以增速计，上半年，先导智能对第一大和第二大应收客户的应收账款分别同比增长了281.05%和178.87%，而上市公司营业收入增速为75.34%。上半年，先导智能对“头部”客户给予了相对宽松的信用政策。
尽管应收账款整体向“头部”客户集中，但先导智能的高账龄应收账款也在持续增加，公司小客户的坏账风险正在提升。
2021年上半年末，先导智能2-3年及3年以上应收账款的账面余额分别为2.02亿元和1.13亿元，分别较上年同期增长了1.02亿元和9258万元，分别同比增长102.8%和454.33%。
以占比计，2021年6月末，先导智能2-3年及3年以上应收账款分别占当期应收账款余额的5.65%和3.16%，分别较上年提升1.04个和2.22个百分点。
以整体数据测算，2021年1-6月，公司对前五大客户计提的坏账准备合计金额约为1.31亿元，约占对前五大客户应收账款余额的6.64%。按照公司的计提政策，先导智能对1年以内账龄的应收账款计提5%坏账准备，对1-2年应收账款计提20%坏账准备。
上述数据意味着，截至上半年末，先导智能对前五大应收客户的应收账款大部分是由一年以内应收账款构成。
而对于非前五大客户，2021年上半年末，先导智能对所有非前五大客户的应收账款余额合计约为15.99亿元，计提的2年以上应收账款坏账准备合计约为1.48亿元，占比9.26%。
2017年以来，先导智能计提的信用减值损失金额呈逐年上涨的趋势，2017-2020年分别为4034万元、2686万元、1.27亿元和2.26亿元，年复合增长率超过70%。
2021年上半年，公司新增计提减值损失4540万元，较上年同期增加1558万元，同比增长55.26%。
高成长性“待考”
近年来，新能源汽车产业的爆发式增长导致锂电池厂产能的持续紧张，锂电池设备需求也在持续暴涨。
半年报中，先导智能披露，公司报告期内新签订单92.35亿元，创历年新高。自2017年以来，先导智能在收入端保持了高速增长。2017-2020年，公司分别实现营业收入21.77亿元、38.9亿元、46.84亿元和58.58亿元，年均增长39.09%；但归母净利润分别为5.38亿元、7.42亿元、7.66亿元和7.68亿元，年均增速不足13%。
下游需求暴增无疑带来了先导智能产品订单的持续增长，可客户的集中度提升以及供需关系的变化也影响着公司毛利率的逐渐“下行”。
2017年以来，先导智能锂电池设备的毛利率呈现出明显的下滑趋势，2017年约为38.72%，2020年已降至33.54%。
2021年上半年，先导智能锂电池智能装备产品的毛利率约为35.75%，较上年同期下滑了4.25个百分点，是上市以来半年度的最低值。
以第一大客户占比计，2017-2019年，先导智能对第一大客户的销售金额分别为6.16亿元、17.44亿元和6.17亿元，分别占当期营业收入的28.32%、44.84%和13.17%，表现出先高后低的态势。
2020年，先导智能对第一大客户的销售金额再度上升至15.7亿元，占比提升至26.8%。在大客户占比提升的同时，先导智能毛利率出现明显下滑。
2021年7月，先导智能通过向特定对象发行股份的方式募集了25亿元资金，用于华南总部制造基地项目等4个项目以及补充流动性资金。按照规划，仅华南总部制造基地项目的实施就将为先导智能带来年产智能化锂离子电池生产线50条的新增生产能力。
募资说明书中，先导智能表示，在下游客户固定资产投资额大幅增加的背景下，良好的业务增长趋势以及下游客户持续的扩产计划，为新增产能的消化奠定了坚实基础。
根据募资说明书，2017-2019年及2020年1-9月，宁德时代对先导智能的设备采购金额分别为7.32亿元、2.8亿元、17.66亿元和9.73亿元。面对以宁德时代为首的下游客户的持续产能扩张，先导智能也随之扩张“回应”。
然而，下游客户的产能扩张终有“尽头”，当下游客户“收缩”，先导智能的收入还能够持续高增长吗？
半年报的一个细节或许表明，先导智能似乎已经开始了一些“铺垫”。2021年上半年，先导智能的营业收入同比增长75.34%，研发费用为3.63亿元，同比增长19.37%。
2020年，先导智能实现营业收入58.58亿元，同比增长25.07%；研发费用为5.38亿元，同比增长1.12%。与营业收入增速相比，2020年以来公司研发费用的增速相对较低。
不仅如此，截至2021年6月末，先导智能开发支出账面金额约为2.52亿元，较上年年末增加1.06亿元。2020年，公司研发投入金额为6.89亿元，其中研发支出资本化1.51亿元，资本化率约为21.96%。而在2020年以前，先导智能则从未对研发投入进行资本化。
针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向先导智能发送采访函，截至发稿，未得到公司回复。