来源 :新兴产业汇2023-09-01
盈利预测与估值
投资要点
Q2出货量环降叠加减值损失，业绩不及预期。公司H1营收44亿元，同增8%，归母净利2.5亿元，同增3%；其中，Q2营收19亿元，同环比-22％/-25%，归母净利0.69亿元，同环比-55%/-62％，扣非净利0.66亿元，同环比-60%/-61%；Q2毛利率17.4%，同环比-0.7pct/-2.6pct，归母净利率3.7%，同环比-2.7pct/-3.7pct，相比Q1下滑明显，其中计提信用减值0.44亿元，业绩不及市场预期。
储能高增，动力大幅下降，消费稳定。公司H1储能收入28亿元，同增43%，占比64%，消费收入12-13亿元，同增18%，占比29%，动力收入3亿元，同降90%，占比7%，主要受五菱销量大幅下降影响。全年看，储能业务仍实现大幅增长，预计收入保持45-50%增长，消费业务维持20%增长。
Q2储能出货环降，H2大储贡献增量。H1公司储能出货量3.5gwh，其中Q2为1.5gwh，环降25%，主要由于便携式储能大幅减少，而户储Q2逆势环+10%、大储基本持平。预计Q3末户储、便携式储能去库告一段落，需求有望逐步恢复，且H2公司大储产能释放，全年储能出货量有望达到10gwh+，同增60%。产能看，公司年中储能产能17.3gwh，Q3起22gwh陆续投产，年底可实现产能40gwh，支撑明年持续增长。H1公司储能均价0.9元/wh，其中Q2预计环降20%；Q2整体毛利率17%，环降2.6pct，受降价及产能利用率降低所致，预计下半年盈利水平基本维持。
Q2存货下降，合同负债增加，减值损失影响明显。Q2期间费用1.9亿元，期间费用率9.9%，同环比+0.3pct/+0.1pct，计提信用减值损失0.44亿元，资产减值损失0.19亿元；期末存货24.7亿元，较年初下降5.4%；应收账款18.9亿元，较年初增0.7%；期末合同负债5.3亿元，较年初增长45.9%；H1经营现金流净额为0.9亿元，同比升172%；资本开支9.5亿元，同比增加201%。
盈利预测与投资评级：由于储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至6.5/9.2/12.9亿元（原预测为13.5/20.1/26.9亿元），同比+4%/+41/+41%，对应PE 27/19/14x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
正文
23年H1公司归母净利润2.5亿元，同增3.0%，业绩不及市场预期。2023年H1公司营收43.75亿元，同比增长7.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%；扣非净利润2.35亿元，同比减少5.43%；23H1毛利率为18.84%，同比增加1.11pct；销售净利率为6.42%，同比增加0.39pct。
23年Q2公司归母净利润0.7亿元，同环比-55.1%/-62.3%，业绩不及市场预期。2023年Q2公司实现营收18.79亿元，同比减少21.79％，环比减少24.69%；归母净利润0.69亿元，同比减少55.1%，环比减少62.28％，扣非归母净利润0.66亿元，同比减少60.02%，环比减少61.24%。盈利能力方面，23Q2毛利率为17.36%，同比下降0.66pct，环比下降2.6pct；归母净利率3.66%，同比下降2.72pct，环比下降3.65pct；23Q2扣非净利率3.5%，同比下降3.35pct，环比下降3.3pct。
储能高增，动力大幅下降，消费稳定。公司H1储能收入28亿元，同增43%，占比64%，消费收入12-13亿元，同增18%，占比29%，动力收入3亿元，同降90%，占比7%，主要受五菱销量大幅下降影响。全年看，储能业务仍实现大幅增长，预计收入保持45-50%增长，消费业务维持20%增长。
Q2储能出货环降，H2大储贡献增量。H1公司储能出货量3.5gwh，其中Q2为1.5gwh，环降25%，主要由于便携式储能大幅减少，而户储Q2逆势环+10%、大储基本持平。预计Q3末户储、便携式储能去库告一段落，需求有望逐步恢复，且H2公司大储产能释放，全年储能出货量有望达到10gwh+，同增60%。产能看，公司年中储能产能17.3gwh，Q3起22gwh陆续投产，年底可实现产能40gwh，支撑明年持续增长。H1公司储能均价0.9元/wh，其中Q2预计环降20%；Q2整体毛利率17%，环降2.6pct，受降价及产能利用率降低所致，预计下半年盈利水平基本维持。
公司2023年Q2费率环比下降，计提信用减值损失。2023年Q2期间费用合计1.85亿元，同比减少18.99%，环比减24.11%，期间费用率为9.86%，同比增0.34pct，环比增0.08pct；销售费用0.37亿元，销售费用率1.97%，同比减0.68pct，环比减0.17pct；管理费用0.53亿元，管理费用率2.8%，同比增0.48pct，环比增0.16pct；财务费用-0.08亿元，财务费用率-0.41%，同比减0.27pct，环比减0.94pct；研发费用1.03亿元，研发费用率5.5%，同比增0.82pct，环比增1.02pct。公司2023Q2计提资产减值损失0.19亿元，同环比-18.02%/-31.48%；计提信用减值损失0.44亿元，同环比+1126.76%/+6629.44%。
公司Q2存货下降，经营性现金流增长转正，资本开支大幅增加。2023年H1公司存货为24.68亿元，较年初减少5.37%；应收账款18.93亿元，较年初增长0.66%；期末公司合同负债5.29亿元，较年初增长45.87%。23H1公司经营活动现金流净额为0.87亿元，同比上升171.92%；投资活动现金流净额为-10.44亿元，同比减少207.81%；资本开支为9.49亿元，同比上升200.87%；账面现金为14.62亿元，较年初增长15.88%，短期借款7.32亿元，较年初减少8.91%。
盈利预测与投资评级：由于储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至6.5/9.2/12.9亿元（原预测为13.5/20.1/26.9亿元），同比+4%/+41/+41%，对应PE 27/19/14x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
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