一位苹果供应链的“老兵”，交出了2026年以来最差的一份季报；但在另一边，它的机器人刚刚跑赢了马拉松冠军。
2026年4月，北京亦庄。一台名叫“闪电”的机器人率先冲过终点线，夺得第二届机器人半程马拉松冠军。这台冠军机器人的132款核心金属结构件，来自曾靠给iPhone做玻璃起家的蓝思科技。而就在机器人冲线前不久，蓝思科技交出了一份让资本市场颇为沮丧的成绩单——2026年一季度营收141.40亿元，同比下降17.13%，净亏损1.50亿元，去年同期还盈利4.29亿元。
财报次日，其A股与H股股价双双大跌超过13%，港股一度暴跌逾20%，跌破发行价，创上市以来新低。
曾经的“触屏女王”和“果链三巨头”，如今正站在十字路口。一头是延续了二十年的苹果依赖，一头是机器人、AI服务器、商业航天的全新蓝海。蓝思科技，到底值不值得投资？
业绩：短期阵痛，但并非“暴雷”
先看整体。2025年全年，蓝思科技实现营收744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%；扣非净利润38.35亿元，同比增长16.71%。经营活动现金流高达114.65亿元，远超同期净利润，盈利质量相当不错。
真正让市场“慌神”的，是2026年一季度——营收同比下降17.13%，由盈转亏1.5亿元。但深挖下去，这个亏损的核心推手，并不是主营业务出了问题，而是两个短期外部因素的双重夹击。
第一个因素：汇率剧烈波动。蓝思海外客户占比较高，美元收入金额较大，生产成本中美元计价材料占比却不高。2025年一季度汇率约7.2，2026年一季度约6.9，仅此一项就产生了约5亿元的负面影响，占季报亏损额的三倍以上。剔除这部分非经营性的汇兑干扰，一季度实际经营性净利润与去年同期基本持平。
第二个因素：消费级存储缺货涨价。这一宏观扰动导致部分下游客户需求阶段性下修，叠加部分机型设计变化，影响了结构件、功能模组等业务的短期出货。不过，在基本面承压的同时，一季度毛利率同比提升了近2个百分点至14.55%，说明公司的产品结构优化和精细化管理仍在持续推进。一季度大概率是业绩底谷，这一点市场已有共识。
业务：三条腿走路，但分工不同
蓝思科技的业务版图，可以按“确定性”和“想象力”两个维度来拆解。
第一块，基本盘——智能手机与电脑类。这是公司的绝对支柱，2025年实现收入611.84亿元，占比82.23%，毛利率15.41%。作为全球中高端智能手机盖板和金属结构件行业龙头，在国内外高端手机品牌客户中长期维持领先市场份额。这块业务最稳定，但也最透明——增长靠的是大客户产品迭代和单机价值量提升，天花板清晰可见。
第二块，增长盘——智能汽车与智能穿戴。 2025年，智能汽车及座舱类业务收入64.62亿元，同比增长8.88%；智能头显与智能穿戴类收入39.78亿元，同比增长14.04%，毛利率高达19.91%。公司超薄夹胶多功能车窗玻璃已成功导入头部车企新车型量产体系，进入批量生产阶段；AI眼镜业务实现突破性增长，国内头部客户整机组装和海外客户精密零组件均已规模量产交付。
第三块，想象盘——具身智能、AI服务器、商业航天。这才是蓝思最让资本市场兴奋的故事线。2025年，人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，子公司蓝思智能营收突破10亿元并首次实现盈利。
在AI服务器领域，布局机柜结构件、液冷散热系统、服务器存储三大方向，SSD固态硬盘已在湘潭园区实现批量出货。商业航天方面，自研航天级UTG柔性玻璃正与国内外客户联合研发验证，从地面端向卫星端进阶。
公司管理层将2025-2026年定位为“业务结构战略性优化窗口期”，确立AI智能终端、具身智能、AI服务器、商业航天四大战略方向，主动收缩低效业务，推进新旧动能转换。
隐忧：苹果依赖症，到底有多深？
蓝思的长期风险，藏在两个维度里。
第一，客户集中度过高。从当年的摩托罗拉、诺基亚，到如今的苹果，蓝思的崛起深度绑定着手机产业的每一次代际更迭。2025年国外销售收入占比55.04%，国内仅44.96%，但国外业务的毛利率高达24.31%，是国内5.81%的四倍有余。
这意味着公司利润的绝大部分仍然来自海外大客户，而对单一客户的过度依赖，始终是供应链企业无法回避的“达摩克利斯之剑”。有分析指出，蓝思正试图挣脱对苹果的长期深度绑定，推动“逃离苹果”的战略转型。但体量越大，转身越慢——从“iPhone的玻璃供应商”变成“AI全产业链的精密制造平台”，这条路的长度和不确定性，不容低估。
第二，应收账款和资本开支的双重压力。 2025年，应收账款占归母净利润比重高达268.19%；与此同时，公司在建工程因永安基地、越南二园等新项目陆续完工转化为固定资产，固定资产投资仍处高位。一边是账面利润，一边是真实的现金流压力和资本回报周期，这是规模扩张型企业无法回避的挑战。
机构的分歧：一只股票，两种剧本
机构对蓝思科技的评级和预期，目前呈现出鲜明的温差。
国盛证券在2026年4月发布研报，预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为51/67/86亿元，维持“买入”评级。国信证券紧随其后，给出2026-2028年归母净利润分别为50.02/61.71/80.94亿元的预测，维持“优于大市”评级。华鑫证券同样看好下半年，认为折叠屏大客户组件二季度开始出货，下半年新旧动能转化将集中爆发，业绩反转向上“确定性极强”。
但分歧同样明显。花旗在一季报后将A股目标价从38元下调至32元，评级由“买入”降至“中性”。美银证券则将A股评级由“买入”降至“跑输大市”，目标价降至27元，理由是“目前交易于30倍预测市盈率，接近历史平均水平，较主要苹果供应商平均21倍的估值存在溢价”。
这两种观点的分歧，本质上是“远期故事”和“近期估值”之间的矛盾。看好的人押注的是机器人、AI服务器和商业航天的长期想象空间；谨慎的人盯住的是23倍以上的PE和近期基本面的不确定性。两边其实都有道理。
一句话点评：
蓝思科技正站在一个“旧动能见顶、新动能待放”的关键窗口期。短期汇兑损失和存储涨价已经集中出清，一季度的亏损大概率是全年业绩的阶段性底点；下半年，折叠屏大客户新品放量、智能汽车产线投产、具身智能量产爬坡，三大引擎若同步发力，业绩反转的逻辑相当清晰。
但2700亿市值（A股）所隐含的估值，已经在一定程度上透支了“下半年的美好预期”。倘若汇率持续承压或新兴业务放量进度不及预期，估值回调的弹性同样不可小觑。
对于长线投资者而言，当下的蓝思更像一只“看涨期权”——底层资产的基本面（传统果链业务）稳健，远期回报高度依赖新业务的兑现速度。对于风险偏好较低的投资者来说，等待二季度和三季度业绩陆续出炉、确认反转信号之后再入场，或许比在一季度业绩谷底贸然“抄底”更具安全边际。
旧的故事还在延续，新的故事刚刚起笔。蓝思的下一章，要看机器人、AI服务器和航天级UTG到底能写出多大篇幅。