来源 :德邦证券研究2023-11-16
投资要点
事件：芒果四平台首次联合举行招商会。11月11日，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台以“驷马难追·芒果和TA的朋友们建群大会”为主题首次联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。
综艺方面，涵盖竞争力始终头部的综N代王牌IP，以及创新题材的新内容开发。芒果TV综N代储备丰富，24年每个季度平均有2-3部头部综N代计划上映。24Q1：《声生不息·中华季》《我想和你唱2024》《大侦探9》等；Q2：《歌手2024》《乘风2024》等；Q3：《全员加速中2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》《密室大逃脱6》《花儿与少年6》等；Q4：《声生不息》《再见爱人4》等。同时，芒果将重点推出“艺人IP全链路新综艺”，基于艺人特质与原生关系，让艺人成为内容共创者。例如，0713成员自创自制的“朋综”《快乐老友记》等。我们认为，芒果TV的综N代经过多年的沉淀已形成壁垒，持续保持领头羊地位。未来随着广告行业持续恢复，头部综艺竞争力强，有望获得更多市场份额。
剧集方面，有超过80部重点电视剧排布，题材涵盖古装、女性、都市、现实等题材。根据已发布片单，5部计划于今年Q4上映，27部计划于明年上映，15部暂定25年，其余待定。芒果在剧集方面，与影视公司、编剧导演等展开广泛合作。芒果TV与咪咕开启“大片联创计划”，与各大剧集公司达成合作，着力打造头部影视项目。华策影视即将与芒果深度合作推出《国色芳华》《都是好时光》等大剧。此外，高群书、月关、梁振华等导演、作家与编剧，有多部剧集与芒果合作。我们认为，芒果在剧集方面持续发力，今年《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》等剧集强势出圈。未来凭借与制作公司及作家导演的深度合作，有望持续推出优质剧集，进一步提高会员用户渗透率及用户粘性。
短剧方面，芒果TV表现出色。2019年底，芒果TV正式发布“大芒计划”，入局微短剧市场，并纳入平台级战略发展布局。2022年，共上线微短剧项目107部，其中定制21部、分账27部和版权采购等其他类型59部。主打“大芒短剧”和其厂牌下主题剧场（国风、破谜、疗愈）等内容厂牌打造，夯实大芒短剧行业先锋地位。此外，大芒积极开展战略合作，有望协同打造完整产业链，形成规模效应。大芒计划工作室与番茄小说、最小光圈影业达成战略合作，推动优质文学作品与影视剧的共生互惠；与青蛙兄弟影业、亚太集纳影业共同推进经典中国知名悬疑IP短剧化；与鑫乐影业等公司达成年度联合投资战略合作，共同扶持优质内容开发。根据德塔文，2023年Q3芒果TV播出21部微短剧，占市场份额的11.62%；景气指数4.5，其中《风月变》景气指数1.15，位列榜首。大芒不断升级商业变现模式。1）联合大会员中心尝试更多样化的会员策略，促进会员回收；2）联合小芒电商，打造内容+电商的商业模式，打通产业上线游链条。同时，运用AI切条剧综短视频，大幅度优化运营效率，推动技术革新等。我们认为，短剧有望在目标用户与商业模式方面，与长剧形成互补；同时，短剧具有快开发属性、灵活试错空间所带来的独特价值，有利于孵化新创作者、孵化新IP、落地先锋性创新等。
盈利预测与投资建议：我们认为，芒果平台综艺资源丰富，有望继续维持龙头地位，随着经济的好转，广告招商有望迎来拐点。同时，剧集方面，通过合作各类型头部影视公司、导演、编剧等，不断扩充剧集储备。此外，短剧业务一方面与长视频内容形成互补，辐射更多目标用户；另一方面通过各类商业变现模式有望提供收入增量。我们看好公司在内容供给与商业化变现的持续发展。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为146.12 /166.01/ 179.37亿元，同比6.6%/13.6%/ 8.0%；归母净利润21.53/ 26.21 /29.72亿元，同比18.0%/21.7%/ 13.4%。
风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。