来源 :虎嗅APP2021-11-01
去年6月《乘风破浪的姐姐》大爆，到年底《浪姐2》未播先火，芒果超媒趁机公布了2020年净利近20亿，会员倍增的消息，这给本就处于上升通道的股价再添把柴，一举将自己送上了千亿市值的宝座。
时隔不到一年，《披荆斩棘的哥哥》掀起的热潮，但无论是刚开播时趁热推出的半年报，还是落幕时的三季报，芒果超媒都未能止住跌跌不休的股价，当前市值已回落到735亿（10月29日收盘）。
是芒果超媒营收、用户数据增长乏力？还是资本市场对其商业模式有新的认知？最关键的是，芒果超媒还能重回千亿市值吗？
盈利成色怎样？
今年前三季度芒果超媒总营收116.31亿元，同比增长22.81%；净利润19.8亿元，同比增长22.84%，扣非净利润19.72亿元，两者皆超2020年同期水平。不过芒果超媒前三季度每股收益0.29元，同比增长0%。
数据来源：公司公告
芒果超媒将自身业务分为四部分：芒果TV视频（广告、会员和运营商）、内容制作（含游戏、音乐、艺人经纪等）、媒体零售（电商等）和其他。前三季度，芒果超媒的核心业务芒果TV实现营收87.82亿元，同比增长33.24%，对总营收的贡献率从2018年的50左右%进一步增长为75.51%。
数据来源：公司公告
不过三季报没有给出更细节的数据，比如芒果TV的会员收入和广告收入情况，只能参考其今年半年报的数据。
今年上半年芒果TV会员收入为17.45亿元，同比增长23.05%，但相比去年同期高达80.4%的增速已明显放缓；其广告收入31.42亿元，同比增长74.75%，这归功于头部IP（《浪姐2》等）招商体量稳步增长。
以上数据中有几点值得关注：
芒果超媒的营收虽同比增加，但环比有微弱下降，第3季度在《披哥》的加持下营收仍比前两个季度下滑；
芒果超媒的业务结构和爱奇艺有很大差别，前者的广告业务仍占到总营收的40%左右，会员收入则占到20%左右；后者的会员收入则占到一半以上（这和两者在内容等方面的差异有很大关系）；
虽然芒果超媒的营收只是爱奇艺的一半，但芒果超媒盈利，且净利润四年复合增长率达54%。
芒果赚的比爱奇艺少却能盈利，关键就在于内容成本低。
2018年至2020年，芒果超媒从湖南广电分别以4.51亿元、4.96亿元、5.46亿元拿到独家电视节目的网络版权；2021年续签的5年合同，购买价在5.4571亿元/年，如有现象级爆款，采购价也仅上涨10%。相比爱奇艺动辄百亿的内容购买成本，芒果超媒的这一优势至少能再保持5年。
数据来源：公司公告
但有时硬币正反面共存，芒果超媒受益于背靠的湖南广电提供的优质内容和人才，但也带来了些隐患，比如关联交易。
今年前三季度芒果超媒的经营净现金流为3.25亿，核心利润获现率才达20%左右，利润质量较低。而同期其应收账款为38.93亿，同比增长30.77%，明显高于营收增长速度；且占流动资产的20.8%，其回款情况值得进一步关注。
数据来源：公司公告
虽然三季报没有详细披露应收账款的构成，但在半年报中关联交易导致的应收账款增加超6亿，而上半年整体增加的应收账款是7亿多，所以芒果超媒应收账款的增加主要是因为关联交易方。
综合来看，芒果超媒的盈利成色略有瑕疵。