“现在芒果超媒面临的最大风险就是：不知道公司和哪个劣迹艺人捆绑，作品说下架就下架，说停播就停播了。”
一、先有《乘风破浪的姐姐》，后有《披荆斩棘的哥哥》
近期，A股市值最高的互联网媒体类公司——芒果超媒(300413.SZ)正式发布了2021年半年报。
关于芒果超媒的商业模式，风云君在一篇深度研报里，已经有了详细的分析，这里风云君就不展开介绍。
大家可以直接在市值风云APP里搜索文章：《谁说A股没有互联网？首家市值超1000亿的互联网媒体巨头芒果超媒：比“乘风破浪的姐姐”还要乘风破浪|独立研报》。
芒果超媒实质上就是芒果TV的上市载体，实际控制人湖南电视台，将大部分芒果TV的资产和业务打包，装进了上市公司体内。
如今，芒果TV不仅是芒果超媒的核心业务，也是目前中国唯一盈利的主流长视频平台，因此，解读公司业绩的要点，就是分析芒果TV。
中报显示，芒果超媒的营业收入从2018年的96.61亿元增长至2020年的140.06亿元，同期芒果TV收入从56.07亿元增长至100.03亿元。
今年上半年，公司营业收入和芒果TV收入分别达到78.53和58.98亿元。
芒果TV占营业收入的比例从2018年的58%一直提升至今年上半年的75.1%。
利润方面，芒果TV净利润从2018年的7.1亿元增长至2020年的17.75亿元，同期的公司归母净利润从8.66亿元增长至19.82亿元。
今年上半年，芒果TV净利润达到13.86亿元，而公司归母净利润则达到14.51亿元。
芒果TV净利润占公司归母净利润的比例，从2018年的82%一路提升至2021年上半年的95.5%。
芒果TV对公司营收和利润的贡献度越来越大了，其重要性不言而喻。
芒果TV靠三个业务来创收：广告，会员，以及运营商业务。
2019-2020年，芒果TV广告收入从33.5亿元增长至41.39亿元，芒果TV会员收入从16.9亿元增长至32.55亿元，今年上半年，芒果TV的广告和会员收入分别达到31.42和17.45亿元。
广告和会员收入占芒果TV收入的比例从2019年的62.2%上升至今年上半年的82.9%。一句话总结：公司业绩靠芒果TV，芒果TV靠广告和会员。
公司中报没有披露有效会员数，历史数据显示2018-2020年，芒果TV的有效会员数从1075万增长至3613万，会员数量的增长势头较猛，而且没有受到疫情的任何影响。
湖南电视台的立台之本是自制综艺节目，芒果TV也继承了这一特点，平台的核心内容就是自制综艺，最费钱，也是最具不确定性的电视剧和电影，并非芒果TV的主菜。
一方面，相比影视剧，综艺节目制作成本低，制作周期短，可复制性强；
另一方面，公司又能够获得湖南电视台在内容资源方面的支持。
两方面因素，让芒果TV成为中国首个实现盈利的主流长视频平台。
凭借着人气综艺节目，比如《乘风破浪的姐姐》等，再加上互联网流媒体的网络效应，芒果TV的盈利能力近几年开始大幅提升。
2018-2021年上半年，芒果TV的毛利率从38.82%一路提升至42.82%，其净利率从12.66%大幅提高至23.5%。
综合以上经营数据，芒果TV的表现可以说是非常亮眼。
有人可能会担心，芒果TV无法持续输出优质的综艺节目。
风云君在之前的研究报告里早就说了：芒果TV的核心竞争力不靠单一的爆款综艺，而靠成熟的综艺生产体系和一流的综艺制作能力。
有了专业化、标准化的生产流程，批量生产优质的综艺节目并非难事。
《乘风破浪的姐姐》成功了，公司马不停蹄推出《乘风破浪的姐姐》第二季，如果第二季成功，可以预想得到，公司会继续推出第三季、第四季等等。
结果是，《乘风破浪的姐姐》第二季凉了，其豆瓣评分只有5.2，人气下滑得厉害。
不过没关系，公司迅速调整市场策略，推出《披荆斩棘的哥哥》，这个节目和《乘风破浪的姐姐》在内容和形式上没啥区别，就是性别全部换成了男的而已，本质就是翻版的“浪姐”。
就是这样的“复制+粘贴”，搞一波回忆杀，把性别反转一下，《披荆斩棘的哥哥》又火出圈了，上线5日播放量突破新高。
公司厉害就厉害在这一点，只能说芒果太懂市场需求了。
二、股价盘中暴跌14%，芒果超媒到底发生了什么？
8月27日，芒果超媒盘中突然大跳水，盘中一度下跌近14%。
截至30日收盘，芒果超媒继续大跌，市值跌至845亿。
千亿巨头放量暴跌，实属罕见，按照风云君对中报的解读，公司的业绩其实是相当不错的，与爱优腾这些长视频的年年巨亏相比，芒果TV明显更加出色。
风云君认为，公司股价此次闪崩，可能是市场感受到了来自监管的压力，被娱乐圈近期的“扫黑除恶运动”，给直接带崩了……
国家最近出台诸多政策，对泛文娱行业进行整顿，包括但不限于：取消明星艺人榜单、加强“饭圈”乱象治理、封杀个别劣迹艺人、抨击娘炮文化和流量明星等。
从种种迹象来看，国家对娱乐业的整顿的决心是非常大的，山雨欲来风满楼，一场针对娱乐圈的治理风暴，是在所难免了。
另外更早的时候，也就是8月24日晚间，湖南电视台知名主持人——钱枫被曝性侵，并登上微博热搜。
8月27日，也就是芒果超媒大跌的当天，湖南卫视发表声明：正式解除与钱枫的合作关系。
这里需要强调的是，芒果超媒是有艺人经纪业务的。
中报显示，截至今年上半年，公司旗下的天娱传媒、快乐阳光共有签约艺人125人，涵盖影视、综艺、主持、音乐等各个方向。
根据公司的说法，只要是公司自己生产的综艺节目、影视剧等，都会优先选择公司旗下的艺人。
（芒果超媒2021年半年报）
钱枫虽然不是芒果TV的签约艺人，但毕竟曾是湖南卫视的主持人，而且还是《天天向上》这种重量级综艺的主持人，湖南卫视的内容，都可以在芒果TV上播放，湖南卫视受到影响，芒果TV必然也会受到影响，这一点毋庸置疑。
如今娱乐圈爆雷不断，有问题的艺人一个接一个地被曝光，在这种情况下风云君觉得，不管是湖南卫视，还是上市的芒果TV，应该赶紧对有合作关系或者已签约的艺人，进行检查，加强艺人的资质审核、培训以及管理。
现在芒果超媒面临的最大风险就是：不知道公司和哪个劣迹艺人捆绑，作品说下架就下架，说停播就停播了。
即使不是公司自己的艺人，只要在公司节目中出现，也会使节目的播出与口碑受到影响，导致节目效果不及预期。
风云君认为，过去文娱行业的发展，确实有太多的问题，行业监管与政策调控不是为了消灭文娱行业，而是为了行业的良性发展。
就像当年白酒的“塑化剂”事件一样，只会淘汰没有竞争力的白酒企业，而对真正优秀的白酒企业反而是一个试金石，只要熬过行业阵痛期，保持业绩增长，一旦走出来，那就是妥妥的龙头。
同样的道理，此次文娱行业的大调整，只会让好的更好，差的更差，对头部企业来说其实是一个机会，只要你踏踏实实，坚持输出优质内容，培养德艺双馨的艺人，不炒流量，不搞流量明星那一套，市场终究给你丰厚的回报的。
三、三道护身符
在风云君来看，芒果TV有以下几个优势，可以有效对冲行业风险。
首先，芒果TV背靠湖南广电，属于国有控股企业，作为广电系统的市场排头兵，对政策的理解和敏感度一直是较为领先的，也会更加严格地执行相关规定。
国资背景就是芒果TV的第一道护身符。
公司第二道护身符是产品内容。综艺的不确定性风险，远远低于影视剧。
芒果TV以综艺节目为主，综艺的生产成本要比影视剧低很多，个别艺人出了问题，后面出续集的时候，你换个新的艺人就行，甚至你直接派个素人上综艺，也是OK的，只要导演、策划这些幕后制作团队还在，那么后续的衔接就比较简单。
不像影视剧，艺人出了问题，作品重拍或者直接下架，这成本就比较大了。
更为重要的是，芒果TV的综艺并不以偶像选秀类综艺为主。
流量明星、饭圈文化、娘炮审美等等这些东西，近几年大行其道、泛滥成灾，其源头在哪儿？
答案是：偶像选秀类节目。
芒果台（泛指芒果TV和湖南卫视）是中国选秀类节目的鼻祖，但是，如今的芒果台已经很久没搞偶像选秀了。
这几年，反倒是爱优腾，把国内的偶像选秀搞得热火朝天。《偶像练习生》《中国有嘻哈》《青春有你》等是爱奇艺的，《创造101》是腾讯视频的，《超星团》是优酷视频的。
当其他视频平台，还吃着选秀节目带来的红利时，芒果TV早就不玩这个了。2018年至今，爱优腾三大视频平台，累计推出了至少10档偶像选秀节目，这一赛道上，爱优腾三家平台才是主要的玩家。
风云君注意到，除了一些流量明星是通过国外经纪公司的团体组合出道外，几乎所有的流量明星都与爱优腾深度挂钩。
杨超越是靠《创造101》走红的，蔡徐坤是靠《偶像练习生》成名的，曾经的顶流，加拿大人艺人——吴签，参加的国内第一个选秀节目就是爱奇艺的《中国有嘻哈》，他甚至还被爱奇艺签约做首席会员非凡体验官。
爱优腾的内容以影视剧为主，而综艺又以偶像选秀为主，行业整顿对爱优腾恐怕才是真正的利空。
果不其然，8月25日，爱奇艺创始人、CEO龚宇表示，爱奇艺将取消未来几年的偶像选秀节目和任何场外投票环节。
这一话题在8月26日，还登上了微博热搜第一。
公司第三道护身符，则是完善的综艺生产体系和庞大的专业人才配置。
作为中国最大的头部综艺制作机构，芒果TV以及湖南卫视深耕综艺领域已经很久了，公司内部已经建立了一套分工明确的综艺生产流程，配套的制度也已建立。
另外，公司长期积累下来的创意文化，也在无形中提高了公司的竞争力，不断吸引着各个领域的专业人才的加盟。
正如风云君在前文举的例子，《乘风破浪的姐姐》第二季口碑扑街，公司即时止损，并立刻推出《披荆斩棘的哥哥》，结果取得了又一次成功。
公司反应这么快，策略调整得这么快，根本原因是有强大的制作团队和生产体系在做支撑。芒果TV对个别主持人、个别艺人的依赖程度，并没有我们想象中那么大。
这次的行业整顿，将会给芒果超媒带来什么样的影响，风云君相信，公司2021年的年报将会给出一个明确的答案，咱们就安心吃瓜，拭目以待吧。