从三个方面看，正业科技股权质押风险加大

　　从三个方面看，正业科技股权质押风险加大

　　过多的股权质押可能会给公司带来巨大的风险。因此，我们从控制权转移、信用风险和操作风险三个方面分析股权质押通过上述机制给上市公司带来的风险，如下图所示。

　　控制权转移的风险因股价下跌而加剧

　　控制权转移的风险是控股股东在进行高比例股权质押时必须考虑的一个问题。在股份质押比例较高的情况下，如果公司的股价低于某个阈值，而控股股东无法及时补仓，那么控制权就很有可能转移到被质押人手中。

　　市场上还发生了一些经纪人被迫成为上市公司股东的事件。正业实业已承诺在2018年和2019年两年内剥离超过99%的持股。从理论上讲，股价的任何进一步持续下跌都可能损害其对正业的控制权，从实际情况看，控股股东事实上面临着控制权转移的风险。

　　虽然政府对正业实业进行了救助，缓解了质押困境，东莞信托在向其提供质押物时也没有设立警戒线或平仓线，但相关公告显示，正业实业、许地华和广发投资之间的进一步合作可能采取转让正业科技股份的形式，如果不能找到更合适的解决方案并采取该措施，控制权很可能被转让。

　　由于股价持续下跌，正业科技的控股股东被迫面临控制权转让的风险。控制权的转移加剧了正业科技自身的不稳定性，而控制权的实际变更很可能导致公司的经营策略等发生重大变化，使公司的运营处于高度不稳定的状态。

　　股权质押增加了公司的信用风险

　　2018年和2019年，正业科技的股权质押率达到99%以上，几乎"无股可质"，正业科技开始采取较大的贷款来满足企业的融资需求，从以上分析来看，正业科技的短期偿债能力和长期偿债能力在这两年有所下降。

　　此外，从趋势上看，在公司上市后的第一年，即2015年，正业科技的Z值飙升，从4.85上升到8.17，但之后几年呈现逐年下降，公司的信用风险也呈现逐年上升。

　　尤其是在2019年，关系到公司在高比例股权质押下的经营业绩，由于预期的并购行动，净收入为负，建设控制资源，公司的偿付能力大幅下降，公司的市值下降，信用风险急剧增加，其债权人面临利益减弱的可能性越来越大。

　　股票质押增加了公司运营的风险

　　经营杠杆是衡量一个公司经营风险大小的一个重要标准。它是指由于固定资产的存在，EBITDA的变化将大于销售的变化，经营杠杆系数是衡量其大小的重要指标，如下式所示，它总是大于1。

　　据国泰君安数据显示，2014年至2016年，正业科技的经营杠杆系数保持在1.2以下的相对稳定水平，波动相对较小，经营风险变化不大。

　　然而，在2017年，经营杠杆系数有所下降，主要原因是该年营业收入的增长水平远远高于固定费用的增长水平。2017年，正业科技的营业收入增长率为110.78%，但固定支出增长率仅为64.14%。

　　因此，这一年的经营杠杆系数只有1.11，经营风险有所降低。然而，在2018年，正业科技的经营杠杆系数从年初的1.11上升到1.46。当年营业收入增长率只有12.93%，但固定资产折旧、无形资产摊销等固定费用增长率为20.41%，杠杆作用导致经营杠杆系数增长率达到32.32%，正业科技的经营风险加大。

　　通常情况下，当经营业绩不佳时，公司应减少固定成本的比例，降低经营杠杆系数以降低经营风险。

　　2018年和2019年两年，股权质押达到新高，而公司的经营业绩却出现了明显的问题，早年以过高的溢价收购子公司导致商誉大幅下降，与此同时，公司继续加大固定资产的投入，随着固定成本的杠杆化，正业科技的经营风险加剧了。