西南证券：首予三环集团(300408.SZ)“买入”评级 目标价53.34元

　　西南证券发布研究报告称，考虑到三环集团(300408.SZ)MLCC业务进入加速增长期，MLCC和陶瓷封装基座等产能逐步释放，国产替代趋势给公司提供新机遇，予对应目标价53.34元，首予“买入”评级。

　　业绩总结：2021H1，公司实现营业收入28.8亿元，同比增长74.4%;实现归母净利润10.8亿元，同比增长约94%。

　　西南证券主要观点如下：

　　公司业绩实现高速增长，盈利能力进一步提升。

　　2021H1：1)从营收端来看，公司主营业务增长强劲，营收同比增长74.4%。分业务来看，公司通信部件业务收入8.3亿元，同比增长48.8%，主要受益于5G基站、数据中心、物联网等设施建设加速;电子元件及材料业务实现收入10.2亿元，同比增长84.1%，主要受益于5G商用加速普及和国产化替代趋势进一步推进;半导体部件业务实现收入5.1亿元，同比增长74.9%，主要因为国内半导体产业尤其是封测环节的快速发展、国产化替代趋势加速导致需求提升。

　　2)从利润端来看，公司归母净利润同比增长94.1%;公司毛利率为53.3%，同比增长5.2pp;净利率为37.6%，同比增长3.8pp。

　　3)从费用端来看，公司销售费用率为0.7%，同比下降0.8pp;管理费用率为5.5%，同比下降0.7pp;研发费用率为5.1%，同比下降1.7pp。公司三费率均有所收窄，期间费用控制效果显露。

　　公司募投项目聚焦MLCC业务，新建产能有望逐步释放。

　　8月12日，公司发布定增修订稿，拟募投39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、深圳三环研发基地建设项目，在项目完成后，公司预计新增MLCC产能3000亿只/年。2020年，公司募投产能2400亿只/年的5G通信用高品质MLCC项目进展较为顺利，两个MLCC扩产项目有望大幅提升公司产能，公司市场占有率或将进一步上行。这一系列募投举措，可以看出公司对MLCC业务发展前景的信心。

　　目前，MLCC被动元器件处于供需失衡状态，在供给紧张的情况下产品已出现提价的情况，未来单品利润水平有望进一步被打开。随着公司在MLCC业务新增产能陆续释放，公司业绩有望持续上行。

　　盈利预测：预计公司2021-2023年，EPS分别为1.27元、1.73元、2.26元，未来三年归母净利润复合增速有望达到40%左右，保守给予公司2021年42倍PE。

　　风险提示：产能建设不及预期;市场竞争加剧;国产化替代进程不及预期;被动元器件价格下跌的风险。