来源 :界面新闻2023-01-09
2022年的期末考试天华超净（300390.SZ）交出了一份超预期的成绩单。
最新发布的业绩预告显示，这家锂盐公司预计2022年净利润为64亿元至68亿元，同比增长603%至647%，此前Wind券商一致预测为52.81亿元，预告净利润中位数超过市场预期25%。对此，公司表示新增的二期年产2.5万吨电池级氢氧化锂生产项目顺利达产，公司产销量同比实现大幅增长；此外，受益于新能源汽车产业政策和锂盐市场旺盛需求的双重驱动，公司电池级氢氧化锂产品出货数量及销售金额同比大幅增长，为公司带来了较大利润贡献。
与向上的业绩相反，2022年天华超净股价大跌30.53%，目前60.56元/股的价格相较137.1元/股的历史高点已经腰斩。超预期的业绩能否挽救岌岌可危的股价？市盈率已跌到5.9倍（按净利润预计中值估算）的天华超净是否迎来投资良机？
切入宁德时代
天华超净主要有三块业务。其一为防静电超净技术产品，主要对工业生产过程中的静电与微污染进行防护和控制，下游主要应用领域为电子信息制造业；公司第二块业务是医疗器械，主要通过子公司宇寿医疗运营，主要产品为自毁式、安全式、高压注射器，主要用于满足临床进行疫苗接种、肌肉注射、皮下注射、高压造影等药物注射。
天华超净最主要的业务是新能源锂电材料，2022年上半年该业务实现营收72.12亿元，占总营收比例的92.76%。公司新能源锂电材料产品为电池级氢氧化锂，主要应用于新能源汽车电池、通讯电子产品电源设备、能源存储等领域，其下游客户分为三类。一类是正极材料制造商，如容百科技（688005.SH）、巴莫科技、当升科技（300073.SZ）等；第二类是锂电池厂商，如宁德时代（300750.SZ）、LG、三星等；第三类是整车厂商。
天华超净锂电材料业务主要依靠子公司天宜锂业运营，其是天华超净和宁德时代合作的桥梁。2018年公司通过与宁德时代等共同投资设立天宜锂业，成功切入宁德时代新能源产业链；2020 年，公司购买晨道投资持有的天宜锂业26%股份，总持股比例提升至68%，成为天宜锂业控股股东；2022年2月公司再度收购天宜锂业7%股权，目前持有75%的股权（另外25%为宁德时代持有）。早在2018年便和宁德时代合资成立公司是近年来天华超净成功的秘诀。
根据天华超净的经营计划，今年天宜锂业一期和二期生产线均达到满产，其中一期项目包括技改扩产，合计生产 5 万吨电池级氢氧化锂；此外，伟能锂业2.5万吨电池级氢氧化锂项目也预计今年投产，四川天华时代6万吨电池级氢氧化锂项目由于建设进度快于预期，预计也将于今年投产，公司预计2023年电池级氢氧化锂的产量会高于10万吨。
市场提前预期的拐点
乘着宁德时代的东风，天华超净是近年来著名的妖股。2020年公司股价翻3倍，2021年股价一度上涨超4倍。然而随着供需拐点临近，市场也开始逐步撤退。
从需求端来看，动力电池产业快速成长期已过，需求增速放缓已成定局。据高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，2021年中国动力电池出货量达220GWh，相对2020年增长175%，预计2025年中国锂电池市场出货量将达到611GWh，2021-2025年复合增长率超过25%，增速明显放缓。乘联会数据显示，去年1至11月新能源乘用车国内零售503.0万辆，同比增长100.1%，11月新能源车国内零售渗透率已高增长至36.3%，较2021年11月20.8%的渗透率提升15个百分点。
35%的渗透率对新能源汽车来说意味着巅峰已过。招商证券策略团队曾研究指出，渗透率5%~25%这段是产业发展最快的一段时间，这段时间行业不只是增长，而且是加速增长；渗透率继续升高到25%~30%附近的时候，行业的增长速度会再次出现一个拐点，在这个时点尽管行业仍然保持着较高增长水平，但行业增速即将出现边际递减；当渗透率来到30%至40%时，行业可能已经来到或者过了巅峰时刻，虽然整体还在增长，但增速已经开始下降，此时行业的估值中枢将出现下调，成长股已过最佳投资时机。
从供给端来看，2024年后锂资源将出现明显缓和。根据华创证券研究，2021年全球锂资源产量54.45万吨 LCE，同比增加14.2万吨，增幅达 35%，相对于2015年增加 2.13 倍。假设价格维持不变，根据对所有在建及规划项目梳理，华创证券预测 2022 年、2023 年、2024 年和2025 年锂资源产量分别为71.39万吨、97.76万吨、140.47万吨、206.17万吨LCE。2024年供给接近2022年2倍。
天华超净的单季度净利润也反应出拐点的来临。单季度来看，公司第四季度归属净利润为12.45亿元至16.45亿元，中位数为14.45亿元，相较第三季度下滑近2亿元，这是公司连续两个季度净利润环比下滑（2022年Q2为19.93亿元，Q3为16.43亿元）。
毛利率方面，2022年天华超净一季报、半年报和三季报毛利率分别为76.7%、75.36%和68.45%，同样下滑趋势明显。
锂行业有较强的周期性特征，2020年锂盐价格位于周期底部，导致2020年行业整体毛利率处于历史低位（上市公司平均毛利率仅为12.69%），随着锂价大涨，行业毛利率也大幅提升，2022年上半年上市公司平均毛利率在70%左右。在如今供需关系发生逆转前夕，锂价拐点临近，天华超净业绩大涨股价下跌便是市场对未来的提前反应。