从今年3月份开始，首先是全球芯片开始短缺，随后光刻胶进口也成为了一大难题，对于全球各大科技企业来说，影响不可谓不小。
光刻胶又称光致抗蚀剂，是一种耐蚀剂刻薄膜材料，由感光树脂、增感剂和溶剂3种主要成分组成，通过紫外光、电子束、离子束、X射线等照射或辐射后，溶解度发生变化，分为正负性光刻胶，它是光刻工艺最重要的耗材，其性能决定了加工成品的精密程度和良品率。
图表1：光刻工艺中光刻胶示意图
（来源：公开资料）
光刻工艺又是半精密电子元器件制造的关键流程，这使得光刻胶在整个半导体电子元器件加工产业，都有着至关重要的地位。而全球半导体光刻胶供应市场高度集中，核心技术掌握在日本JSR、东京应化、信越化学等厂商手中。
因此作为备受关注的“卡脖子”半导体材料，国产光刻胶一直是业界关注的焦点，国内厂商不断加码布局，努力追赶，江苏南大光电材料股份有限公司（以下简称“南大光电”，300346.SZ）正是其中的佼佼者。
南大光电成立于2000年，主要从事先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料三大半导体材料产品生产、研发和销售，前驱体材料板块中MO源（高纯金属有机化合物)产品是核心产品，应用于LED、LED外延片、新一代太阳能电池等领域。
南大光电早期MO源技术源于南京大学，技术主创人是孙祥祯教授，于2002年退休后进入公司担任董事长，直到2017年卸任。
南大光电电子特气业务，产品主要包括磷烷、砷烷等，纯度也已达到 6N 级别，由全椒南大光电材料生产运营；三氟化氮、六氟化硫等副产品，由子公司山东飞源气体生产运营；光刻胶及配套材料板块，目前自主研发的ArF 光刻胶（193nm波长干式/浸没式光刻胶）实现产业化，通过客户验证小批量供货，由子公司宁波南大光电研发、生产运营。
图表2：南大光电历史沿革
（来源：公司招股说明书、2021年报）
根据其2021年报描述，南大光电为全球MO源市场占有率前二的厂商，市场占有率接近30%，并占据国内市场第一的份额。
在MO源合成制备、纯化技术、分析检测、封装容器等方面媲美国际先进水平，产品纯度达到 6N（99.9999%）级别，主要产品产销率已经达到了 111.21%，产能利用率更是达到了 118.53%，目前处于供不应求状态。
图表3：公司整体业务产品线
（来源：公司年报）
业绩增长，产能扩张
4月1日南大光电公布年报，2021年实现营收9.84亿元，同比增65.46%，归属上市公司股东净利润1.36亿元，同比增长56.55%，扣非后净利润 7042万元，同比增3225.70%；同时预告2022年一季度业绩，预计归母净利润约0.7—0.83 亿元，同比增长约64.33%—94.85%，扣非后归母净利润约0.54-0.67亿元，同比增67.57%-107.92%，业绩保持快速增长。
图表4：南大光电近5年营收/净利润增长趋势情况
（来源：Wind数据）
根据南大光电4月7日公开投资者活动关系记录，2021年及2022年一季度业绩增长的原因是：抓住半导体材料供应链调整战略机遇，充分发挥产业布局优势、技术优势和品牌优势，积极开拓市场扩大产能，产销旺盛，实现主营收入和归母净利润高速增长。
尤其是前驱体材料应用于先进制程28nm技术攻关完成，使产业化进程加快，销售规模快速增长，成为新的业绩增长点。
调研活动纪要提到，2021年实现新技术新应用增长，28nm和14nm 制程前驱体材料、硅前驱体等产品研发和产业化取得重要突破，先后有7类先进芯片制造工艺中使用公司前驱体产品，4款硅前驱体产品拟进入国际先进制程工厂验证。公司凭借在MO源和离子注入气体等方面突出技术优势和市占率，获评2021年国家工信部“单项冠军”示范企业。
电子特气中的氢类、氟类气体扩产计划顺利，已建成4000吨三氟化氮和3500吨六氟化硫产能，截至目前细分单品三氟化氮产能已跃居国内第二、全球第三。同时围绕ArF光刻胶开展研发和产业化，产品正在多家客户同时进行认证，小批量供货。
根据2021年年报数据，前驱体板块MO 源业务营收为1.66亿元，电子特气收入为7.33亿元；其它业务（光刻胶及配套材料）为8695万元，各业务占营收比例如下所示：
图表5：主要三大类业务占销售收入比例
（来源：公司年报整理）
2019年至2021年，公司研发费用分别为3901万元、6300万元、1.17亿，占营收比分别为 20.77%、38.98%、20.11%，近三年研发费用翻倍增长，以此夯实技术领先优势。
图表6：近三年研发费用情况
（来源：公司年报）
值得一提的是2012-2021年销售毛利率一直维持在40%以上，2021年销售毛利率 43.42%，其中电子特气业务毛利率43.59%，MO源产品整体毛利率为29.30%。在现金流方面，2021全年经营活动产生现金流净额为2.62亿元，同比增长105.40%。
据《投资者网》与中信证券半导体行业研究员交流获知，南大光电客户主要包括欧洲的Osram，日本的Toyoda Gosei、中国台湾晶元光电、广镓光电，韩国首尔半导体、LG等，产品在中国大陆市场处于优势地位，大陆主要LED外延片厂商与公司建立长期合作关系。
该研究员表示，目前俄乌冲突对电子特气的价格有较大的影响，担心两国的气体供应链断裂，因此气体销售的价格不断上涨，国内的钢铁厂例如宝钢股份、首钢集团能够供应，一般诸如南大光电这样的厂商也会备半年的库存，行业断供的情况不会发生。同时国内电子特气的国产化率只有20%，还有很大的发展潜力。
光刻胶的国产替代
随着未来五年中国大陆晶圆厂的扩建趋势，光刻胶的市场需求将持续增加。
南大光电在年报中表示，尽管光刻胶市场保持了良好的增长趋势，但以ArF光刻胶为代表的高端光刻胶市场长期为国外巨头所垄断，一旦遇到贸易冲突或自然灾害，集成电路产业势必面临芯片企业短期内全面停产的严重不利局面。
实现光刻胶国产化阻力重重，资本的助力必不可少。2021年7月27日，国家大基金二期以1.83亿战略投资，入股子公司宁波南大光电，从资金上给予支持。同时承担国家科技重大专项——“集成电路制造装备及成套工艺之先进光刻胶产品开发与产业化”项目，通过专家组验收。
据《投资者网》梳理公开资料及公告，今年以来南大光电的ArF光刻胶进展情况如下：
●1月7日两款ArF光刻胶产品在客户50nm和55nm技术节点工艺端通过认证，但尚未涉及14nm技术节点，将加快验证进度和市场拓展力度，尽早实现规模量产。
●1月29日ArF光刻胶已通过武汉新芯的使用认证，各项性能满足工艺规格要求，良率结果达标，2021年有少量出货，尚未规模量产。
●2月11日ArF光刻胶尚在下游客户处认证，上海微电子未使用公司光刻胶。
综合目前的南大光电光刻胶产品进展来看，还不能满足需求，但是站在长远角度来看，通过不断技术研发实现高端先进制程的突破，公司未来这块业务的增长潜力十分巨大。
股东减持收监管问询函
值得注意的是，南大光电目前股权比较分散，根据公司2021年年报，截止2021年12月31日，第一大股东沈洁持股10.23%、张兴国持股6.54%、南京大学持股5.48%，其他股东多为战略投资或者公司原创始团队成员，单一股东持有或控股未超过30%，因此公司处于无实际控制人状态。
图表7：公司目前股权结构
（来源：公司年报）
自2021年以来，第三大股东南京大学资本运营有限公司通过二级市场减持，近半年内共减持约417.85万股，同时第一大股东沈洁屡屡减持，2021年度共计减持428万股，从近一年的二级市场来看，股价表现不佳。
与年报公告的同时，还有南大光电近五年被监管部门和深交所处罚监管情况，涉及2015、2019年两次对北京科华微电子投资和业绩承诺补偿信息，未及时披露；2019年被苏州环境局列为重点排污单位，也未按规定披露；以及高管违规买卖公司股票问题。
2021年7月，南大光电以40.09元/股价格增发1541.59万股，完成募资6.13亿，计划用于投向光刻胶项目、扩建2000吨/年三氟化氮生产装置项目、及补充流动资金，但后续公告调整募集资金使用用途，并延期募投资金使用，因此也曾遭深交所问询。
近日的调研记录中，公司拟发行可转换债权计划募资9亿元，用于半导体先进前驱体产品产业化，并继续扩大氢类电子特气高纯磷烷、砷烷和含氟电子特气三氟化氮产能及补充流动资金。
对此，方正证券首席研究员陈杭分析，之前调研了解到，南大光电也有通过定增募资的计划，二级市场的表现太差，定增发行价格对公司不友好，发可转债的方案在现下的行情是更好的方案，但能否通过董事会决议和最终发行成功，还需要观察。
民生证券电子行业首席研究员方竞认为：南大光电是国内先进半导体材料平台型企业，未来的发展动力十足，电子特气已进入台积电、中芯国际、京东方、鸿海集团等知名企业，只要保持MO源业务的增长，后续就是不断投入，持续扩张产能，保持优势地位，光刻胶是客制化产品，技术含量高，验证周期长，目前体量不大，但是产业链的位置重要，国产替代进程非一日之功。