一份公告搅动资本江湖，7月7日ST凯利宣布涌金系拟以5.18元/股发起要约收购，这场持续十三年的控制权争夺战迎来终局前奏。
上海浦东新区张江高科技园区东区，ST凯利总部大楼内气氛凝重。2025年7月7日，一份要约收购公告从公司发出，瞬间点燃资本市场：**第一大股东涌金投资宣布将以5.18元/股的价格收购公司10%股份**。
若收购成功，涌金系在ST凯利的持股比例将从6.99%跃升至16.99%，耗资3.71亿元。这是继今年5月涌金系在股东大会上拿下董事会主导权后，向全面掌控这家曾经的“骨科医疗器械隐形冠军”迈出的关键一步。
01 资本棋局，控股路径上的关键落子
涌金系对ST凯利的布局始于2018年。那年涌金投资通过协议转让方式，**以4.46亿元受让凯利泰5010万股股份，成为第一大股东**，持股比例7%。彼时涌金承诺积极参与公司治理，优化业务构成。
七年过去，涌金系终于亮出底牌。
根据7月7日公告，涌金投资此次要约收购价格为5.18元/股，拟收购7170万股，占总股本10%。收购不以终止上市公司地位为目的，资金将全部来自自有资金。
**要约价格较公告日收盘价溢价约15.8%**。这一价格策略背后，涌金系对ST凯利控制权的势在必得显露无遗。
“本次收购旨在进一步提高对公司的持股比例，增进投资者对公司未来发展的信心。”公告中如此表述。若收购成功，涌金投资持股比例将达16.99%，**进一步巩固其第一大股东地位**，为后续资本运作铺平道路。
从资金实力看，涌金系完全具备控股ST凯利的实力。公开信息显示，涌金集团自有资产超300亿元，管理资产规模近4000亿元。本次收购所需3.71亿元资金仅占其自有资产的极小部分。
02 战略转向，涌金系的医疗产业投资变迁
涌金系在医疗领域的投资策略历经重大转变。创始人魏东时代奉行**“实业+金融”模式**，建立了以九芝堂、千金药业等上市公司为核心的医药产业版图。
陈金霞接手后，战略急转。她将九芝堂和千金药业等集团持有的医药股份全部卖出，成功套现，涌金系在医药领域布局大幅缩减。这一转变使涌金系在医疗行业的投资更多以**财务投资为导向，而非深耕产业**。
财务投资者的角色限制了涌金系对所投医疗企业的赋能能力。作为ST凯利的第一大股东，涌金系始终未能提供有效的行业资源支持。公司董事会的决策也倾向于资本层面考虑，而非医疗行业的长期战略布局。
如今要约收购ST凯利，标志着涌金系战略再次转向。控股ST凯利后，涌金系将获得一个**现成的医疗产业上市平台**，可与其金融资源形成协同。
ST凯利作为创业板上市公司，壳资源价值约10亿~15亿元，与涌金系的控股成本基本匹配。涌金系可利用这一平台整合旗下医疗产业资源，如九芝堂等，推动ST凯利向中药、医疗器械等领域转型。
03 产业博弈，资本意志与专业价值的碰撞
涌金系与ST凯利创始团队袁征一派的权力博弈，本质是**资本逻辑与产业逻辑的冲突**。
袁征作为医学领域资深专家，在凯利泰任职近20年，2018年起担任董事长。他主导了公司一系列并购扩张，将凯利泰从单一脊柱微创业务扩展至骨科全领域及心血管介入领域，形成**“平台型集团”架构**。
然而，近年公司业绩波动剧烈。2024年，ST凯利**营收9.85亿元，亏损1.06亿元**，毛利率降至47.09%。业绩下滑部分源于医疗耗材集采政策导致产品降价，同时也因内控问题被实施风险警示。
双方冲突的焦点集中在关联公司利格泰上。利格泰由袁征控制，凯利泰持股7.01%。2024年，利格泰的人工韧带及附件产品成功入围集采，袁征认为这将带来业绩爆发。
然而，涌金系主导的董事会却在此时推动凯利泰退出对利格泰的投资。这一决定遭到袁征和总经理王正民的反对，认为“可能影响公司未来的投资收益”。
产业人士与资本方的理念差异在此显露无遗：袁征注重产业协同与长期布局，涌金系则更关注短期合规与财务回报。
04 控股之后，涌金系的产业整合挑战
控股ST凯利后，涌金系面临三重挑战。
**内控合规是当务之急**。ST凯利因关联交易披露不全、权益工具估值存疑，2024年年报被审计机构出具保留意见，内控报告被出具无法表示意见。涌金系需优先解决关联交易、信披透明度等问题，以满足监管要求。
**业务重整是第二道难关**。涌金系计划推动ST凯利向中药、医疗器械等领域转型。但医疗行业专业性极强，涌金系缺乏相关产业经验。目前其支持的董事王冲等人主要来自资本市场背景，缺乏医疗产业经验。
**业绩改善压力更为直接**。ST凯利2024年净利润仅2200万元，需通过资产重组或业务整合提升盈利能力。涌金系可利用旗下医疗产业资源进行整合，但其能否真正理解医疗行业规律尚存疑问。
市场人士分析，若涌金系成功控股，ST凯利或将迎来**合规化改革与战略收缩**。而若整合不力，公司可能因治理混乱进一步滑向退市边缘。
05 投资启示，产业资本的时代抉择
涌金系收购ST凯利的案例，为中国资本市场上的产融结合提供了深刻启示。
**资本赋能产业需要专业能力**。医药投资人士朱奎指出，凯利泰的控制权争夺本质上是“股东利益冲突、治理缺陷与行业变革叠加的结果”。资本方若缺乏产业理解能力，单纯财务投资难以创造持续价值。
**产业深耕需要长期耐心**。医疗行业的特殊性决定了企业的长期价值不应仅由财务投资者的短期利益主导。涌金系能否改变财务投资思维，真正深耕医疗产业，将决定ST凯利的未来走向。
**治理平衡是共同课题**。无论是资本方还是创始团队，都需在专业治理与有效监督间寻找平衡点。ST凯利证券事务代表孙梦辰强调，公司“拥有较为完善的公司治理结构，并致力于运营能力的提升和业绩修复”。这一承诺能否实现，考验各方智慧。
资本市场的聚光灯下，ST凯利的小股东们面临抉择：以5.18元的价格将股票卖给涌金系，还是继续持有等待整合成效？一位医疗器械行业资深人士在朋友圈写道：“**专业的事终究需要专业的人来做**，资本可以买下企业，但买不到行业的理解和敬畏。”
涌金系能否打破“资本入主，业绩下滑”的魔咒，将ST凯利重新打造为骨科医疗器械的领军企业？资本意志与产业规律的这场博弈，才刚刚进入关键回合。