来源 :雪球2023-06-15
去长沙参加三诺生物的股东大会，一个私心是去体验下这座城市。这几年爆火的长沙被称为“网红之城”，吸引了大量的游客和年轻人来打卡，除了黄兴南路、解放西路、橘子洲、岳麓山这些景点之外，包括茶颜悦色、笨萝卜、火宫殿、文和友等美食也是必打卡之地。漫步在深夜十二点的黄兴路上，人流如织、灯火通明，让人感觉恍若白昼。尤其是街头熙熙攘攘的都是20出头的年轻人，打扮时尚，各式酒吧夜店，激情四射，体现了这座城市年轻的活力。而太平老街、南门口、杨帆夜市的各种宵夜摊位都是生意火爆，更体现了这座城市的烟火气。
体验完长沙的夜生活之后，该步入正轨了，三诺生物位于长沙岳麓区的高新区内，在著名的岳麓山下，与湖南大学、中南大学等著名高校毗邻。它作为湖南重点发展的生物医药产业的代表企业之一，在血糖监测行业内深根多年，已经成为行业的龙头。根据2022年报的数据，公司在国内血糖仪市场份额占50%以上，拥有超过2,100万用户；不断扩大临床市场份额，公司血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医院、超过18万家药店及健康服务终端。
我们跟公司的沟通，首先集中在市场关注度最高的CGM新品---三诺爱看，这是三诺生物自主研发的第三代传感器技术，实现无需校准、植入皮下即可实时监测血糖，产品的准确性、安全性、舒适性及易用性大大提升，同时具有使用时间长——15天；出值频率高——每3分钟测得一个血糖值；实时传输、无需校准、数据远程共享、准确简单等特点。
三诺爱看（CGM）自今年5月初正式上线以来，用户好评率维持较高水平（约93-95%)，5月开局销售良好(我们推测首月销售近500万元)。从5月31日开始进入618促销期间（5.31-6.20），目前日销售数据良好，产能快速爬坡（5月年化约60+万套， 618期间年化约100万套，23年底时爬升至年化200-300万套），预计CGM 23全年实现超1.5亿元销售收入（仅销售8个月），24年的销售金额有望快速爬升。考虑三诺渠道及患者群优势，这款产品有望达到8-10亿的销售额。我们在多个城市电梯间的分众广告中都见到了三诺爱看的宣传，说明公司在加强广告推广的力度，目前来看，效果也确实不错。
因为这个产品的创新性，三诺生物已经不局限在国内市场开拓，同时也在推进海外市场。目前，公司正积极推进其CGM产品在海外关键市场的产品注册工作。在欧盟方面，产品CE认证的注册申报工作进展顺利，预计产品有望于7-8月2023正式获得CE批准。在美国方面，产品注册临床试验入组已于近期开始，预计其将于2023年底完成数据整理并递交注册，有望于2024年底获得FDA批准。三诺爱看CGM产品在海外关键市场上市后也将为公司持续贡献业绩增量。
而三诺生物的传统主业方面，总体情况也是非常不错。根据2022年的年报，2022年血糖监测系统实现收入20.0亿元，同比增长9.07%；血脂检测系统实现收入2.14亿元，同比增长了15.6%；糖化血红蛋白检测系统实现收入1.70亿元，增长了27.5%；血压计实现收入1.06亿元同比实现了31.6的增长；经营品实现收入2.54亿元，增速更快，达到了156%。公司表示，三诺在行业的地位还是非常稳健的，未来，考虑渗透率进一步提升、品牌力持续强化、三明联盟院内集采获益等，预计2023年板块收入维持约15%的稳健增长。所以，经营的基本盘还是非常稳定的。
从公司出来，与同行一起打车去了趟橘子洲，坐在橘子洲头的长椅上，大家细细拆分了公司的业务。按照分部估值，1-2年内主业保守展望4-5亿元净利润，给予20-25x的PE估值，对应约100亿估值；假设CGM 2-3年后实现7-10亿元销售额，给予20x的PS估值，对应140-200亿市值。那么累计就有240-300亿市值，公司目前的市值160亿，那么未来还有50%-70%的上涨空间。这么一拆分，大家顿时有了信心。
看着青年毛泽东的雕像，想起那句著名的“湘江北去，橘子洲头。……曾记否，到中流击水，浪遏飞舟”，我想，正是湖南人这种天不怕的敢闯精神，造就了一代伟人毛主席。而今天的三诺生物，也正在医疗器械的舞台上，敢闯敢拼，后来者居上，打造了属于自己的一片天空。