"还不是因为锂价涨了"
阳光电源一季度业绩全面翻车，营收同比降18%、净利润同比暴跌40%，高盛把2026-30年的盈利预测平均下调19%，目标价从150元砍到135元。
高盛4月28日发布的阳光电源研报封面，标题直接点明1Q26 miss，储能毛利率环比改善但长期竞争压力加剧
但报告里也不是全无亮点：储能业务毛利率环比反弹了6个百分点到30%，AI数据中心（AIDC）储能被管理层描绘成2030年50GWh/年的超级赛道。
高盛的潜台词很直白——短期业绩暴雷是光伏逆变器和EPC的"旧伤"叠加美国订单延迟的"新痛"，储能虽然还在赚钱，但历史40%的毛利率不可持续，未来的竞争只会更卷。
维持"中性"评级，意思是：先别急着抄底，等业绩底探明了再说。
要点如下：
1）Q1业绩全面miss：营收利润双降，净利润同比暴跌40%
阳光电源一季度营收156亿人民币，同比-18%、环比-32%；毛利润52亿，同比-23%；营业利润26亿，同比-38%；净利润23亿，同比-40%。毛利率33%，同比-2个百分点但环比+10个百分点；营业利润率17%，同比-5个百分点但环比+8个百分点。
业绩miss的原因有四：
第一，光伏逆变器和EPC业务收缩，国内光伏行业 downturn 直接冲击了传统主业。
第二，美国订单因关税不确定性推迟，叠加1Q25有沙特40亿储能项目的高基数，导致同比数据特别难看。
第三，储能毛利率同比承压，欧洲和拉美合同价格下降、碳酸锂成本上升、全球竞争加剧。
第四，人民币升值导致汇兑损失超过4亿元。站长觉得，这四个因素叠加在一起，Q1不miss才怪。
图1：1Q26业绩摘要。营收156亿同比-18%，净利润23亿同比-40%，但毛利率33%环比+10pp，显示成本控制在改善
2）储能业务：毛利率环比反弹6pp到30%，但管理层承认"历史40%不可持续"
一季度储能销售额87亿，同比-8%（调整后同比+60%，因为剔除了1Q25沙特大项目的高基数）。毛利率30%，环比+6个百分点，主要得益于海外收入占比提升10个百分点。但同比来看，毛利率仍是下降的。
管理层在电话会上的表态很坦诚：储能毛利率长期将呈温和下行趋势，历史上40%的水平在当前竞争格局下不可持续。
但阳光电源认为自己能维持比同行高5-10%的品牌溢价，靠的是构网型和离网型储能的技术领先。为了保住利润，公司正在新合同中推行价格传导机制，把原材料涨价压力转嫁给客户。
站长想说，管理层的坦诚值得肯定，但"价格传导"这四个字在储能行业说起来容易做起来难——客户也不是傻子，凭什么只有你涨价。
3）出货目标不变，但高盛下调盈利预测：2026年储能出货>60GWh，净利润预测下调19%
阳光电源维持2026年储能出货>60GWh的目标不变（同比+40%），高盛预计实际出货约58GWh。管理层对全球BESS装机增长保持乐观，预计2026年行业增长30-50%（2025年为+74%），2027-28年继续保持稳健增长。
但高盛对盈利前景明显更悲观：2026E-30E净利润预测平均下调19%。
2026年营收从996亿下调至881亿，EPS从6.93元下调至5.54元（-20%）。目标价从150元下调至135元，基于22倍2027年PE。
站长觉得，出货目标和盈利预测之间的背离说明了一个问题：量还能涨，但价和利润在往下走。
对阳光不是好事，但对站长这样的矿工来说，那肯定是好事。
图2：估值与财务比率。2026E PE 23.7倍，2027E 21.4倍；EPS增速从2025年的22%骤降至2026年的-14.7%，2027年恢复至10.8%
4）光伏逆变器+EPC：双杀局面，管理层预计未来几年无显著反弹
一季度逆变器销售约50亿，同比-15%；EPC业务约12亿，同比-40%。逆变器毛利率倒是同比提升了2-3个百分点到40%，受益于海外销售占比提升。但管理层明确表示，不预计未来数年全球光伏需求会有显著反弹。
站长觉得，这是阳光电源最棘手的结构性问题——传统光伏业务占了营收的大头，但行业已经进入了"存量博弈"阶段。
逆变器虽然毛利率在改善，但销量起不来；EPC更是直接腰斩。这意味着公司未来几年的增长几乎完全要指望储能，而储能的毛利率又在往下走。
5）地缘政治：欧盟限制影响10-20%欧洲项目，波兰建厂是解药
欧盟委员会近期禁止欧盟资金支持使用中国产逆变器的能源项目，管理层评估这会影响公司在欧洲10-20%的项目管道。
应对措施包括：加强产品网络安全控制、在波兰建设储能及逆变器工厂以满足本地化要求。
站长觉得，波兰建厂是阳光电源应对贸易壁垒的"标准动作"，但本地化生产的成本必然高于国内，这会进一步压缩毛利率。而且10-20%的影响虽然可控，但如果欧盟未来扩大限制范围，风险还会上升。
6）AIDC储能：AI数据中心的新故事，2030年预计50GWh/年
这是电话会上最性感的新叙事。阳光电源认为，AI数据中心（AIDC）的储能需求将在2030年达到每年50GWh。
逻辑是：美国电网接入延迟4-5年，催生了"自平衡"微电网需求；AI负载波动需要1-4小时的储能来平抑，而不是传统UPS的5-10分钟备份。
公司目前处于关键研发阶段，已向一线客户提供AIDC电源产品样品，预计2026年底进行第一代产品试用，2027年初量产。技术路线依托国产碳化硅（SiC）器件的成熟来降低成本。
这个故事听起来很美好，但2027年才量产，对近两年的业绩贡献微乎其微。高盛也明确表示，2026年不指望AIDC业务有实质性财务贡献。
7）估值与评级：2026E PE 23.7倍，中性评级意味着"别急着抄底"
当前股价131.39元，对应2026E PE 23.7倍、2027E 21.4倍。高盛目标价135元，仅比当前价高2.7%，维持"中性"评级。
站长觉得这个定价很微妙——高盛不是看空，而是认为短期业绩底还没探明，估值也不便宜，所以不值得冒险。
值得注意的是，阳光电源的ROE预计从2025年的32.2%骤降至2026年的22.7%，2028年进一步降至18.7%。
这意味着公司的资本回报能力在明显走弱，而23.7倍PE对于一个ROE趋势向下的公司来说，确实难言吸引力。
总结
储能行业的"暴利时代"正在落幕，而光伏主业的"至暗时刻"还没结束。
一季度净利润暴跌40%，是逆变器+EPC双杀、美国订单延迟、汇兑损失四重打击的结果。
储能毛利率虽然环比反弹到30%，但管理层亲口承认历史40%不可持续，长期将温和下行。
AIDC储能的50GWh/年故事虽然性感，但2027年才量产，远水救不了近火。高盛下调盈利预测19%、目标价砍到135元，本质上是在说：阳光电源的基本面正在从"高成长+高利润"转向"中成长+中利润"，而当前23.7倍PE还没有充分反映这一变化。
对于投资者来说，中性评级就是一句善意的提醒——好公司也需要好价格，现在可能还不是时候。