阳光电源Q3交流纪要20231027
Q:对于明年行业需求增长怎么看？
A:行业前10年复合增速是20%，至于未来能不能持续增长，今年50、60%，肯定有透支的，基数也上来了，明年还会增长，但是幅度不会这么大了。
Q:我们今年超额完成任务，明年我们自己目标？
A:逆变器还是有增长，但是整体放缓是肯定的。今年乐观看组件端400-500GW，并网少一点，交流侧乘以0.8-0.85系数，我个人觉得明年可能也是增长20%左右。
Q:逆变器毛利40%，非常高了，明年怎么看？
A:逆变器毛利以往波动不大，今年运费、汇兑、H1紧缺等原因，毛利涨了好几个百分点，长期看毛利是稳中有降的，毛利高竞争对手就会进来，客观看，稳中有降，整体是健康可持续的。品牌端，我们也在加大营销，特别是高价格地区，整体我认为盈利情况不会太差。
Q:储能近期大家发现美国并网延期等问题，有下修，我们怎么看美国市场？
A:美国市场确实是不及预期，差在两点，美国利率太高，澳洲欧洲都是，利率上调，很多融资成本太高了，压制了需求，也有碳酸锂和锂电池价格下降，也有部分客户持币待购，最近其实有点复苏了，全年情况确实是不及预期，我们自己增长不错的。要克服这两个，利率没办法，原材料下降本来是好事情，我们说服客户，碳酸锂波动基本到位，他锂电池占比也基本固定了，劝他们尽快启动项目。
Q:储能明年行业怎么看？
A:储能电芯价格跌了快50%了，美国市场是市场化，很多电力系统辅助并网，有项目陆续在启动，明年应该不会差。
Q:战略考虑，绿氢业务怎么看？明年、中期展望？
A:氢能需要时间的，大家都觉得氢能是很重要的二次能源，氢能应用还是很少，特别是燃料电池和氢化工，氢能要加大应用面才行，氢的问题储运拖了后腿，我们希望做成化工，甲醇、绿色氨气等，但是这两年氢能不可能盈利的，市场分两块，国内增长很快，但是项目落地实施周期很长，很多项目2、3年都没能做出来，就是储运环节、安全规范化工厂条条框框还在，矛盾突出，有关部门才会出来解决，5年内大规模氢能上量是不可能的，中标项目多，但是投运会非常漫长，海外情况，我们谨慎布局，新领域出海谨慎，产品和技术先做好，可靠性方面和服务能力提升后才会去接，中东欧洲都有不少项目，但是国内厂家综合实力不够，氢和锂电一样，既要又要还要，不是光看价格的，我们发展速度很快，也备足了干粮的。
Q: Q1-Q3资产减值3亿，Q4会加大减值力度吗？能冲回？
A: Q1-Q3计提了8个亿，针对电站项目，1年没有开工先计提减值，后续开工了再冲回，都是按会计政策严格计提的，Q4的话越南项目去年已经计提了1.5亿，当地政策还是不明确，后续暂时没有进一步计划，后续金额应该也不会大。
Q:电站开发明年量？
A:开发和并网应该会比今年多，今年户用多，明年重点户用、工商业，工商业我们一年就个把GW，还有地面电站，今年还在申报，海外也在开展。
Q:今年我们业绩高增长，估值压缩到了10+X，投资者也担心明年增速，尤其是逆变器和储能，利润率太高了，担心不可持续？
A:国内储能是几乎没有利润的，关键是看你的价值，没有价值的就是EPC，看你给客户能带来什么，我们不是系统集成商，我们是研发储能系统，未来几年我们加大研发投入，加大迭代，安全、可靠性、电网友好上，都要创新。长期看，储能这么高的毛利，也不可能一直这么高，稳中有降，让利消费者和靠规模效应降本。储能我们15年开始做，已经做了8年了，对比这两年进入的企业，我们还是有很大的优势的。
Q:户储海外公司也陆续开始暴雷了，我们对于明年户储展望？去库存要到什么时候？
A:户储我们去年年底预警过行业库存问题，组件和户储大家都说库存非常高，是渠道业务的转变，大家从2B到2C，渠道本来就有备货、路上的，是结构性问题，库存确实是大，现在也还在消化，前期很多企业和渠道商贪婪，都觉得亩产万斤，一直能赚钱，我们预警还被大家骂了，户储现在总体库存确实很多，我们自己还不错，德语区价格还可以，是我们主力，量还可以。库存是不可能消化完的，路上走的货还是正常的量，非正常的量，优质产品年底能去完，新进入者、低质量永远也去不完，他有售后和运行风险，白送客户都不要的，以后没有售后的，无效产能就是折损掉的，他本来就进不来这个市场。
Q:美国储能、欧洲储能未来半年会不会比较大的下降压力？
A:总体不大，降价压力有，但是IGBT、电芯价格都在下降，但是量又是上去的，毛利基本能稳住一段时间，关键要做量，美洲今年不及预期，欧洲好一点，欧洲大储刚起步，一个单不大，小批量多客户多规格，稳定性比北美好，北美都是大单，没了波动就大。
Q:国内大储价格竞争非常激烈，分布式也开始打价格战了，国内市场，我们从成本角度看，什么时候能见底？
A:国内储能没有价值，投了不用，建了不用，变成了贡品，无法体现价值，有的储能电站2年没有一次调度，2年好产品差产品一样的价值，就跟你买手机，2年不用，怎么看是什么手机，苹果、华为和别的差距你体现不出来，储能要真的成为弹性电力系统，要电价充放电回报的政策出来，要辅助服务、电力市场化政策出来才有用，国内投标我们很多不去了。
Q: H2头部企业中标份额有一些变化，有一些企业在退出？
A:因为价值没法体现，不具备商品属性，很多头部企业不玩了，但新进入者很多，我们有的也会暂时等
一等，去做好价值认可的市场。发电侧配储是投标的要求，核心就是义务配的，招投标义务，有这个储能才有资格中标，就是社会资源的浪费，充放电价一样，你反而是损失的，发电侧义务配储客户反而不希望你调度呢，调度了还有10%电量损失。
Q:海外储能，美国英国德国意大利，有户储有大储，我们制定不同国家储能、逆变器战略时，一个人是怎么考虑的？
A:企业策略层面，组织要灵活，2B和2C要分开，一个人不可能又是2B又是2C的，就像一个人不会是左撇子右撇子，队伍肯定是分团队的，管理我们很辛苦，前后方沟通的
附
一、公司介绍
Q1-Q3：全球光伏装机150GW到240GW，YOY=60%，国内储能从去年的30+GWh到60+GWh，YOY翻倍，国内风电并网容量19GW到33GW，YOY=74%。公司Q1-Q3收入 464亿，YOY=109%，归母净利72.2亿，YOY=251%。Q1-Q3海外占比56%，CFO=45.5亿，净利率从9.6%到15.8%，得益于毛利率25.4%提升到31.3%，主要是海外收入占比提升，53%到56%，三费15.3%到12.2%。
Q3：收入178亿，YOY=79%，环比11%，归母净利28.7亿，YOY=146%，考虑汇兑，Q2汇兑收益14亿，Q3汇兑损失2亿，实际经营利润环比也是增长。盈利能力得益于市场地位提升、品牌溢价，研发创新，还有规模效应带来的降费，以及运费下降、汇兑收益。规模效应带动公司期间费用率从15.3%到12%，下降3pct，销售费用17.8亿攀升到33.2亿，主要是为了把握市场机遇，加强全球网络布局，通过规模放量，销售费用率从8%降低到7.2%，研发费用从11.6亿提到 17.4亿。管理费用4.6亿到5.9亿，费用率2.1%到1.3%。
分板块：（1）逆变器Q1-Q3出货量从去年50GW到83GW，YOY=65%，其中大电站占比67%，Q1-Q3 168亿收入，毛利率40%，大电站格局还是比较稳定，我们一直是领先的；（2）储能也延续了高增长，Q1-Q3收入137亿，YOY=177%，盈利能力也提升，主要是海外占比85%，欧美持续放量；（3）EPC Q1-Q3收入127亿，YOY=148%，主要是分布式户用快速放量，Q1-Q3同比250%，盈利能力也改善，利润率2.8%到3.8%。
董事长分享：其实该说的也说过了，有几点提一下（1）全年、未来情况：上周上交所跟我们沟通，我们觉得未来几年光伏装机还是有增长，特别是储能，储能H2不及预期，明年会恢复，未来增长逻辑就是成本大幅下降，市场需求端确实有乏力的迹象，但是成本下去后，组件很快1元，储能系统国内也1元以内，成本下降导致很多新项目有了经济性，同时，欧美中随着双碳的进展，也在加大可再生能源替代，储能低成本反而能带起光伏需求。特别是中国，今年这么大量，明年大家又担心，未来几年中国不会差的，地面和分布式平分秋色，这一轮博弈基本结束了，去年上游价格偏高，我们预测年初硅料开始跌，碳酸锂开始跌到我们的评估区间，H1有人说碳酸锂价格下跌，去年Q4到今年H1行业有很多存货和库存，这是不对的，我们H1库存反而很克制，如果库存不管理好，减值够我们受的。（2）我们坚持产品全覆盖，每一个细分市场要经营好。接下来Q4我们努力做好。全年目标任务是有信心的。