来源 :新浪财经2022-04-25
卫宁健康2021年年报和2022年一季报点评：业绩短期承压，WiNEX开启常态化推广
伴随常态化推广WiNEX，新签订单保持较快增长以及创新业务强劲发展，公司竞争力有望进一步加强。维持“买入”评级。
事项：2021年，公司实现营收27.50亿元，同比增长21.34%；实现归母净利润3.78亿元，同比下降22.99%；实现扣非净利润2.12亿元，同比下降43.20%。2022年一季度，实现营收4.46亿元，同比增长29.25%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长121.73%；实现扣非净利润0.31亿元，同比增长3842.44%。
业绩短期承压，新签订单保持快速增长。分板块来看，软件销售及技术服务实现营收18.67亿元，同比增长12.55%，增速较前三季度有所回落；硬件销售实现营收4.44亿元，同比下降2.40%；互联网医疗健康实现营收4.39亿元，同比增长191.61%，营收占比达到15.95%，系?钥科技实现全年并表。毛利率方面，软件销售、技术服务、硬件销售、互联网医疗健康分别为64.47%/58.64%/13.60%/9.92%，同比变动-5.17/+2.20/-1.06/-29.09pcts。利润端，2021年计提类项目影响较大，应收账款计提坏账准备1.49亿元，由于改为迁徙率法计提，各年份组合的计提比例较上年均有不同程度提高；同时，销售、管理、研发费用分别同比增长21.43%、36.83%、11.43%，对公司净利润影响较大。公司2021年新签合同订单金额同比增长超25%，其中千万级项目36个，反映下游医院信息化刚性需求。
WiNEX持续迭代并落地交付，今年开启常态化推广。截至2021年末，WiNEX已在220余家医院落地，覆盖全国25个省份。2022年起，公司常态化推广WiNEX，并取得多个千万级项目订单，根据公司在Wind投资者互动平台答复，包括赤峰市传染病防治医院1711万元、郓城县人民医院1150万元、北京市怀柔区妇幼保健院1118.50万元、如皋市人民医院1998万元、赣州市妇幼保健院1598.20万元、广州医科大学附属中医医院2360万元、青岛市城阳区人民医院3480万元，以及通过第三方取得的包头市某医院2050万元、梅州市某医院1668万元。我们认为，WiNEX作为基于中台架构的云原生产品，产品线扩展更灵活，远程交付、运维效率更高，伴随公司内部相关组织架构、工作流程的完善，有望助力公司持续提升产品、服务竞争力，以更大力度开拓新市场。
互联网医疗健康业务发展强劲，公司加大战略性投入。2021年，纳里健康、?钥科技、卫宁科技合计收入为6.04亿元，同比增速高达73.91%，其中卫宁科技受益于医保信息化业务确收，营收同比增长352.04%；同时，由于战略性投入加大，三家公司合计亏损扩大64.84%，达到2.15亿元。从业务进展来看，纳里健康积极探索互联网医院运营，2021年完成收费在线问诊订单150余万次；?钥科技持续打RiNGNEX“医药健险联合运营”SaaS平台，接入超过200家医疗机构和8万余家药房，打通院内到院外医、药、健、险运营体系；卫宁科技累计中标/承建21个省级医保信息平台项目，其中2021年新增中标12个，多个商业健康险核保核赔等创新业务落地。我们认为，创新业务市场前景广阔，伴随公司加大投入力度，未来营收占比有望进一步提升，打开新的成长空间，并有望与传统医疗信息化业务取得一定协同效应。
风险因素：传统医疗信息化业务订单增长不及预期，下游回款效率不及预期，新产品WiNEX推广不及预期。
投资建议：伴随常态化推广WiNEX，新签订单保持较快增长，以及创新业务强劲发展，公司竞争力有望进一步加强。结合2021年年报数据，下调公司2022-23年净利润预测至5.20/6.33亿元（原预测8.87/12.04亿元），新增2024年净利润预测7.64亿元，参考嘉和美康和万达信息2022年平均估值水平32倍，考虑公司作为行业龙头应当享有一定的估值溢价，给予2022年公司目标市值208亿元（对应40xPE），对应目标价10元，维持“买入”评级。