自今年3月以来，半导体指数持续下行，板块个股普遍跌幅较大，行业估值处于历史低位，而未来行业有较大的国产替代与创新应用机遇。5月22日韦尔股份(603501)发布的公告——拟以不超过40亿元入股北京君正(300223)，让市场看好半导体反弹机遇的情绪更加高涨。北京君正的存储芯片在全球范围内具有较强竞争优势，与韦尔股份深化合作可以实现资源互补、发展战略协同等积极效应吗？北京君正能否结合自身优势、顺应行业发展实现超预期、高质量的增长呢？
图表：北京君正资金信号图
数据截至：2022年5月20日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对北京君正2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
经营活动产生的核心利润占主导地位。北京君正2021年营业利润9.32亿元。发生减值，对营业利润产生一定影响，其中，存货发生大额减值。此外，2021年发生营业外收入160.93万元，较去年有所增加。发生营业外支出6.57万元，较去年有所减少。
2、成长性较高，产品盈利增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
北京君正经营业务表现出较高的成长性，在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下，产品盈利实现增长。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。
北京君正2021年营业总收入52.74亿元，其中营业收入52.74亿元，较2020年增加31.04亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润19.49亿元，较2020年增加13.61亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润10.18亿元，较2020年增加9.86亿元，核心利润快速增长。
从产品的分类角度看，主要靠"存储芯片"支撑销售和盈利。"存储芯片"收入占比68.15%，贡献了大部分收入。其中，"存储芯片"产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。与2020年相比，"智能视频芯片"占比增加，收入构成发生一定变化。公司的盈利构成中，"存储芯片"是最大的盈利构成，占比58.67%，贡献了大部分毛利润。
从地域的分类角度看，销售和盈利靠“国外”。"国外"收入占比83.78%，贡献了绝大部分收入。其中，"国外"销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"国外"是最大的盈利构成，占比100.00%，贡献了绝大部分毛利润。
3、产品竞争力和经营活动盈利能力改善
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
核心利润率改善主要源于毛利率的提高和研发费用率的降低。北京君正核心利润率19.30%，与2020年相比，上升17.84个百分点，增幅12.23，经营活动盈利能力改善。毛利率36.96%，与2020年相比，上升9.83个百分点，增幅36.24%，产品竞争力改善。
销售费用迅速增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。2021年发生销售费用2.59亿元，其中最大的支出是工资薪酬，差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用也占比较大。相较于2020年，销售费用增加1.19亿元，销售费用迅速增加。销售费用增加的主要原因是差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用、工资薪酬的增加。1.19亿元的销售增加带来13.61亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。
2021年销售费用率4.90%，与2020年相比，销售费用率降低1.52个百分点，销售费用率基本稳定。
2021年进行研发投入5.61亿元，较2020年研发投入增加2.05亿元，研发投入快速增长。2021年研发投入占营业收入10.63%，2020年16.38%，相较于营业收入，研发投入有所减少。其中，2021年研发费用占研发投入的比例为92.94%。
2021年发生研发费用5.21亿元。较2020年研发费用增加1.88亿元，研发费用迅速增加。2021年研发费用率9.88%，与2020年相比，研发费用率降低5.47个百分点，相较于营业收入，费用化的研发投入有所减少。研发费用率变化的主要原因是研发投入的变动，体现了企业对研发活动的态度。
4、股东回报水平提高
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年北京君正净资产收益率9.94%。相较于2020年股东回报水平提高。归母净资产收益率10.02%。相较于2020年对母公司股东回报水平提高。
资产质量和资产周转率均有提高。2021年北京君正总资产报酬率9.08%。相较于2020年资产质量提高。总资产周转率0.52。相较于2020年资产周转效率提高。
5、资产的配置上对经营活动聚焦相对不足
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。商誉占比较高，资产较虚。2021年12月31日资产总额113.35亿元，其中集团账上货币资金29.19亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加23.67亿元，资产规模快速增长。主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，商誉占比明显降低，公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
经营资产质量有所改善，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率25.34%。较2020年，增长23.84个百分点，增幅达15.83，有所改善。2021年经营资产周转率1.31次，较2020年有所恶化。
存货规模扩张，发生大额减值损失1.02亿元。2021年12月31日存货规模14.19亿元。较2020年12月31日，存货增长1.14亿元，存货规模扩张。2021年存货周转率3.87次。存货发生大额减值，减值损失1.02亿元。
商业债权规模快速扩张，结构没有变化。2021年12月31日商业债权6.61亿元，较2020年12月31日，商业债权增长1.97亿元，商业债权规模快速扩张。其中，应收票据占比0.41%，较2020年12月31日减少0.50个百分点。应收账款占比99.59%，较2020年12月31日增加0.50个百分点。应收款项融资占比0.00%，较2020年12月31日无变化。
无形资产占比较高。2021年12月31日无形资产8.77亿元，占经营资产的20.89%。
6、集团的资本引入战略为股东驱动型
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入战略为股东驱动型。其中，股东入资、利润积累是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，留存资本占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。
7、现金流健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，开始出现净流入。
北京君正2021年经营活动现金净流入10.83亿元，投资活动净流出6.90亿元，筹资活动净流入12.06亿元，本年度共实现15.05亿元的现金净流入。
2021年核心利润10.18亿元，核心利润变现率106.21%，2020年核心利润变现率518%，变现能力减弱。其中对下游客户的议价能力提高、对供应商议价能力变强。
投资绝大多数用于理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出38.35亿元，其中2.23亿元用于产能等建设，36.12亿元用于理财等其他股权投资。
2021年筹资活动现金流入12.79亿元，全部为股权流入。
为了对北京君正的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与兆易创新(603986)进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年5月20日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：数字芯片设计每股指标排名（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年5月20日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-北京君正与兆易创新2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读北京君正2021年报》，文末留言免费获取88页完整报告。
维度一规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
北京君正2022年05月20日市值409.14亿元，远低于兆易创新市值。
2021年12月31日北京君正总资产113.35亿元，远低于兆易创新（154.18亿元）。2021年报北京君正营业总收入52.74亿元远低于兆易创新（85.10亿元）。净利润9.21亿元，远低于兆易创新（23.37亿元）。
维度二业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报北京君正净利润增速1163%，远高于兆易创新（165.40%）。
2021年报北京君正营业收入增速143.07%，远高于兆易创新（89.25%）。
2021年报北京君正核心利润增速7281%，远高于兆易创新（228.19%）。
维度三现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。
从北京君正2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.61亿元，经营活动净流入14.11亿元，投资活动净流出12.11亿元，筹资活动净流入27.46亿元，其他现金净流出2.48亿元，三年累计净流入26.98亿元，期末现金28.59亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。
从兆易创新2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金9.34亿元，经营活动净流入42.89亿元，投资活动净流出36.29亿元，筹资活动净流入50.71亿元，其他现金净流出1.19亿元，三年累计净流入56.13亿元，期末现金65.47亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。
从北京君正2021年报的现金流结构来看，期初现金13.54亿元，经营活动净流入10.83亿元，投资活动净流出6.90亿元，筹资活动净流入12.06亿元，累计净流入15.05亿元，期末现金28.59亿元。
从兆易创新2021年报的现金流结构来看，期初现金73.54亿元，经营活动净流入22.62亿元，投资活动净流出32.79亿元，筹资活动净流入2.33亿元，累计净流出8.07亿元，期末现金65.47亿元。
北京君正2021年报核心利润获现率1.06，兆易创新2021年报核心利润获现率0.89。北京君正经营活动变现能力高于兆易创新。
北京君正暂未对2021年进行分红，三年累计分红0.61亿元。北京君正利润分红率与兆易创新基本持平。
维度四资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日北京君正资产总额113.35亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。商誉占比较高，资产较虚。资产规模的增长主要是由于货币资金和投资资产的增长。
2021年12月31日兆易创新资产总额154.18亿元，从合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，此外，货币资金占比较高。资产规模的增长主要是由于经营资产和投资资产的增长。
维度五股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报北京君正ROE10.02%，较2020年报股东回报水平提高。北京君正ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。
北京君正ROE低于兆易创新，其较低的ROE来源于较低的权益乘数和总资产报酬率。
维度六经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报北京君正经营资产报酬率24.83%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善主要来源于核心利润率的改善。北京君正经营资产报酬率低于兆易创新，主要是由于其较低的经营资产周转率导致的。
2021年报北京君正核心利润率18.91%。较去年同期经营活动盈利能力改善。北京君正2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高研发费用率的降低。北京君正核心利润率低于兆易创新（28.96%）10.05个百分点。
2021年报北京君正经营资产周转率1.31次，较去年同期有所改善。北京君正经营资产周转速度低于兆易创新。
维度七投资活动
对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
2021年报北京君正投资活动资金流出38.35亿元。投资流出集中在理财等投资，占比94.19%。2019年报到本期投资活动累计资金流出97.30亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占比89.12%。
2021年报北京君正产能投入2.23亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗2.26亿元，新增净投入-326.40万元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-0.23%，产能以维持和更新换代为主。与兆易创新相比，北京君正扩张性资本支出比例较低。
北京君正长期股权投资190.33万元，较2020年12月31日基本稳定。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。北京君正对长期股权投资的配置与兆易创新持平。
北京君正投资支付的现金36.12亿元，收回投资收到的现金30.77亿元，公司短期投资活动活跃。
北京君正长期股权投资亏损。
维度八筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报北京君正经营活动与投资活动资金净流入3.94亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入2.00亿元，无资金缺口。
2021年报兆易创新经营活动与投资活动资金缺口10.17亿元，较2020年报开始出现资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入6.60亿元，无资金缺口。
2021年报北京君正筹资活动现金流入12.79亿元，全部为股权流入。
2021年报兆易创新筹资活动现金流入5.28亿元，其中股权流入5.28亿元，债权净流出0.22亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。
北京君正金融负债率0.08%，较2020年12月31日提高0.08个百分点。兆易创新金融负债率0.21%，北京君正与兆易创新基本持平。
图：北京君正估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，北京君正估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。