2022-04-13光大证券股份有限公司刘凯对北京君正(300223)进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之四：汽车智能化与AIOT双轮驱动，公司业绩取得高速增长》，本报告对北京君正给出买入评级，当前股价为84.8元。
北京君正(300223)要点事件：
公司发布 2021 年年报，实现营业收入 52.74 亿元，同比增长 143.07%；归母净利润 9.26 亿元，同比增长 1165.27%；扣非归母净利润 8.94 亿元，同比增长 4264.53%。公司 4Q21 实现营收 14.81 亿元，同比增长 57.27%，环比增长 1.62%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长 472.83%，环比增长 3.78%；扣非归母净利润 2.81 亿元，同比增长 837.96%，环比增长 1.66%。
点评：
2021 年业绩大幅提升，连续四个季度环比正增长：公司 2021 年取得了优秀业绩。
并且公司营业收入在 1-4 季度分别取得了 13.41%，18.73%，14.94%，和 1.62%的持续环比正增长。营业收入分业务看，存储芯片营收同比增长 135.63%；微处理器芯片同比增长 60.59%；智能视频芯片同比大幅增长 236%；模拟与互联芯片同比增长 120%。存储与模拟互联业务的增长有部分来自于北京矽成的并表。
净利润受并购资产增值摊销影响，实际经营表现更加优异：公司因并购事件形成的无形资产和固定资产增值摊销在报告期内对净利润影响为 1.32 亿元，该资产增值摊销与公司经营情况关联关系较小，对公司现金流亦不造成影响。同时并购 ISSI 带来的 Connectivity、LIN、CAN、MCU 及光纤通讯业务相关损益为 1.05 亿元。排除并购的影响后，公司 2021 年实际经营所得归母净利润约为 11.63 亿元。资产增值形成的摊销将随着收购的部分固定资产与无形资产折旧摊销的完成而减少，互联业务新品在 2022 年有望贡献收入，从而减少损益。因此公司净利润受到的相关影响会也会随之减少。
车规存储龙头公司，充分受益于汽车智能化趋势：公司存储产品线齐全，包括 DRAM、SRAM 和 Flash 等，全资子公司北京矽成多年来专注于汽车及工业领域的芯片研发，在汽车的智能驾驶时代将迎来新的发展前景。
公司存储芯片中，DRAM 产品占最大的收入来源，公司积极推广 DDR4、LPDDR4等产品，其中 8Gb、16Gb DDR4 产品已实现量产销售，8Gb LPDDR4 产品预计将于 2022 年开始送样。公司 SRAM 产品品类丰富，从传统的 Synch SRAM、AsynchSRAM 产品到行业前沿的高速 QDR SRAM 产品均拥有自主研发的知识产权。前期车规类 Flash 产品销售占比尚小，由于公司车规 Flash 产品的综合竞争优势，在公司积极的市场推广下，目前车规 Flash 产品的市场销售在快速成长中。根据 Omdia统计，2021 年度公司 SRAM、DRAM、Nor Flash 产品收入在全球市场中分别位居第二位、第七位、第六位，处于国际市场前列。
模拟与互联增长亮眼，持续加强车规级体系建设：公司在照明驱动和车载互联等技术方面也拥有丰富的技术积累，多年来专注于工业和汽车等高可靠性领域的应用，在产品温度适应性、品质控制方面有着严格的研发和测试流程。公司模拟与互联产品线包括 LED 驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC 芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、G.vn 等网络传输芯片。近年来车灯的智能化程度提升，车载 LED 照明芯片的渗透率不断提高，同时公司互联产品 GreenPHY 预计可于 2022 年实现量产销售，预计未来公司模拟互联芯片产品的市场销售将持续保持增长趋势。公司建立了车规级的实验室和流程，车规等级芯片通过 AEC-Q100 体系的测试。此外公司相关管理体系还获得了 ISO26262 的质量体系认证（ASIL-D 等级），能够开发具备各 ASIL 等级的芯片。
CPU 技术自主可控，发力 AI 与物联网产品：公司通过多年的研发投入，在嵌入式 CPU、视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、AI 算法等领域形成了多项核心技术，且自主可控。微处理器芯片和智能视频芯片的现有产品均采用了MIPS 架构，同时，随着 RISC-V 架构的发展，公司也在积极布局 RISC-V 相关技术的研发，部分芯片已采用了自研的 RISC-V CPU 内核。。
微处理器芯片主要面向各类智能硬件产品市场，报告期内，公司主要市场全面增长，尤其在二维码市场，公司影响力不断提高，在该市场的产品销售保持了快速增长，随着面向条码、显示控制等领域的 X1600 系列芯片的推出，公司在二维码等商业设备领域的市场地位将得到进一步巩固。
在智能视频领域，对芯片高清性能的要求不断升级。公司在计算技术方面拥有较强的技术能力，相关芯片产品在计算能力方面不断提高。同时，公司近几年来芯片产品的 AI 算力不断提高，AI 算法技术不断丰富，很好地满足了市场对这两类芯片在 AI 性能方面的需求。
盈利预测、估值与评级：我们认为汽车智能化趋势以及 AIoT 的增量需求将共同推动北京君正的业绩持续增长。我们将公司 2022 和 2023 年归母净利润上修为12.96 亿元（+16%）和 16.65 亿元（18%），原预测为 11.19 亿元和 14.16 亿元。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 69.09/90.20/117.13 亿元，归母净利润分别为 12.96/16.65/21.21 亿元，当前市值对应 PE 分别为 30/23/18 倍。维持公司“买入”评级。
若剔除资产增值摊销与互联业务相关损益的影响，我们估算公司本部与 ISSI 在2022-2024 年实际经营净利润为 14.88/18.05/22.51 亿元，当前市值对应 PE 分别为 26/22/17 倍。
风险提示：汽车智能化不及预期，存储芯片市场波动
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券孙远峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.03亿，根据现价换算的预测PE为33.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为125.55。