来源 :华创证券2024-06-06
事项：
近期公司实施2023 年年度权益分派，向全体股东每10 股派发人民币现金0.68元（含税），合计分配现金红利约1.0 亿元（含税），结合此前公司23 年报&24年一季报情况，我们作点评如下：
评论：
公司收入较为稳健，部分业务短期承压。2023 年公司实现收入41.1 亿元，同比增长7.5%。分品类看，家用PTC/新能源车用PTC/新能源装备/光通信材料/锂电池钢壳业务收入12.7/3.0/19.6/5.0/0.4 亿元，同比-3.0%/+22.6%/+34.6%/-30.8%/-22.6%，其中家用PTC 市场需求低迷，但公司与格力、美的等龙头形成长期稳定的客户关系，营收变化相对平稳；新能源车PTC 得益于国内行业的产销两旺，公司与多家新能源车企建立合作关系，带动收入持续提升；新能源装备方面，多晶硅产品行业投资景气度相对较高，公司在手订单也相对饱满；光通信材料市场竞争充分，国内市场总体需求稳中有降，导致公司收入也有承压；锂电池材料市场需求广阔，公司是国内率先实现预镀镍电池钢带规模化量产的企业，未来成长空间较大。24Q1 公司收入8.8 亿元，同比-3.4%，营收表现略有承压，我们判断或与部分业务收入确认节奏，以及客户谈判进度有关。
业绩表现较为亮眼，产品结构持续改善。2023 公司实现归母净利润6.4 亿元，同比增长113.3%，业绩表现较为亮眼。一方面得益于盈利能力更强的新能源相关业务持续高增，另一方面则是铲片式家用PTC 占比提升，产品结构优化也带来毛利率改善，使得公司毛利率同比+3.4pcts 至23.6%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.4%/5.0%/-0.5%，同比分别-0.3/+0.7/+0.2/-0.4pct，叠加确认子公司珠海东方厂房拆迁处置收益约为2.25 亿元，带动公司非经损益大幅增长，综合影响下23 年公司净利率15.7%，同比+7.8pcts，盈利能力持续提升。24Q1 公司实现归母净利润0.9 亿元，同比+27.1%，毛/净利率同比分别+4.4/2.3pcts 至23.7%/9.8%，后续盈利能力有望持续修复。
部分业务具备技术壁垒，后续成长空间广阔。公司以家电赛道起家，头部客户格力美的等资源优质稳定，后续伴随铲片式PTC 占比提升带来家电类业务盈利能力改善。而近年来新能源业务持续增长，一方面公司在电动车PTC 技术具备先发优势，电动车高景气度背景下有望显著受益；另一方面自主研发填补国内技术空白，新能源装备制造产能释放进一步带动客户订单落地。此外，公司作为国内极少数拥有预镀镍钢壳完整工艺的厂商，性价比优势有望推动预镀镍国产代替，且在扩产规划下产能仍有很大释放空间。我们认为公司已在新能源部分领域形成核心技术先手优势，行业高景气度加持下有望迎来高速成长。
投资建议：公司经营短期承压，我们调整24/25 年EPS 预测为0.29/0.34 元（前值0.46/0.60 元），新增26 年EPS 预测为0.40 元，对应PE 为14/12/10 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至4.8 元，对应24 年17 倍PE，调整至“推荐”评级。
风险提示：产业政策变化、技术迭代不及预期、客户需求不及预期。