来源 :新浪财经2022-04-21
长海股份：业绩弹性如期兑现，综合竞争力持续深化
事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营收和归母净利分别为25.06和5.72亿，分别同比增长22.71%和111.46%，实现扣非归母净利4.89亿，同比增长93.26%。2021年实现基本每股收益1.40元。公司业绩符合预期，报告期内公司非流动资产处置损益为7481万，相较2020大幅增加，判断主要为铑粉出售所致。
玻纤制品壁垒深顺价能力强，纱与制品量价齐升。价上看，公司产品结构以玻纤制品为主，与巨石等玻纤原纱企业形成差异化竞争，长期专注制品下公司依靠技术、产品和服务建立起高粘性客户群，制品端壁垒深厚顺价能力强，长协定价机制下2021年成功将玻纤纱价格上涨传导至下游。玻纤纱方面，公司价格随行就市。总的看，玻纤及制品吨均价8439.26元/吨，同比上涨24.36%。量上看，2021玻纤及制品销量20.41万吨，同比增4.03%，增量主要由2021年9月点火10万吨新线贡献。2021吨成本上升6.81%，判断主要为天然气等燃料涨价以及新线投产下人员工资上升所致，测算吨毛利3447.08元/吨，同比增63.19%。2021年玻纤主业量价齐升，充分享受行业2020Q4拐点后的高景气。
长期产能有望达近百万吨，进军风电纱、新能车等高端市场。公司目前有30万吨产能在产，规划新建60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地，目前已经取得项目建设所需土地。同时公司披露拟将子公司天马集团原有3万吨产线升级改造为年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，投产后主要产品为高强高模量纱及深加工制品，主要用于风电及新能车等高端领域，8万吨线的投产将使公司具备对风电、新能车客户的供应能力，双碳背景下我国风电装机、新能车渗透率将保持较快增长，公司在风电和新能源车市场上的积极开拓值得期待。长期看，随着60万吨智能制造基地的投产和天马3万吨老线技改的完成，公司总产能规模有望达到95万吨，接近百万吨的产能规模将使得公司行业地位大幅上升。
行业景气度有望高位持续，公司综合竞争力不断深化。从粗纱季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，粗纱高价格有望得到保持，年度定价机制下制品端稳价能力较强，也将对公司业绩形成支撑。近年来公司积极进取，产能扩张坚持原纱与制品同步发展，规模优势逐渐提升，产品结构高端化起步，并加强浸润剂研发，提升自供比例从而节降成本，我们看好公司产能规模、产品结构、成本节降等各方面竞争力的不断深化。
投资建议：考虑能耗双控对公司产能指标获取进度的影响，我们调整公司22、23年归母净利分别为7.17亿元和8.74亿元（上次预测为7.0亿元和8.3亿元），对应PE为9和7倍，当前时点维持“增持”评级。
风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。