低空经济概念股新研股份（300159.SZ）的股价如坐过山车，前一天20CM涨停，第二天却大幅震荡下跌。5月21日，新研股份跌超10%。消息面上，该公司于5月20日晚间收到深交所的2023年年报问询函，监管要求公司说明是否存在流动性风险，逾期债务解决方案以及是否可能触及实施退市风险警示的情形等。
新研股份专业从事农牧机械研究、设计、制造和销售，2015年，公司通过收购四川明日宇航工业有限责任公司（下称“四川明日宇航”），进入了航空航天飞行器零部件制造业，实现“航天航空+农机”双主业发展的战略布局。
2024年两会，“低空经济”首次被写入政府工作报告，全国各地发展低空经济政策频出。反映到资本市场上，自2024年2月以来，低空经济概念股的股价一再创新高。被纳入低空经济概念股的新研股份股价顺势起飞，2024年2月初至2024年5月中旬，股价从1.51元/股涨至高点3.25元/股，实现翻倍。
资金链紧张引监管问询
新研股份近年流动性问题凸显。
据新研股份2023年年报显示，大信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2023年度财务报告出具了带与持续经营相关的重大不确定性段落的无保留意见审计报告，主要内容涉及公司2023年发生净亏损1.33亿元，流动负债高于流动资产10.82亿元，资产负债率99.16%，到期未清偿的金融机构借款本金7.58亿元。报告期末，新研股份货币资金余额4.87亿元，归母净资产0.34亿元；报告期内发生利息费用1.4亿元。
对此，深交所要求新研股份结合公司现金流情况、有息负债到期偿债安排、公司融资渠道和能力等情况，分析说明公司是否存在流动性风险，逾期债务解决方案具体情况、债权人采取的追偿措施，是否面临较大偿债压力，对公司日常经营是否产生重大不利影响，并说明公司拟采取的改善措施，充分提示相关风险；
同时，深交所要求公司结合本期经营情况、利息费用、第四季度主要订单收入确认情况及依据、订单毛利率等，说明公司本期归母净资产较低的原因，是否可能触及《创业板股票上市规则（2023年8月修订）》第10.3.1条实施退市风险警示的情形等。
除了债务问题外，新研股份2023年营收、利润双降，也是监管重点关注的问题。
2023年财报显示，新研股份期内实现营业收入11.91亿元，同比下降44.46%。其中，农机业务、航空航天飞行器零部件业务分别实现营业收入为9.88亿元、2.03亿元，同比分别下降23.48%、76.20%，毛利率分别为30.96%、-5.60%，同比增长1.05个百分点、下降32.16个百分点。2023年，公司实现净利润-1.33亿元；2024 年第一季度，公司仅实现营业收入 0.31亿元。
深交所要求新研股份结合行业情况、可比公司情况、销售及收入确认政策变化情况等，分业务说明公司2023年营业收入、净利润大幅下降的原因及合理性，前期收入确认是否合理审慎，是否存在跨期确认收入的情况。此外，监管还要求新研股份说明航空航天飞行器零部件业务毛利率为负，以及农机业务收入下滑却毛利率增长的原因。
此外，深交所还关注到新研股份2023年计提应收帐款坏账准备1.67亿元、计提存货跌价准备0.33亿元、计提固定资产减值准备2.69亿元等。对此，深交所要求公司结合具体情况分别说明各项计提是否充分等。
图源：新研股份官网
实控人出手，缓解公司债务压力
最近三年，新研股份的资产负债率整体呈上升趋势，截至2023年末，公司资产负债率高达99.16%，远超同行业公司。进入2024年，该公司的流动性问题仍待解决。2024年一季报显示，截至2024年3月末，公司短期借款约为10.59亿元，长期借款约为2.28亿元，而货币资金只有3.95亿元。
债务所产生的利息费用也对新研股份的利润造成了显著拖累。财报显示，公司2024年一季度、2023年、2022年、2021年的扣非净利润分别为-6625.93 万元、-1.53亿元、6539.20万元、-2.7亿元，同期利息费用分别为3142.96万元、1.40亿元、1.39亿元、1.30亿元。
为了缓解新研股份资金压力，公司实控人张扬及控股股东伸出援手。
5月14日晚间公告，新研股份拟向实控人张扬控制的宁波华控和嘉兴华控发行股票，发行价格1.7元/股，募资不超6亿元，将用于偿还银行贷款及补充流动资金。其中宁波华控拟认购不超过5亿元，嘉兴华控拟认购不超过1亿元。
发行完成后，宁波华控和嘉兴华控和将分别持有公司15.88%和10.10%的股份，宁波华控将成为公司控股股东，但实控人仍是张扬。
2019年1月，嘉兴华控通过“股权转让+表决权委托”的方式，成为新研股份的控股股东，张扬由此成为新研股份的实控人。这次股权转让，当时的交易双方一拍即合。新研股份原第一大股东出让股份之前，其所持股份其实早尽数被质押，且当时公司已面临较大的偿债压力。
虽为控股股东，但嘉兴华控当年仅实际持股8.59%。为了进一步提升巩固权同时缓解公司债务压力，2019年7月，嘉兴控股曾计划出资12亿元，全额认购新研股份非公开发行股份，募集资金将全部用于偿还银行借款。但这笔定增一直未能落地，并于2021年申请撤销。
需要注意的是，2024年1月，嘉兴华控与新研股份原股东终止了表决权委托。至此，嘉兴华控及其关联股东合计仅持有公司10.79%股份。这意味着，如果新研股份2024年的定增顺利完成，无疑将进一步巩固张扬的实控权。同时，新研股份拖延至今的债务问题也能得到一定的缓解。
张扬及背后的华控基金
成为新研股份实控人后，张扬并未在上市公司任职，而是派遣手底下的一众“精兵强将”入驻上市公司。
新研股份现任的6位非执行董事中，有5位在嘉兴华控关联公司任职。董事长方德松，以及董事畅国譞、王少雄、陆华飞、谢忱均曾在北京华控投资顾问有限公司 (曾用名：北京华控汇金投资顾问有限公司，下称“北京华控”）。这几位董事在北京华控均曾担任过投资经理一职。
工商资料显示，北京华控专注投资管理，创立于2008年。股权穿透后， 北京华控由张扬实际控制，间接持股99.67%，并担任董事长、经理。北京华控曾持有嘉兴华控90%的份额，担任有限合伙人。
张扬是何许人？
除新研股份实控人的身份外，张扬还是国内知名投资机构华控基金的董事长、创始人。在创立华控之前，张扬是位不折不扣的学者，他是中国社会科学院金融学博士，一直从事资产管理、基金投资等领域的研究。此后他“弃文从商”，带领华控逐渐成为国内头部PE机构。
华控基金目前管理着多家VC、PE、产业基金、并购基金，以通用航空、军工产业为主要产业研究及投资方向的私募基金等，目前管理基金规模超百亿元，主要团队来自于清华大学。而嘉兴华控正是华控基金的子基金之一。
在航空航天领域，除新研股份外，华控基金还投资了北摩高科（002985.SZ）、立航科技（603261.SH）、三角防务（300775.SZ）、广联航空（300900.SZ）等上市公司。此外，2023年有四家华控基金投资的企业成功上市，分别是康希通信、泰凌微电子、中科飞测、云天励飞，已过会项目佳力奇、金天钛业也已提交注册，等待上市发行。