8月9日，膳食营养补充剂龙头企业汤臣倍健发布半年报数据，核心经营指标延续下行趋势。财报显示，其在今年上半年实现营业收入 35.32 亿元，同比下降 23.43%；归母净利润 7.37 亿元，同比下降17.34%，这是其连续第二年上半年业绩双降。
更深层的隐忧在于，线下渠道崩盘、主力品牌褪色、研发投入骤减等问题交织，叠加商誉减值风险，这家曾经的"VDS 之王"正面临前所未有的战略挑战。
业绩双降常态化从药店之王到全渠道失守
汤臣倍健的业绩下滑已呈现加速态势。对比2024 年上半年17.56%的营收降幅，2025 年同期降幅扩大至23.43%；去年同期归母净利润实现8.91亿元，同比下滑42.34%，今年又在此基础上再次下滑17.34%，业绩压力不言而喻。
线下渠道的断崖式下滑成为业绩失守的核心。公开资料显示，汤臣倍健成立于1995年，2002年正式将膳食营养补充剂系统引入国内非直销领域。汤臣倍健将目光锁定在线下药店渠道，庞大的药店销售网络和药店“代言”的专业背书，使汤臣倍健迅速打开了市场，并建成了一个稳固的销售网络。
而财报数据显示，今年上半年汤臣倍健各渠道表现均不乐观，特别是线下渠道收入线下渠道收入17.98亿元，同比下滑31.63%，降幅较2024年同期扩大15.8个百分点。药店渠道受医保政策调整冲击持续发酵，蛋白粉、氨糖软骨素等核心产品动销困难。经销商数量半年减少141家至597家，渠道网络收缩速度创近五年新高。经销商数量从2024年末的787家缩减至640家，净减少147家，终端覆盖能力持续萎缩。
线上渠道上半年收入16.84亿元，同比下降13.78%。天猫、京东等传统电商平台增长乏力，兴趣电商自播团队虽已组建，但尚未形成有效突破。二季度线上收入同比降幅12.1%，反超线下渠道10.7%的跌幅，折射出全渠道流量获取难度攀升。
库存管理也呈现冰火两重天。上半年片剂库存量压降42.06%，蛋白粉等粉剂产品生产量却逆势增长38.57%。这种"减产保价"与"扩产清仓"并行的策略，暴露企业应对市场变化的矛盾心态。
核心品牌全线失速境外业务成唯一亮点
汤臣倍健主力品牌的集体褪色更凸显增长乏力。主主品牌"汤臣倍健"收入同比下降28.32%至18.88亿元，关节健康品牌"健力多"营收4.11亿元，同比减少30.35%。益生菌品牌"lifespace"国内销售额1.38亿元，降幅达34.43%。三大主力品牌的集体滑坡，折射出传统产品在消费降级背景下的竞争力衰减。
境外业务成为唯一增长极，LSG境外收入5.34亿元，同比增长13.46%（按澳元口径增长17.07%）。其在东南亚市场开拓初见成效，覆盖新加坡、马来西亚等线下连锁渠道，并加速布局兴趣电商。不过境外业务仅占总营收15.12%，难以对冲国内市场颓势。
从产品结构来看，汤臣倍健各剂型产品均出现不同程度的下滑。经销模式下，片剂、粉剂、胶囊、其他（主要为礼盒）营业收入分别同比下滑29.09%、19.76%、6.82%和34.68%。直营模式下，片剂、粉剂、其他产品分别下滑25.95%、4.47%和42.20%，只有胶囊产品实现17.20%的增长。
具体到销量层面，片剂销售量同比下降30.09%，粉剂销售量下降20.13%，其他产品销售量下降40.81%，仅胶囊销售量实现12.23%的增长。这表明公司曾经的优势品类如片剂、粉剂产品正在快速流失市场份额，特别是礼盒类产品销售大幅萎缩，反映出消费者对高价值礼品类营养品的需求明显减弱。
降本增效刀刃向内研发投入腰斩藏隐患
面对业绩下滑，汤臣倍健在降本增效方面采取了积极措施。上半年销售费用同比下降32.33%，其中广告费锐减53.49%至2.43亿元。费用管控使销售费率降至34.9%，为2019年以来最低水平。但代价同样明显：2024年末至2025年6月，其研发投入从0.70亿元腰斩至0.30亿元，研发费用率仅0.86%，创新驱动能力存疑。
然而，引人担忧的是公司研发投入的大幅削减。上半年研发投入仅为0.30亿元，同比下降56.45%，研发费用率仅为0.85%，远低于历史水平。汤臣倍健解释称主要是"委外研发未达预期，本期收到供应商退款，冲减委外研发费用"，但如此大幅度的研发投入削减，可能会影响其长期创新能力和产品竞争力。
资产负债表风险积聚。上半年商誉规模维持在11.34亿元高位，主要来自LSG的并购溢价。若境外业务增长不及预期，可能引发资产减值风险。
汤臣倍健在财报中坦言，"今年上半年，行业在各细分渠道表现持续分化，药店渠道客流及膳食营养补充剂销售规模继续下行，线上延续激烈竞争格局，公司业绩承压。"虽然其正积极调整各渠道业务策略，但在消费环境复杂且竞争加剧的情况下，膳食营养补充剂行业的复苏之路仍面临诸多挑战。
此前，汤臣倍健董事长梁允超曾表示，“百亿（元）收入”是消费品的一个关卡，公司在这道关卡前来了个急刹车。”如今看来，这并非主动减速，而是陷入了渠道崩塌、品牌褪色、创新乏力的多重困境。在 VDS 行业深度调整的当下，若不能重构"产品力+渠道力+品牌力"的三角支撑，这家曾经的行业龙头，可能面临更为严峻的挑战。