原标题：突报亏损！股价新低！预期堪忧！汤臣倍健这样迎接“新周期”？
12年业绩增长13倍的保健品龙头，竟发生亏损。
1月6日，汤臣倍健发布2023年年度业绩预告，预计归母净利润15.94亿元-18.71亿元，同比增长15%-35%。这份看似依然两位数增长的业绩预告，背后“藏着”的是一个亏损的四季度。2023年前三季，汤臣倍健净利润已有19.01亿元，也就是说公司四季度将亏损0.3亿至3.07亿元。
更值得关注的是，未来三年即2024至2026年，汤臣倍健的增速预期也不会太高。
就在1月3日，公司又抛出了新一轮股权激励计划，作为一家相对成熟的消费品企业，设定的业绩考核指标却没有净利润，只有营业收入。但即便只考核营业收入，目标增速也极低，其中2024年营收比2022年增长不低于25%，在公司2023年前三季已经同比增长26.34%的情况下，意味着2024年同比将几乎没有增长。而2025年和2026年的考核目标，同比也仅需增长5.6%和4.5%。
在2022年年报中，汤臣倍健创始人、董事长梁允超曾写了一封洋洋洒洒的《致股东信》，给出行业进入新周期的判断，称“后疫情时代全民健康意识迸发，膳食营养补充剂也必然会迎来新一轮更确定的长期增长机会”。但所谓的“新周期”，作为行业龙头的汤臣倍健，追求的仅仅是低个位数的增长？
高增长到负增长再到亏损
汤臣倍健1月6日公告，预计2023年归母净利润15.94亿元-18.71亿元，同比增15%-35%；预计扣非归母净利润14.24亿元至17.2亿元，同比增长3.5%到25.1%。
这份看似上限都是两位数增长的业绩预告，实际是2023年以来逐季失速，从高增长到中低增长，再到负增长，直至出现亏损的“人间真实”。
2023年前三季，汤臣倍健净利润已经有19.01亿元，对比公司此次业绩预告给出的15.94亿元-18.71亿元的全年净利润，意味着公司第四季度将亏损0.3亿至3.07亿元。扣非净利润亏损幅度更大，2023年前三季汤臣倍健扣非净利润已经有17.98亿元，对比此次业绩预告给出的14.24亿至17.2亿元，意味着将亏损0.78亿至3.74亿元。
此前在2023年第三季度，公司净利润已经下滑约18%，扣非净利润则轻微下滑，分别录得3.56亿元和3.44亿元，没想到四季度更惨，直接报亏。而2023年第一、第二季度，汤臣倍健净利润增速分别为55%和34%，第二季度虽然增速绝对值不低，但放缓态势已然明显。
此次业绩预告公告中，公司对业绩情况也做了简单说明，称因2022年第四季度增强免疫力类产品消费需求强，收入基数较高，2023年第四季度收入较上年同期略有下降。另外，由于品牌建设投入较大，单季度销售费用率全年最高。
持续攀升的销售费用和费用率，近几年一直是吞噬汤臣倍健利润生成能力的一个“黑洞”。2022年，公司销售费用已高达31.69亿元，占营业收入的比例突破40%（40.31%），是研发费用（1.59亿元）的近20倍。
畸高的销售费用吞噬利润的同时，也与汤臣倍健“科学营养”、致力研发的品牌形象极不相符。2023年度，公司的销售费用及费用率会否再创新高？几个月后正式业绩发布时将见分晓。
汤臣倍健2023正式年报另一个值得关注的点，是公司能否恢复此前的高分红。
作为快消品企业，汤臣倍健现金流一直比较好，2017-2021年，除了商誉爆雷导致亏损的2019年，汤臣倍健的现金分红股利支付率（现金分红占当年净利润的比例）均在70%左右。然而，2022年度汤臣倍健的分红却大幅缩水超七成，股利支付率仅20%出头。
而2022年年报及分红预案发布仅一个月后，公司斥大额现金买楼。2023年4月26日，汤臣倍健董事会审议通过了《关于购置办公楼的议案》，以意向总价18.3亿元的自有资金，购置位于广州市黄埔区黄埔大道东918号的广报云汇商业办公楼及其相应的土地使用权。
未来三年增速预期较低
汤臣倍健2023年业绩高开低走，最后转为亏损，那未来几年会否好转呢？从公司刚刚发布的股权激励计划考核目标来看，预期也不高。
1月3日，汤臣倍健公告，公司董事会通过了《关于公司<2024年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》。根据草案，激励计划首次授予的激励对象总计36人，包括任职于公司（含子公司）的董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干人员。激励计划首次授予限制性股票授予价格为8.6元/股，大约是现价的五折。
激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2024-2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，各年度业绩考核目标如下表所示。
不难发现，公司的考核指标仅有营业收入，而没有净利润，即便如此，考核目标增速也非常之低。
第一个归属期即2024年，业绩考核目标是“以2022年营业收入为基数，2024年的营业收入增长率不低于25%”。但要知道，2023年前三季度公司营业收入同比增长已经是26.34%，也就意味着2024年几乎不需要怎么“努力”，就可以实现较2022年增长25%。
第二个归属期即2025年，业绩考核目标是“以2022年营业收入为基数，2025年的营业收入增长率不低于32%”。看似不低，但因2024年考核增速已经是不低于25%，也就是说2025年同比增速仅需5.6%。
第三个归属期即2026年，业绩考核目标是“以2022年营业收入为基数，2026年的营业收入增长率不低于38%”。与前述类似，因2025年营收比2022年增长不低于32%，也就意味着2026年营收同比2025年增长只需4.54%，就可以“轻松”解锁股权激励。
本次股权激励为何没有设定净利润考核指标不得而知。不过，如果公司营收增速预期不高的话，商誉减值的风险需要提防。
汤臣倍健于2018年8月购LSG100%股权，并于2019年8月通过发行股份收购LSG母公司汤臣佰盛46.67%股权。2019年，汤巨倍健对合并LSG形成的商誉计提减值准备10.09亿元，计提无形资产减值准备5.62亿元。但截至2022年12月31日，商誉账面净值仍有11.42亿元。
此前在2021年8月，广东证监局决定对汤臣倍健，及公司董事长梁允超、总经理林志成、财务总监吴卓艺、董事会秘书唐金银采取出具警示函的行政监管措施。
而受处罚的一大原因便是，汤臣倍健在2019年6月对并购LSG形成的商誉进行减值测试时，仍预测LSG2019年与2018年收购LSG时的盈利预测基本一致，未考虑《电子商务法》实施这一重大政策变化导致的不利影响，以及实际经营业绩大幅下滑等减值因素，且无合理理由，仍作出商誉不需减值的结论。
股价新低回购进展缓慢
高开低走的业绩，投射到汤臣倍健2023年的股价上，同样是高开低走，屡创新低。
2023年1月，汤臣倍健股价还一度冲高，逼近25元（前复权价，下同），此后持续走低，并在3月18日暴跌近10%，原因是2022年年报发布，业绩超预期下滑，分红大缩水。
此后在2023年7月4日，汤臣倍健开盘跳水，收盘放量闪崩跌超12%，原因是二季度业绩增速明显低于预期。到10月9日2023年三季报业绩预告时，因三季度单季业绩转为下滑，汤臣倍健股价再一次承压。
整个2023年全年，汤臣倍健跌了24.78%，市值蒸发近百亿元。进入2024年，公司股价进一步下跌，开年到上周五收盘，又跌去2.76%，股价为16.56元，市值来到282亿元。与2021年5月的股价高点37.02元相比，三年不到汤臣倍健跌幅高达55%，腰斩不止。
为了挽救跌跌不休的股价和岌岌可危的市场信心，汤臣倍健也祭出了回购“大招”。不过，公司回购并不注销股本，而恰恰是用于员工持股计划或股权激励。
于2023年10月30日，汤臣倍健董事会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励。本次回购资金总额不低于1.5亿元，不超过3亿元，回购价格不超过26元/股，回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。
但目前，汤臣倍健的回购进展非常缓慢。截至2023年12月31日，公司累计回购股份数量为100万股，最高成交价为18.07元/股，最低成交价为17.88元/股，支付总金额为约1798.5万元。也就是说，时间过去六分之一，仅完成回购下限的12%。
值得注意的是，公司在2023年12月5日发布的回购进展公告就显示，截至2023年11月30日已回购100万股，支付金额约1798.5万元。也就是说，整个2023年12月份，在公司股价持续下跌，月跌幅7%（最大跌幅约10%）的情况下，汤臣倍健一股没买。