来源 :中信建投2024-01-08
2024年1月8日，中信建投发布研报点评汤臣倍健（300146）。
核心观点
公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增，短期内品牌费用投放增加，盈利短期承压，中长期公司有望提升费投效率提升盈利能力。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，Life-Space等品类保持同比高增，24年1月公司新一期股权激励落地，看好公司多品类发展潜力，持续通过大单品模式布局蓝海赛道。
事件
公司发布2023年年度业绩预告
公司2023年预计实现归母净利润15.94-18.71亿元，同比增长15%-35%，扣非归母净利润14.24-17.21亿元，同增3.5-25.1%。
简评
Q4受基数影响略有下滑，全年业绩符合预期
受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，2023年公司收入实现较快增长。其中，因2022年第四季度增强免疫力类产品消费需求强，收入基数较高，2023年第四季度收入较上年同期略有下降。
2023年是VDS行业新周期的第一年，公司推进“科学营养”战略下的强科技企业转型和强品牌战略，按照多品牌、大单品、全品类、全渠道、单聚焦的战略方向，由于品牌建设投入较大，Q4单季度销售费用率全年最高，预计Q4归母净利润亏损0.30-3.07亿元。
新股权激励落地，看好公司多品类扩张
2024年1月2日，公司发布2024年限制性股票激励计划，公司层面考核目标为24-26年营收以22年为基数，24-26年营收增长率不低于25%/32%/38%，对应25-26年营收增长率不低于5.6%/4.5%，同时在个人层面，公司按照各BU的发展阶段制定更严密具体的个人考核指标，依据考核结果确定其实际归属的股份数量，个人层面归属比例分别为100%/70%/50%/0%。考虑到公司整体体量和多品类特点，个人层面的科学详细考核更有利于公司多品类拓张，有效激励潜力品类增长。公司每年在多品牌矩阵下有不同的品牌聚焦及策略，助力公司在未来2-3年内获得一个比较稳定的持续增长。公司在集团层面搭建重点大单品事业部，优先成立Life-Space中国事业部、健力多事业部、维满C事业部等，同时2023-2025年公司对所有BU净利率确定了明确的提升目标，看好公司通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。
盈利预测与投资建议：公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多逐步复苏，Life-Space等品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道，股权激励落地利好多品类发展。我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为94.23/107.20/120.85亿元，同比增长19.9%/13.8%/12.7%，净利润分别为17.79/20.41/23.26亿，同比增长28.4%/14.7%/14.0%，维持“买入”评级。
风险提示：
1.食品安全问题；公司的产品聚焦健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降。5.公司与宜通世纪科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中，如果公司二审败诉，将会对利润产生影响。