来源 :每经网2024-01-05
2024年1月5日，方正证券发布研报点评汤臣倍健（300146）。
事件：2024年1月5日，公司发布2023年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润15.94-18.71亿元，同比增长15%-35%；预计实现扣非归母净利润14.24-17.21亿元，同比增长3.5%-25.1%，符合预期。
23年全年收入增长较快，受高基数影响，23Q4收入同比略有下滑。受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，2023年公司整体收入实现较快增长，其中23年前三季度蛋白粉、维生素C、Life-Space益生菌等产品表现出色。因22Q4增强免疫力类产品消费需求强，收入基数较高，23Q4收入较上年同期略有下降。
持续加大品牌建设投入，23Q4净利润预计同比有所下降。公司持续推进“科学营养”战略下的强科技企业转型和强品牌战略，按照多品牌大单品全品类全渠道单聚焦的战略方向发展。根据业绩预告，公司预计23Q4归母净利润亏损0.30-3.07亿元。由于23Q4品牌建设投入大，单季度销售费用率全年最高，使得23Q4净利润同比下滑。
多品牌大单品全品类的战略清晰，大单品不断涌现有望推进公司中长期增长。我们认为，短期来看，疫后免疫需求增长明显，基础营养品类有望保持较快增长；中长期来看，多品牌的产品策略有望逐步见效，健力多为成熟大单品，预计23年收入增速有望转正，Life-Space受益于益生菌行业的快速发展和市占率提升，收入持续高增，健视佳大单品雏形已现，有望通过线上和线下渠道快速放量，健甘适和舒百宁正处高成长赛道，有望逐步培育成为下一个大单品。
新的股票激励计划落地，强激励政策有望充分调动核心团队的积极性。2024年1月2日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向36人授予限制性股票1680万股，授予价格为8.60元/股，其中，授予董事兼总经理林志成300万股，授予董事汤晖100万股，其他股份授予核心技术（业务）骨干共34人。此次激励计划人均获授股份数量为46.7万股/人，显著高于19年的9.7万股/人。从考核目标来看：1）公司层面，考核24-26年营收增长情况，以22年营收为基数，24-26年营收增长率不低于25%/32%/38%，对应25-26年营收增长率不低于5.6%/4.5%，考核目标较为稳健。2）个人层面，按照公司内部绩效考核相关制度实施，依照激励对象的考核结果确定其实际归属的股份数量，个人层面归属比例的4个档次分别为100%/70%/50%/0%。我们认为，个人层面考核严密，预计增长目标或高于公司层面，有望通过个人层面考核目标带动公司整体更高的收入增长。
投资建议：我们认为，公司战略明确，既有VDS大单品稳固消费者心智，又能通过多品牌、全品类、全渠道抢占新消费人群，有望在享受保健品行业扩容的同时，实现市占率的继续提升，我们预计公司2023-25年可实现归母净利润17.60/20.21/23.32亿元，同比增长27%/15%/15%,EPS分别为1.03/1.19/1.37元/股，对应PE分别为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：公司新品推广不及预期风险、食品安全风险、市场竞争激烈程度加剧风险。