来源 :方正证券研究2023-12-15
核心观点
深耕保健品行业二十余载，多品牌打造VDS领域领军者。公司创立于1995年，是国内膳食营养补充剂（VDS）行业的龙头公司。公司在2002年将VDS引入非直销领域，并于2010年成功在深交所创业版上市。公司在成功培育主品牌“汤臣倍健”之后，不断拓展细分专业品牌，先后推出了科学骨关节营养品牌“健力多”、年轻人的新营养品牌“YEP”、眼部营养专家“健视佳”、肝健康养护专家“健安适”、维生素C营养补充专家“维满C”、孕婴童营养品牌“天然博士”等，目前已形成了全品类、全人群覆盖的产品线布局。
膳食营养补充剂行业属朝阳赛道，对比发达国家，未来中国市场发展空间大。2022年我国膳食营养补充剂（VDS）市场规模为2001亿元，但人均消费额相较于发达国家预计仍有一倍以上的提升空间。当前保健品线上销售渠道占比持续提升，从竞争格局上看，龙头公司通过高费用投放获取市场份额，竞争处于相对优势地位。我们认为，随着人口结构的老龄化和年轻群体的保健意识崛起，未来中国膳食营养补充剂的渗透率有望提升。
汤臣倍健以多品牌、全品类的产品战略，建立营养品“联合国”，大单品不断涌现提供持续增长的动力。公司自2020年起采取“4+2+1”核心产品策略，即“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”多品种布局，通过在不同细分品类的占位和突破，带动全品类的销售。当前公司聚焦重点品类的市场份额提升，长期目标是提升渠道前15大细分品类的市占率，实现全品类做大做强的目标。我们认为，短期来看，疫后免疫需求增长明显，2023年前三季度蛋白粉、维生素C等产品实现较高增长，基础营养品类高增有望在短期内延续；中长期来看，多品牌的产品策略有望逐步见效，当前健力多为成熟大单品，2023年专门成立事业部进行全渠道梳理，营收增速有望逐步转正，Life-Space受益于益生菌行业的快速发展和市占率提升，营收持续高增，健视佳大单品雏形已现，有望通过线上和线下渠道快速放量，健甘适和舒百宁正处高成长赛道，有望逐步培育成为下一个大单品。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入95.04/110.63/126.00亿元，同比增长20.90%/16.40%/13.90%，分别实现归母净利润17.60/20.57/23.57亿元，同比增长26.98%/16.88%/14.57%,EPS分别为1.03/1.21/1.39元/股，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：公司新品推广不及预期风险、食品安全风险、市场竞争激烈程度加剧风险。
正文如下
以上为报告部分内容，完整报告请查看《汤臣倍健(300146)：VDS行业龙头，行稳致远》。