来源 :雪球2023-07-05
二季度的业绩预告出来，直接砸了12CM，市场上一片哀嚎，各种质疑又回来了。进看了下北向资金砸了两个多亿，当然14.73亿元的成交额中，这两个亿可能属于上午煽风点火的，毕竟北向一直是卖卖卖。
上面是业绩预告，由于一季度太猛，营收干了31亿元，归母净利润10.3个亿，扣非也有9.95亿元。然后这个业绩汤臣倍健在没有-12%之前今年涨了7%不到，到现在呢，汤臣倍健23年反而跌了7%。上面的数据简单的取中值40%，归母净利润14.67亿，扣非13.77亿，减去一季度的，算出来二季度归母净利润5.83亿元（单季度同比51%），归母扣非净利润3.82亿元（单季度同比-1.5%）。所以昨天砸盘的根源就是二季度失去了扣非净利润的增长动能，扣非这个数据同比环比都不好看。
那么汤臣这一次半年报出来业绩会落在上限还是下限呢，业绩预告的区间太大，加上业绩保密工作做的很好，所以大资金也不知道（参考很多业绩前砸盘的，汤臣保密工作一直是超一流的存在）。如果单纯的按照上面的利润中值看，的确中值都同比持平，如果下限那不惨的一逼，去年还有疫情导致基数低的问题。
要探究二季度到底怎样，要从过去五年找答案。为此我梳理了过去五年二季度的数据。这个数据也能解释之前讨论过的困惑：
为什么前些年单季度都能有5亿元净利润，现在怎么不行了。
21年q2单季度曾经单季度净利润就达到了5.63亿元，然后21年Q2也是汤臣倍健股价最辉煌的时候，一度干到了37元（公司市值超600亿），但仔细分析当时是建立在低销售费用率下的高利润，21年销售费用率只有29%，比起现在的40%，少了11个点，11个点是什么水平呢，20个亿的营业收入下，就能吃掉2.2个亿。所以分析小汤离开了销售费用那就是耍流氓。
为什么这两年的销售费用干到了快40%呢，前些年最低时候还有21%的水平呢，正常也就30%。原因就是保健品的竞争太激烈，不砸销售费用不行，尤其是疫情三年下，不重视线上只有死的份，那线上具体是个什么情况呢，我之前也做过表。
疫情三年，汤臣倍健借着收购来的麦优，专注发力电商，带来的就是销售费用高企，这三年汤臣一直很犹豫，不砸电商虽然也赚这么多钱，但是营收肯定没有什么大增长，面对激烈的线上竞争，鱼龙混杂下，汤臣至少每年多砸了8个亿真金白银，带来的是线上的收入不断增长，虽然效率不高，但是做生意的都知道，只要能赚，我就敢砸，所以整体看下来，线上砸钱后线上收入的比例持续增高，线上收入在疫情的三年也是高速增长。但是线上的成本太高了，我一直说线上的平台和主播都是吸血鬼，当年三全食品请薇娅双十一带货时候，算过账坑位费带货提成算下来都是赔本赚吆喝，前几年淘宝和京东两家独大的时候，反而不用花这么多钱玩线上，抖快一类的就好玩了，兴趣直播电商超级吸血鬼，当然这也是国家整治平台的原因，不是主播强也不是平台强，这是中国强大的供应链下血让主播和平台吸走了。
扯了这么久的销售费用率，大家应该知道汤臣不砸不行了吧，好在汤臣倍健毛利率高，坑得住这么高的销售费用，换成低毛利的伊利三全之类看看，早亏的裤衩没有了。所以这几年只要收入端正常，汤臣会一直砸下去，砸到线上的很多品牌玩不下去，耗死别人的战术。
结合以往的数据分析，二季度线上结合618等股友的统计增长率35%应该差不多，线下呢，去年的低基数不用讲，加上一季度补库存影响，二季度线下估算20%吧，结合公司业绩预告中说的
那么根据线上线下四六开的格局，推算出来二季度的增长率为26%。如果二季度26%的营收增长率，那么二季度的收入会达到24.4亿（上半年整体55.4亿），按照40%的销售费用率估算，按照去年最低的扣非净利润率（20%）估算扣非也有4.88亿元。其他的结合公司业绩交流会上，说的线上不仅仅要收入也要考核利润，如果做到了老梁说的这个，那么对比去年的数据，中报出来个人判断具体的业绩是落在上限，那么这个成绩如何呢，这个成绩是最近五年最好的二季度，是强于21年低销售费用率下净利润的。那么21年股价新高，23年公司多了很多技术储备，多了很多线上的经验，多了更多的客户群体，疫情后大家更重视健康了，老龄化的趋势更明显了，总结就是公司更强了，股价反而被砸了个12CM，这100%属于错杀，我依旧维持之前400亿以内的汤臣倍健不会亏钱的结论。#$汤臣倍健(SZ300146)$$康恩贝(SH600572)$$三全食品(SZ002216)$