来源 :光大证券2022-11-22
事件：
汤臣倍健（300146）发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营收/归母净利润61.6/14.82亿元，同比+2.18%/-10.88%；其中22Q3实现营业收入/归母净利润19.39/4.34亿元，同比+5.92%/+48.64%，归母净利润落在业绩预告上沿。
汤臣倍健主品牌增速企稳，Life－Space维持高增：
公司22Q3业绩企稳回升，（1）分品牌看：2022年前三季度①主品牌“汤臣倍健”实现收入34．6亿元，yoy－5．04％。（2）关节护理品牌“健力多”实现收入10．15亿元，yoy－12．15％。健力多近两年表现较疲软，一方面由于疫情反复致线下渠道受影响；另一方面由于品类相对单一，储备产品申请保健食品批文进度较慢。（3）“Life－Space”国内实现收入2．53亿元，yoy＋53．33％；境外LSG实现营业收入5．77亿元，yoy＋16．20％（按澳元口径为1．24亿澳元，同比增长21．71％）。
“Life－Space”是汤臣倍健全球市场全渠道布局的重点品牌，根据第三方数据，近些年益生菌品类在阿里、京东等电商平台保持较高增速水平，“LifeSpace”品牌领跑品类，在细分品类的市占率持续提升；同时益生菌品类在药店渠道的增速也好于行业整体。公司会继续加大对“LifeSpace”的资源投入，提升线下渠道分销率，加快全渠道扩张。
其中，22Q3①主品牌“汤臣倍健”实现收入10．99亿元，yoy＋1．76％。②关节护理品牌“健力多”实现收入2．82亿元，yoy－7．84％。③“Life－Space”国内实现收入0．76亿元，yoy＋61．70％；境外LSG实现营业收入2．00亿元，yoy＋4．17％。分渠道看：2022年前三季度①线下渠道收入约占境内收入的67．55％，yoy－3．86％；②线上渠道收入yoy＋3．95％。
汤臣倍健毛利率持续改善，销售费用环比收缩：
1）22年前三季度／22Q3公司毛利率分别为68．78％／67．55％，同比＋2．00／＋1．11pcts。
2）22年前三季度／22Q3汤臣倍健销售费用率分别为33．86％／37．98％，同比＋6．67／＋1．68pcts，主要系公司今年内加大对“Life－Space”品牌的资源投入，以及下半年启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略，致销售费用率提升。
3）22年前三季度／22Q3管理费用率分别为5．35％／5．91％，同比＋0．62／－0．47pcts，基本保持稳定。
4）综合来看，22年前三季度／22Q3汤臣倍健销售净利率达到24．33％／22．77％，同比－3．55／＋6．79pcts，Q3净利率大幅提升主要系投资净收益大幅提升，以及公允价值变动由净亏损转为正收益。
盈利预测、估值与评级：
维持汤臣倍健2022－2024年归母净利润预测分别为17．01／19．76／23．20亿元，折合2022－2024年EPS分别为1．00／1．16／1．36元，当前股价对应2022－2024年PE分别为17x／15x／13x，维持“增持”评级。