来源 :挖贝资讯2022-08-22
汤臣倍健1H22业绩符合市场预期
公司公布1H22业绩：收入42．2亿元，同比＋0．5％；归母净利润10．5亿元，同比－23．5％；扣非归母净利润10．7亿元，同比－14．2％。2Q22收入19．4亿元，同比－1．8％；归母净利润3．9亿元，同比－30．6％；扣非归母净利润3．9亿元，同比－19．6％。业绩略好于预告指引中枢，符合市场预期。
汤臣倍健发展趋势
4、5月疫情反复扰动仍大，Life－Space收入延续高增。2Q22公司收入同比－1．8％，整体经营压力仍存，主因4、5月疫情反复对公司华中等核心市场造成较大扰动，尤以线下渠道受人流量减少影响较大，2Q22公司线下渠道收入同比－14．8％，较一季度压力有所加大。线上渠道于公司成功运营策略及618购物节亮眼表现（统计窗口销售同增逾30％）下，2Q22收入同比＋12．6％，较1Q22录得显著环比改善。分产品看，主品牌、健力多、Life－Space国内产品2Q22收入分别同比－9．6％／－13．3％／＋53．8％，其中主品牌表现受蛋白粉等产品销售下滑影响；健力多品牌仍为线下渠道拖累，其上半年于线上渠道收入同增15％；Life－Space境内外业务均延续高增态势。
直营占比提升下毛利率、费用率齐升，毛销差有所下滑。公司直营收入占比提升下毛利率、费用率同步提升，其中2Q22毛利率提升2．1ppt至69．0％，销售费用率同比提升10．2ppt至39．1％，升幅高于毛利率提升，主因Life－Space等产品处于快速成长期仍需较多投入，布局直播电商等新平台及推进营养天团搭建亦提升费用支出。2Q22公司毛销差同比－8．2ppt至29．9％。而管理费用、研发费用等基本保持稳定，综合导致扣非归母净利率同比－4．4ppt至20．0％。
下半年经营态势有望回暖，费用率或仍处较高水位。展望下半年，我们预计若整体疫情可控，公司经营态势有望逐步向好。各项营销举措重回正轨下公司线下渠道销售6、7月份已呈逐月改善态势；而1H22推出健力多氨糖软骨素葛根片新品助力渠道下沉，线上发力健力多HIGHFLEX海外产品亦有望贡献健力多品牌收入增量。我们预计Life－space于赛道高增及公司助推下将维系高速增长。叠加2H21较低基数，我们预计公司下半年有望录得稳健收入增长，而费用率水平或仍维持相对高位。
汤臣倍健盈利预测与估值
公司当前交易在20／16倍2022／23年市盈率。考虑疫情影响，我们下调2022／23年盈利预测19％／15％至15．8／19．6亿元，对应2022／23年同比－10％／＋25％，下调目标价14％至22元，对应24／19倍2022／23年市盈率和20％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险评估
线上竞争加剧，行业监管变化，疫情反复。