来源 :太原新闻网2022-08-11
光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤,杨哲近期对汤臣倍健(300146)进行研究并发布了研究报告《2022年半年度业绩点评：疫情扰动压力仍在，持续跟踪线下恢复情况》，本报告对汤臣倍健给出增持评级，当前股价为17.89元。
汤臣倍健
事件：公司发布2022年半年度业绩公告，22H1实现营业收入42.21亿元，同比＋0.55%；归母净利润10.48亿元，同比-23.55%。其中，22Q2实现营业收入19.41亿元，同比-1.76%；归母净利润3.85亿元，同比-30.56%。
疫情反复下，22H1收入增长承压。(1)分品牌看：22H1①主品牌“汤臣倍健”实现收入23.6亿元，yoy-7.9%。②关节护理品牌“健力多”实现收入7.3亿元，yoy-13.8%。③“Life-Space”国内实现收入1.8亿元，yoy＋49.7%；境外LSG实现营业收入3.8亿元，yoy＋23.8%(按澳元口径为0.8亿澳元，同比＋32.7%)。
(2)分渠道看：22H1①线下渠道收入约占境内收入的82%，收入yoy-7.0%。受疫情反复影响，线下门店客流量下滑，导致国内线下业务收入下降。尽管近几年药店行业增长略显乏力，汤臣倍健在药店渠道的份额仍稳中有升，公司在线下药店渠道的竞争优势依然稳固，静待疫情修复带动线下业务好转。②线上渠道收入yoy-17.8%。公司近几年重点发展线上渠道，在传统电商流量遇到瓶颈的背景下，公司积极提升线上直营占比，提高线上费用投放效率。除此之外，在线上渠道，产品端公司加大非保健食品的发展；渠道端拓展抖音等新电商渠道。境内外经销商2022年上半年减少130家至1041家，其中境内经销商减少123家至947家；境外经销商减少7家至94家。
费用投放大幅增加致净利率下滑。(1)2022年上半年／2022Q2公司毛利率分别为69.35%／69.04%，同比＋2.42／＋2.05pcts，主要系线下渠道及境外毛利率改善。(2)2022年上半年／2022Q2公司销售费用率分别为31.97%／39.13%，同比＋8.75／＋10.21pcts，销售费用率的大幅提升主要来自平台费用及品牌推广费用的增加；营养天团推广费用及线上渠道数字媒体投放增加导致22H1市场推广费用同比增加147.5%；电商新平台投入增加以及线上直营收入增加导致22H1平台费用同比增加88.3%。(3)2022年上半年／2022Q2公司管理费用率分别为5.09%／5.66%，同比＋1.09／＋0.48pct。(4)综合来看，2022年上半年／2022Q2公司销售净利率分别25.05%／20.23%，同比-8.02／-8.30pcts。
盈利预测、估值与评级：考虑到疫情形势仍有不确定性，公司今年起加大费用投放，费用投放效果仍需进一步跟踪，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为17.01／19.76／23.20亿元(分别较前次下调16.7%／18.2%／18.4%)，折合2022-2024年EPS分别为1.00／1.16／1.36元，对应2022-2024年PE分别为18x／16x／13x，维持“增持”评级。
风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券万蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.98亿，根据现价换算的预测PE为13.45。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.08。根据近五年财报数据，证券之星估值
汤臣倍健被64家机构密集调研
汤臣倍健于2022年8月7日接受64家机构调研。其中基金管理公司23家，投资公司18家，证券公司11家，资产管理公司6家。
分析工具显示，汤臣倍健(300146)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0～5星，最高5星)