汤臣倍健无疑正面临着业绩瓶颈。
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尽管一边熬夜到三更、一边狂吃保健品已然成为不少现代人的生活常态，但国内保健品龙头汤臣倍健的近况却并不怎么好。
从汤臣倍健近日披露的 2022 年半年度业绩预告来看，其上半年净利最高预降 35%。
值得注意的是，这是 2016 年以来，汤臣倍健半年报首次出现净利下滑的情况。而自 2018 年开始，汤臣倍健的营收与净利增速就早有一年不如一年的迹象。
二级市场也被牵动，截至 7 月 14 日收盘，汤臣倍健股价为 19.32 元/股，总市值为 328.5 亿元。相比去年 5 月 37.2 元/股的历史高点，股价的下跌幅度高达 47%。
汤臣倍健近年来业绩持续不佳的原因，究竟在何处？
【营收增速连年放缓】
7 月 11 日，A 股上市的保健品行业头部公司汤臣倍健，发布了今年半年度业绩预告。
汤臣倍健在公告中表示，预计上半年实现归属净利润 8.91 亿元— 11.65 亿元，同比下降 15%— 35%；扣非净利润 9.12 亿元至 11.86 亿元，同比下滑 4.79%至 26.8%。
对于业绩下行，汤臣倍健将其归结为严格的疫情防控对线下门店动销产生持续影响，另外还有品牌推广、电商平台投入较上年同期增加和非经常性损益的影响。
事实上，结合近几年的业绩数据来看，汤臣倍健的发展失速并非一朝一夕，而是早有苗头。
历年财报显示，2018 年— 2021 年，汤臣倍健的营业收入实际增幅依次为 39.86%、20.94%、15.83%和 15.38%，明显在持续放缓。
而除去 2016 年上半年，2011 年— 2021 年间，汤臣倍健每年上半年的归属净利润和扣非净利润，普遍维持了两位数的增速，但自今年一季度出现 18.78%的归属净利润下滑后，上半年净利润整体下滑，还是其近年来其半年报中首次出现的情况。
从已经发布的今年一季报来看，汤臣倍健的营收虽然比同期微增 2.6%，但增长却几乎都是靠收购的 LSG 业务在支撑。
一季报显示，汤臣倍健的主营品牌"汤臣倍健"和"健力多"，均出现了收入下滑，其中主品牌"汤臣倍健"同比下降 6.5%，关节护理品牌"健力多"同比下降 14.20%。
而"Life-Space"国内产品实现收入 0.97 亿元，同比增长 46.49%，LSG 境外业务实现营业收入 1.68 亿元，同比增长 25.28%。
主品牌在账面上的表现黯然失色，增长过度依赖收购的 LSG 境外业务，汤臣倍健无疑正面临着发展瓶颈。
【渠道改革阵痛不止】
近些年，让汤臣倍健陷入增长困境的主要因素，在于渠道。
创立 27 年，汤臣倍健凭借线下渠道，造就了庞大的销售网络，这也成为其保健品帝国的坚实壁垒。
以药店为主的销售终端，不仅给品牌做了背书，增加产品的可靠性，更主要的是遍布全国的药店规模，可以持续为汤臣倍健带来的源源不断的流量。线下渠道主心骨，无疑是汤臣倍健核心竞争力的重要组成部分，成就了汤臣倍健的过去。
然而，随着时代变迁下电商的崛起，押宝线下的汤臣倍健迎来巨大困扰，面临渠道降速、产品后坐力不足和品牌老化。汤臣倍健似乎被烙上了传统势力的形象，与这个时代有所偏差。
来自中国青年报的一项数据显示，疫情时代的保健品市场的主力军已经从中老年人过渡到 90 后，后者占比超过 25%，而这部分人的消费阵地更青睐于天猫、京东等线上渠道。主要消费人群变了，消费行为发生的渠道也随之改变。
此外，2019 年的医保改革中，部分地方禁止用医保购买或"一刀切"下架医保药店里保健食品。这对长期以药店为主要销售渠道的汤臣倍健而言，相当于重大利空。
2016 年，汤臣倍健首度陷入增收不增利的困境，增长率已经降到了个位数。电商的冲击之下，汤臣倍健进行渠道改革迫在眉睫。
次年，汤臣倍健提出"电商品牌化"战略，去年 7 月，其又启动了线上线下一体化经营相关变革，均在着重发力线上。
不过，新战略和渠道变革并没有讲出美丽的新故事，目前汤臣倍健主要依赖的收入来源还是线下渠道。今年一季度，汤臣倍健线下渠道收入约占境内收入的 76.9%，而线上渠道收入却同比下降 10.65%。
不难看出，汤臣倍健仍在经历渠道改革的阵痛，这一过程将持续多久，当下还很难说。
【重投营销"吝啬"研发】
在国内经济大环境变化，以及受疫情防控影响导致的消费低迷，也是造成汤臣倍健上半年业绩不佳的原因之一。
保健品属于营销驱动型行业，汤臣倍健一直在想方设法刺激消费，比如今年一季度，其销售费用高达 5.90 亿，同比增长 46.30%，而同期的研发费用仅 0.31 亿元。
但加大营销力度，取得的成效并不理想，仅换得不足 3%的收入增长，还拖了利润的后腿，一季度单季利润下滑近 20%。
要知道，押注营销可是汤臣倍健的看家绝活。从最初的姚明和刘璇，到顶流蔡徐坤、谷爱凌，汤臣倍健在代言人投入方面十分阔绰，完美贯彻了"舍不着孩子套不着狼"的原则。
不过，汤臣倍健之前的营收增长和营销费用的增加是同步的，但近两年，单靠广告营销已无法像过去那样带动业绩高速增长。
由于保健品行业天然的吸金和造富能力，汤臣倍健的毛利率常年稳定在 60%以上，公司并不缺钱。2021 年末，其账面货币资金达到 29.02 亿元，刷新了自身纪录。此外，其他流动资产科目下还有 27.63 亿元的大额存单。而账面带息债务几乎为零，可以说毫无资金压力，足以令 A 股不少游走在还债压力下的企业们艳羡不已。
不过，汤臣倍健在研发上的投入却显得越来越"吝啬"。自 2018 年起，汤臣倍健的研发投入才堪堪超过 1 亿达 1.035 亿，此后几年投入分别为 1.26 亿、1.4 亿和 1.503 亿，不仅远远低于同期的营销投入，甚至研发费用占营收比重还在逐年降低。
众所周知，保健品有极强的医疗属性，随着行业的逐步成熟以及大健康时代到来，相关部门对于保健品监管必然将会更规范，消费者购买产品也会更加理性。
此时，如果仅仅通过营销强行拉动增长，产品跟不上，价格昂贵、品牌老化，或许将会出现负面影响。没有足够产品的支持，何以承载汤臣倍健的发展，其未来充满不确定性。