在国内保健品市场增长乏力情况下，作为龙头企业的汤臣倍健股份有限公司（下称汤臣倍健，300146.SZ）虽然地位无法被轻易撼动，但要实现自身业绩的持续增长也是难事一桩。
最新财报数据披露，2021年第三季度，汤臣倍健实现营收18.31亿元，同比下滑4.03%；归母净利润为2.92亿元，同比下滑42.23%，创下该公司上市11年以来同期最大降幅。
《投资时报》研究员注意到，除营收和净利润双降之外，汤臣倍健三季报多个经营指标亦表现不佳。其中，公司前三季度销售费用为16.39亿元，较上年同期大幅攀升64.53%；信用减值损失发生额为-1725.19万元，较上年同期增长37.57%；线上渠道收入占境内收入比不足20%，线下一体化变革阻力较大。
值得一提的是，在三季度预降公告发布前，汤臣倍健高管层曾集中减持。2021年9月9日至17日期间，该公司董事、高管、特定股东梁水生、汤晖、孙晋瑜、陈宏四人累计减持495.02万股，占总股本的0.29%。此次减持交易均价为25.99—27.55元/股，四名股东累计套现约1.33亿元。
公司管理层减持和三季度业绩的大幅下滑，使二级市场的情绪明显受到影响。Wind数据显示，截至11月16日收盘，汤臣倍健报收于24.42元/股，较5月创下的37.9元/股高点已回调36%。
汤臣倍健2021年以来股价走势（元/股）
数据来源：Wind
业绩增幅回落销售研发费用悬殊
汤臣倍健成立于2005年，主营业务为生产蛋白质、维生素、矿物质、天然动植物提取物及其它功能性膳食补充食品。2010年12月15日，该公司在深交所创业板挂牌上市。
今年前三季度，汤臣倍健实现营业收入60.29亿元，同比增长19.79%；归属于上市公司股东的净利润为16.63亿元，同比增长13.37%。虽然前三季度整体业绩呈正向增长，但公司单季度业绩却出现大幅下降。其中三季度，汤臣倍健实现营收18.31亿元，同比下滑4.03%；实现归母净利润2.92万元，同比下滑42.23%。
将时间线拉长来看，过去三年间，汤臣倍健的业绩增速已在逐年走低。2018年至2020年，该公司营业收入分别为43.51亿元、52.62亿元、60.95亿元，同比分别增长39.86%、20.94%、15.83%，增幅出现明显回落。并且，该公司毛利率也从2018年的67.66%下降至2020年的62.82%。
汤臣倍健毛利率下降主要是营业成本增加过快所致。据财报数据显示，汤臣倍健前三季销售费用高达16.39亿元，同比增加64.53%，创下该公司上市以来同期销售费用新高。
《投资时报》研究员发现，保健品行业集中度比较分散，目前市占率第一的汤臣倍健市场份额也仅为10.3%。面对市场的激烈竞争，汤臣倍健只能通过高额的营销和广告来维持行业竞争力。
比较来看，该公司在产品研发上投入就不太用力。今年上半年，汤臣倍健的研发费用为0.5亿元，同比上涨近8%，而同期该公司销售费用为9.74亿元，同比上涨82.84%。
有分析人士认为，巨额营销开支可以帮助品牌触达用户，但研发存在短板，或侧面表明产品本身技术壁垒并不高，存在被替代的风险。
对此，汤臣倍健相关负责人向《投资时报》研究员表示，一直以来，公司高度重视研发投入和自身研发综合实力的提升，始终坚持自主研发与产学研合作相结合的模式，与国内外权威科研机构、知名高校、企业等建立起良好稳定的合作关系。公司坚定实施科学营养战略，持续聚焦“新功能、新原料、新技术”的创新性研发，同时注重科技和消费趋势的结合，不断创造和满足新的消费需求。
汤臣倍健2021年三季报主要会计数据
数据来源：公司财报
线上线下一体化致业绩承压
对于三季度利润下滑，汤臣倍健相关负责人表示，今年7月，公司正式启动了线下销售和线上线下一体化经营相关变革，该事项的变化预计将持续至2022年上半年，短期会对公司及相关方带来一定的压力和挑战。
《投资时报》研究员注意到，汤臣倍健在创立之初主要以经销模式在专柜、药店、商超等线下渠道来抢占市场。但随着医保控费政策的实行以及电商的不断发展，消费者的购物方式发生较大变化，新消费品牌不断涌现。而汤臣倍健在线上的优势并不突出，时至今日线上市场规模仍较小。
2021年上半年财报亦显示，该公司线下渠道收入为27.43亿元，约占境内收入的80.53%；线上渠道收入为6.63亿元，占境内收入比重为19.47%，尚不足两成。
汤臣倍健清醒地认识到在线上渠道还没有建立起足够的竞争壁垒，今年7月，该公司启动线上线下一体化运营机制变革。包括数字化搭建、加强品牌和市场规范管理、梳理销售及赠品配比政策和进一步升级公司终端动销服务体系。其将通过集团媒介中台、内容中心、产品创新中心等，在集团层面统筹品牌和产品战略，实现线上线下品牌和市场一体化。
光大证券在对汤臣倍健的研究报告中认为，疫情使消费者购物习惯逐步由线下转向线上，但线上竞争较激烈，对于该公司既是机遇也是挑战。线上线下一体化变革需要打破现状，进行新的尝试，短期对该公司业绩带来一定的压力。
证监局下警示函收购LSG存违规行为
除了渠道变革压力，汤臣倍健的商誉情况也值得关注。
2018年8月，汤臣倍健宣布，以35亿元高价对澳大利亚益生菌企业LSG进行收购，正是这笔收购为该公司后续的商誉减值计提埋下隐患。当时，LSG净资产约1亿元，该交易溢价率高达34倍，这直接使该公司账面多出22.38亿元商誉，占公司当时净资产总额的比例达67.5%。
2019年LSG澳洲市场业务未达成预期，汤臣倍健对LSG商誉进行了10.08亿元的计提减值准备，直接造成该公司当年的归母净利润亏损3.56亿元；2020年，该公司再次对LSG进行了10.36亿元的商誉减值。
Wind数据显示，2019年至2021年上半年，LSG营业收入分别为4.58亿元、5.67亿元、3.04亿元；净利润分别为-15.53亿元、-746.7万元、-905.76万元，两年半合计亏损15.7亿元。
2021年8月27日，汤臣倍健收到广东证监局的警示函。据警示函披露，该公司在收购LSG的过程中存在多个违规行为，包括未充分、审慎评估并披露《电子商务法》实施的重大政策风险；未如实披露标的资产实际盈利与相关盈利预测存在重大差异的情况；为充分披露商誉和无形资产减值测试相关信息；商誉减值测试的部分指标缺乏合理依据等。
截至2021年6月底，汤臣倍健还有11.76亿元的商誉和8.74亿元的无形资产，其中商誉在其净资产中的占比为11.5%。若未来LSG在澳洲市场的经营状况或“Life-Space”在中国市场业务推广达不到预期，仍需面临无形资产减值风险，对该公司当期损益可能会造成一定影响。
对此，汤臣倍健相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司将继续加大“Life-Space”品牌业务渗透，着力打造其可持续发展能力。
在中国市场，进一步深化Life-Space多渠道布局，深耕中国活性营养补充剂大品类市场，逐步打造和引领品类发展路径。在澳洲市场，按计划推进生产基地建设，为全球生意拓展提供供应端的支持和助力；稳步推进品牌建设和消费者教育，加快整合代购渠道并优化出口经销商管理结构，提升渠道管理能力。同时，加大Life-space在国际市场的布局和拓展，提高对国际市场的渗透率。