日前，盈康生命发布公告，拟将其持有的长春盈康和杭州怡康100%股权及其对两家医院享有的债权出售予公司控股股东盈康医投。
2021年初至今，盈康生命资本动作频繁，先是剥离尚未投入使用的长沙盈康，之后并购苏州广慈，再到此次出售长春和杭州的两家医院，其战略意图也逐步显现。
在实现由农业向医疗领域的成功转型的同时，盈康生命连续进行的高溢价并购也使公司账面商誉长期居高。面对行业肿瘤设备、服务等医疗资源供不应求的现状，盈康生命正致力实现放疗的全场景呈现。
青岛上市企业观察第355期
撰文/高涵
审校/程若兰
剥离亏损资产
盈康生命拟出售两家医院
8月9日，盈康生命发布公告，拟将体内杭州怡康医院100%股权、长春盈康医院100%股权及其对应债权，剥离至控股股东青岛盈康医投旗下孵化。
据悉，2020年杭州怡康、长春盈康净亏损分别为1429万元、2165万元。盈康生命表示，长春盈康和杭州怡康资产收入规模较小，仍处于初创期，尚未实现盈利，其现有床位数和资源无法承接公司战略定位。
本次交易完成后，盈康医投将把2家医院委托给友谊医院（盈康生命体内医院）进行管理和运营，以解决及避免同业竞争，待2家医院具备稳定的盈利能力后，盈康生物享有优先权可以择机收购。
此外，将两家医院剥离至体外运营，有利于降低盈康生命的财务负担，改善资产结构，带来正向投资收益，预计对公司报表产生的正向贡献为税前4217.54万元，税后预计超3000万元。
2021年初至今，盈康生命资本动作频繁，这已经是公司今年第二次剥离亏损医院资产。
由盈康生命2017年投资自建的长沙盈康，由于处于筹建过程中，未开展实际经营，资金消耗大、建设周期长。公司于2021年4月完成长沙盈康向盈康医投的100%的股权转让，同样由盈康医投负责后续的建设经营和孵化。
在剥离盈利能力较弱医院的同时，盈康生命于5月公告并购苏州广慈，将优质资产注入公司。
苏州广慈是按照二级标准筹建的具有肿瘤特色的医院，近年来业务快速发展。2020年在疫情影响下，苏州广慈依然实现营业收入3.95亿元，增长17.03%；净利润2907万元，增长14%。
盈康生命年报披露，公司聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局，以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，致力于“1”的区域旗舰医疗中心布局，辐射周边地区“N”的卫星医院，逐步完善服务网络，实现医院的连锁化和品牌化。
目前，盈康生命以友谊医院作为西南的区域旗舰中心，即西南地区的“1”，而今年苏州广慈的注入有望作为盈康生命长三角经济圈的“1”，为后续布局打下人才储备基础，占领技术高地。
高溢价并购转型
账面商誉长期居高
起步于东莞的盈康生命，前身为星河生物，最初为一家销售食用菌的农业企业，2010年在深交所创业板上市。
但上市不久，盈康生命就出现了业绩大变脸，净利出现了明显的下降甚至亏损。2010-2014年，公司分别实现归母净利润0.42亿元、0.59亿元、0.06亿元、-1.63亿元和-2.93亿元，同比分别增长107.39%、39.44%、-88.96%、-2612.35%和-79.75%。如果2015年再继续亏损，公司或面临退市风险。
2015年起，盈康生命连续对二级市场融资及高溢价的外延式并购，转型到医疗健康领域。
当年，盈康生命收购玛西普100%股权，交易对价11.25亿元，增值率为1941.04%；2017年和2018年，盈康生命通过玛西普分别以9.75亿元、4.7亿元现金收购友谊医院75%、25%的股权，增值率分别高达745.45%、831.51%。
此外，盈康生命还陆续收购了多家医院。连续的高溢价收购让盈康生命账面商誉长期居高，截至2019年6月30日，公司账面上的商誉高达18.94亿元，占总资产的71.95%，超过七成。
这也造成了公司亏损。2019年，公司并购标的友谊医院未完成业绩承诺，玛西普亏损2.58亿元。因计提巨额商誉减值损失，盈康生命当年亏损7.03亿元，同比下降1502.15%。
2021年5月，盈康生命延续高溢价并购战略，拟以6.31亿元购买盈康医管持有的苏州广慈100%股权，目前收购正在推进中。
据悉，盈康医管2018年并购苏州广慈时支付的交易对价为3.44亿元，仅三年时间，这次并购就已较前次增值83.43%。此外，苏州广慈账面净资产合计5456.58万元，增值率达1056.4%。
很多拟现金并购的上市公司，采用的是业绩承诺完成一期，支付一期交易对价分期付款的方式。而公告显示，盈康生命应当在交割日后45个工作日内将股权转让对价全部支付至盈康医管。
这意味着，在收购苏州广慈不久，公司账面上的货币资金会骤降。截至2021年一季度末，盈康生命账面上的货币资金和交易性金融资产合计为7.63亿元，支付6.3亿元后，仅剩1亿元左右。
此外，2020年末，盈康生命货币资金及交易性金融资产增至7.84亿元，主要系定增募资7.27亿元到位。如今看来，这笔定增或是为了这次收购而刻意为之。
行业供需矛盾突出
高端器械+服务双业务发展
癌症，是全球第2大死亡原因。2021年1月，WHO发布《2020年世界恶性肿瘤报告》，2018年恶性肿瘤患者超1800万人，预计2030年增长至2400万，2018-2030复合增速高达2.42%，中国新增恶性肿瘤占到全球23%以上。
随着患病人数不断增长，肿瘤医疗服务的需求持续提升。国内肿瘤医疗服务市场规模从2015年的2314亿元增长到2019年的3710 亿元，CAGR为12.53%。按弗若斯特沙利文的预计，2020-2025年CAGR有望达到11.54%，2025年有望超过7000亿元规模。
肿瘤的治疗选择主要包括手术、放疗、介入性放疗、化疗、靶向疗法及免疫疗法。其中，放疗是恶性肿瘤最重要的治疗手段之一，据WHO统计，约70%以上的恶性肿瘤患者在治疗的不同阶段需要放疗。
除患者治疗需求不断扩大外，我国放疗设备数量不充分，分布存在区域差异，伽玛刀等高端放疗设备仍有成长空间。
根据《2019年中国大陆地区放疗人员和设备基本情况调查研究》，2020年我国放疗设备数量每百万人口仅1.5台，低于WHO标准（2-4 台/百万人口），低于发达国家和地区每百万人口6-12台的水平，且仅北京、上海、山东满足每百万人口放疗设备数量高于2台的基础配置要求，其余地区均尚未达标。
2015年，盈康生命收购深耕放疗设备20余年的玛西普，开始进入高端医疗设备领域。据悉，玛西普在国内头部伽玛刀的市场占有率逾约50%（市场第一），其第二代头部伽玛刀是国内首家获得美国FDA和SSD双认证，成功打破国际大型公司的全球垄断。此外，公司在研加速直线加速器、小质子刀高端放疗设备全品类的布局，丰富产品线。
依托先进的放疗设备，盈康生命以内生建设和外延并购相结合的模式，以肿瘤放疗的差异化为切入，建设以“大专科小综合”为特色的肿瘤医院，逐渐搭建以西南为核心全国性的“1+N+n”肿瘤医疗服务网络。
不过，在医疗服务方面，盈康生命最终是要和公立医院做竞争的。根据最新的《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》，对于公立医院，力争实现每个地市都有三甲医院，这对于重病大病为主业的民营医院来说，可能会有冲击。
正如东吴证券研报的风险提示，未来，盈康生命面临着医院经营和盈利或不及预期，伽玛刀订单或不及预期，商誉减值，盈康医投医院资产注入进度或不及预期等风险。