智飞生物一季度业绩失速后，沃森生物（SZ300142，股价13.84元，市值222.46亿元）交出了让投资者更“傻眼”的一季报。今年一季度，沃森生物实现营业总收入6.00亿元，同比下降28.02%；归母净利润1412.75万元，同比下降91.79%。同日，沃森生物还公告终止重组新型冠状病毒疫苗（黑猩猩腺病毒载体）研发。
沃森生物虽未在一季报中公布具体品种销售变化，但从公司2023年年报看来，二价HPV疫苗收入下滑很大程度上影响了公司业绩。另一主营二价HPV疫苗的国产企业万泰生物（SH603392，股价63.40元，市值804.04亿元）尚未公布一季报，但从年报来看，成绩恐怕不容乐观。
受市场竞争因素影响，二价HPV疫苗盈利能力走低已经是既定事实，但代理九价疫苗的智飞生物（SZ300122，股价34.21元，市值818.92亿元）一直被认为是国内HPV疫苗“市场之王”，其业绩却也在今年一季度掉头向下。
二价HPV疫苗企业业绩集体“哑火”
4月24日晚间，沃森生物发布2024年一季报。今年一季度，公司实现营业总收入6.00亿元，同比下降28.02%；归母净利润1412.75万元，同比下降91.79%；扣非净利润8403.38万元，同比下降37.37%。经营活动产生的现金流量净额为﹣7559.34万元，上年同期为2.03亿元。
沃森生物在公告中称，营收下滑主要是由于疫苗产品销售收入较上年同期减少所致。另外，公司在一季度公允价值变动亏损达到8481.79万元，原因是公司持有的圣诺医药（02257.HK，股价6.06港元，5.3亿港元）股票期末价格下跌，形成报告期内公允价值变动损失，以及公司持有的其他股权资产公允价值变动综合影响所致。
而经营活动产生的现金流量净额大幅下滑，是由于公司疫苗产品销售回款较上年同期减少等原因所致。
虽然沃森生物未在一季报中披露具体疫苗品种的销售变化情况。但从公司2023年年报看，去年公司业绩已经出现颓势——在营收连续6年双位数增长后，营收同比下降19.12%，归母净利润同比下滑42.44%。
沃森生物收入的99%由自主疫苗产品构成，其中主力产品分别是13价肺炎结合疫苗和二价HPV疫苗。去年全年，沃森生物自主疫苗销售收入同比下降19.02%。公司在年报中称，受国内新生儿数量下降和市场竞争加剧等因素影响，其13价肺炎结合疫苗产品销售量较上年同期下降；同时，受九价HPV疫苗扩龄和进口数量大幅增加影响，其二价HPV销售量未达预期，综合影响致公司疫苗产品营业收入和净利润较上年同期下降。
同期，沃森生物还对二价HPV疫苗及其他疫苗产生的存货、应收账款等相关资产计提减值准备2.5亿元，占利润总额的42%，影响了公司的净利润表现。
因为二价HPV疫苗成绩下滑而导致业绩“哑火”的不止沃森生物一家。另一国产二价疫苗厂家万泰生物也不容乐观。2023年，公司营业收入、净利润双双下滑，其中，营业收入55.11亿元，同比下降50.73%，归母净利润12.48亿元，同比下降73.65%。据万泰生物披露，公司去年二价HPV疫苗收入同比下降约42亿元。
万泰生物的一季报预计于4月26日公布。
沃森生物二价HPV疫苗图片来源：沃森生物官网
九价疫苗代理商日子“也不好过”
受二价疫苗的市场竞争、九价疫苗的挤压效应影响，国产二价疫苗在上市几年间就迎来了单价的大幅下滑。
其中，万泰生物的二价HPV疫苗“馨可宁”是首个国产二价HPV疫苗，于2019年12月获批、2020年5月上市。上市时，该疫苗定价为每针329元，9岁至14岁女性接种两针，全程费用为658元。超过14岁的女性接种三针，全程费用为987元。
其后，沃森生物的二价疫苗“沃泽惠”也获批上市。在多次地方政府采购中，两款国产HPV疫苗不断刷新最低价。
今年，江苏政府采购网公布了国产二价HPV疫苗公开的采购价——86元/支。成交公告显示，万泰生物成功中标此次采购，采购货物为双价人乳头瘤病毒疫苗（大肠杆菌），采购数量49.92万支。86元一支的单价也刷新了公开可查的二价HPV疫苗采购价“下限”。
残酷的价格竞争之下，万泰生物和沃森生物显然两败俱伤。而除了降价外，两家国产企业还坦言，九价HPV疫苗扩龄对二价疫苗市场也造成了挤压。
由默沙东原研的九价HPV疫苗不仅是目前市场上独一家，2022年，该疫苗接种人群还从16至26岁扩龄至9至45岁。数据显示，默沙东在国际市场的HPV疫苗销售额从2017年的7.4亿美元，翻升至2023年的68亿美元，其中绝大部分增长由中国贡献。扩龄之后，还有相当一部分市场空间可供想象。
而作为目前默沙东HPV疫苗唯一的国内代理商，智飞生物一直被认为是业绩“白马”。2022年，智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗批签发量为1547.72万支，2023年批签发量翻倍达到3655.08万支。
九价疫苗批签发量达到历史新高，智飞生物为何在2023年业绩还保持正向增长的基础上，在一季度为何掉头向下？实际上，智飞生物业绩失速已有征兆。首先，去年净利润仅实现个位数增长，而且去年第四季度和今年一季度，智飞生物的归母净利润均同比下滑超20%。
规模扩大而利润下滑，其背后是“九价HPV疫苗依然好卖，只是没那么赚钱了”。智飞生物虽然是默沙东HPV疫苗的国内独家代理商，但代理产品的毛利水平远低于自主产品。以2023年为例，报告期内公司自主产品的毛利率为89.38%，代理产品的毛利率则只有25.68%。不仅如此，去年，代理产品毛利率还相较上年同期下滑了10个百分点。
加上智飞生物去年自主产品的营收同比下滑近7成，代理产品营收同比增长超48%。智飞生物的吸金能力进一步弱化——年报显示，2023年智飞生物销售毛利率为26.92%，降至上市以来新低；销售净利率为15.25%，为7年来新低。
智飞生物代理的部分产品图片来源：智飞生物
不仅如此，近年来，智飞生物的库存还节节攀升。截至今年一季度，智飞生物的存货已高达126.07亿，占总资产的23.53%。
对于国产二价疫苗厂家来说，尽快推动国产九价疫苗上市是最优解。今年4月，万泰生物发布公告称，公司收到了九价HPV疫苗Ⅲ期临床试验的揭盲结果，初步分析显示，主要结果符合预期。受此消息影响，万泰生物4月11日股价一字涨停。
而默沙东虽然以扩龄尽快抢占窗口期市场，但代理商智飞生物也需尽快考虑九价疫苗增速不再后的增长点。去年10月，智飞生物与葛兰素史克签署了《独家经销和联合推广协议》，代理后者的带状疱疹疫苗，未来三年最低采购金额合计将超过206亿元。
目前，国内仅有获批葛兰素史克和百克生物的带状疱疹疫苗获批上市。今年一季度，百克生物表现亮眼，归母净利润同比增长229.5%。