开源证券：青松股份（300132.SZ）化妆品ODM龙头，首予“买入”评级

　　智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，青松股份（300132.SZ）化妆品ODM龙头，产能、研发、客户构筑竞争优势。预计公司2021-2023年归母净利润5.61/6.56/7.65亿元，对应EPS为1.09/1.27/1.48元，当前股价对应PE为20.4/17.4/15.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　开源证券指出，青松股份是化妆品ODM+林化工双主业龙头。诺斯贝尔作为化妆品ODM行业龙头(2020年全球规模第四)，在产能、研发和客户资源方面优势明显，市占率有望持续提升;林化工业务方面，松节油价格回升，业绩有望回暖。

　　开源证券主要观点如下：

　　化妆品ODM+松节油深加工双龙头

　　青松股份是化妆品ODM+林化工双主业龙头。开源证券认为，诺斯贝尔作为化妆品ODM行业龙头(2020年全球规模第四)，在产能、研发和客户资源方面优势明显，市占率有望持续提升;林化工业务方面，松节油价格回升，业绩有望回暖。

　　化妆品行业景气度高，上游代工厂有望享受行业增长红利

　　化妆品ODM公司位于产业链上游，享受行业红利(2020年我国化妆品行业规模超5000亿元，近五年CAGR7.2%)。开源证券认为，在化妆品行业高增阶段，产能和客户资源构成代工企业竞争优势;长期来看，研发构筑竞争壁垒，基于研发打造的优质产品在为公司带来议价权的同时，也可以吸引客户，促进公司天花板不断提升。目前我国化妆品行业上游格局相对分散，未来龙头市占率有望提高。

　　公司产能、研发、客户构筑竞争优势，市占率有望不断提高

　　(1)产能：公司目前面膜日产能650万片以上(全球第一)、护肤日产128万瓶、湿巾日产4000万片，充沛的产能可快速满足客户需求，公司一分厂改扩建项目已获批，未来产能有望进一步释放;(2)研发：公司注重研发，在中韩两地建立研究所，在打造出天丝面膜等多款经典产品的同时，2020年clean nbeauty等系列也受到客户欢迎;(3)客户：公司在与屈臣氏、伽蓝集团等核心客户稳定合作基础上，新客户在持续拓展，有望放量，通常来讲，头部化妆品品牌方对化妆品代工厂要求较为严格，优质客户资源是公司核心竞争优势之一。

　　化妆品新规利好龙头，新客户、新品类驱动业务增长

　　行业层面，化妆品新规2021年正式开始实施，行业对特定功效宣称化妆品监管趋严，开源证券认为有利于行业出清，也会为头部代工厂带来成本优势，头部代工厂在新规下也能满足快速生产需求。公司层面，完美日记等新锐品牌、国际知名品牌放量均有助于打开新成长空间;护肤品等高景气品类也有望驱动公司增长。

　　风险提示：行业竞争加剧，新客户拓展不及预期，松节油业务恢复不及预期。