近日，*ST聆达公布了2025年三季度报告，报告显示，公司实现营业收入8909.23万元，同比大幅增长83.47%，净利润也暴增77.54%。单从第三季度来看，第三季度营业收入为2916.24万元，同比增长111.37%，第三季度净利润也是同比近翻倍的增长。
但财报发布次日，公司股价单日重挫13.38%，市场用脚投票戳破了数据泡沫——报告期内净利润仍亏损1.28亿元，Q3单季亏损2308.93万元，占当期营收的79.17%，所有者权益更是低至-6.65亿元，资不抵债局面未改。更关键的是，自2024年7月启动预重整至今近15个月，公司仍未收到法院受理裁定，退市风险如影随形。
从余热发电到光伏：
15年两度“跨界”，终成空
资料显示，*ST聆达成立于2005年12月，前身为大连易世达，最初以水泥行业余热发电工程服务为核心。凭借在余热发电领域的积累，公司于2010年10月成功登陆深交所创业板，开启资本市场征程。
2014年，*ST聆达通过收购格尔木神光新能源有限公司，正式切入光伏发电领域，获得高倍聚光光伏发电技术。2020年重大资产重组收购金寨嘉悦，押注PERC单晶硅太阳能电池片业务，开启关键转型。
但同时，也是从2020年开始，*ST聆达业绩开始走下坡路。2020年—2021年净利润分别为-5602万元、-7103万元。
在光伏行业高景气周期，这一决策曾带来短暂辉煌。2022—2023年，金寨嘉悦贡献的电池片业务营收占比超95%，*ST聆达一度成为细分赛道的“潜力选手”，当年业绩也是同比增长76.17%，亏损缩窄至-1693万元，似乎一切都在往更好方向发展，按照这个增长速度，2023年ST聆达就应该业绩翻红了。
然而，技术迭代的浪潮很快击碎了这份繁荣。随着光伏行业N型TOPCon技术加速替代P型PERC，*ST聆达的核心资产迅速贬值。2024年3月，金寨嘉悦3.5GW PERC电池产线正式停产，且至今未能复工。
2025年3月，原计划追赶技术浪潮的二期TOPCon项目也因资金链断裂终止，1.01亿元项目定金被没收。至此，*ST聆达的光伏电池业务彻底归零，被迫转向光伏电站EPC（工程总承包）业务“求生”，2025年上半年数据显示，EPC业务占总营收比例已达84.73%，光伏发电业务占比13.84%，而曾经的核心电池业务彻底从营收构成中消失。
财务数据显示，2020年起公司陷入连续亏损，2020—2023年累计亏损超4亿元，2024年净亏损飙升至9.5亿元，营收同比骤降92.71%。2025年的财务数据虽有“表面改善”，但实质风险仍在加剧。前三季度营收增长仅依赖EPC业务短期拉动，但该业务需垫付资金导致经营活动现金流净额-2340万元，同比下降737.02%。净利润亏损1.28亿元虽较上年同期的5.7亿元收窄，但更多是因为前期大额减值计提告一段落，而非核心盈利能力恢复。
资产端的压力更为致命。截至2025年三季度末，*ST聆达所有者权益为-6.65亿元，较2024年末的-5.38亿元进一步恶化，资不抵债程度加深。2024年公司仅资产减值损失就高达22.78亿元，主要是对金寨嘉悦停产产线的固定资产、存货及工程预付款计提减值，这些“沉没成本”成为压垮公司财务的重要稻草。更严峻的是，2025年三季度公司货币资金仅8328万元，却面临13.79亿元的流动负债，资金链缺口显著，持续经营能力已受到严重质疑。
负面“三连击”：
停产、违规、股权拍卖
值得一提的是，自2024年陷入经营困境以来，*ST聆达的负面消息几乎从未间断。
2024年3月，爆出核心子公司金寨嘉悦PERC电池产线停产。公司当时称“临时停产”，但后续公告显示，该产线至今未能复工；同年，原计划投入5GW TOPCon电池项目因无法支付设备尾款违约，1.01亿元定金被没收，技术转型之路彻底中断。业务停摆直接导致2024年营收“腰斩”，也为后续财务恶化埋下伏笔。
业务风险爆发后，一众合规违规问题接踵而至。2024年8月，因金寨嘉悦停产超3个月、累计违规担保6600万元，公司股票被叠加实施其他风险警示（ST）；同年12月，因涉嫌未披露关联方资金占用、违规担保等信息披露违法违规，被证监会立案调查。
此外，今年9月，大连证监局出具《行政处罚决定书》，查实2023年6月—12月关联方累计占用公司资金6560万元，2023年10月—2024年1月累计违规对外担保1.26亿元，*ST聆达被罚款100万元，时任董事长、副董事长各被罚200万元。
同期，公司还因“金寨嘉悦一期项目减值不充分、用印审批不完整、薪酬发放不合规”等内控制度失效问题，收到大连证监局《监管关注函》，治理体系漏洞暴露无遗。
在这一背景下，公司股权与管理层也在发生动荡。今年2月，*ST聆达披露控股股东光恒昱所持3507万股无限售流通股被司法拍卖，占公司总股本8.74%，流拍后，法院裁定将该部分股份作价2.38亿元抵偿债务，划转给申请执行人嘉悦同盛，光恒昱持股比例将从21.84%降至8.74%。
同月，公司法定代表人王明圣、子公司金寨嘉悦法定代表人林志煌因债务纠纷被列入限制消费名单；今年9月，董事柏疆红也因关联企业工程合同纠纷被限制消费，管理层稳定性严重不足。
预重整“卡壳”：
法院15个月未裁定，退市风险悬顶
面对多重危机，*ST聆达曾将重整视为“救命稻草”，但这根稻草似乎至今未能抓住。
2024年7月30日，经债权人申请，六安市中级人民法院决定对公司启动预重整，同时指定清算组担任临时管理人；8月30日，子公司金寨嘉悦也启动预重整，与母公司协调审理。
2024年11月，公司披露已确定浙江众凌科技与合肥威迪半导体材料联合体为重整投资人；2025年3月，双方签署《重整投资协议》，当时市场一度期待重整能推动公司债务重组与业务转型。
但现实远比预期残酷。截至三季报披露，*ST聆达仍未收到法院关于受理重整申请的裁定。
公司在10月10日公告中也明确提示“预重整不代表正式启动重整，是否进入重整程序尚存在重大不确定性”。从监管态度来看，大连证监局曾指出，公司“规范运作缺陷可能导致法院对重整申请持更审慎态度”，而2025年9月的行政处罚与监管关注函，进一步说明其合规问题尚未彻底整改，这成为重整推进的核心障碍。
更不利的是行业环境的变化。2024年光伏行业N型电池市占率已突破60%，PERC电池市占率降至20.5%，预计2026年后基本退出市场。即便ST聆达最终进入重整程序，其核心资产——停产的PERC产线已无技术竞争力，新增的EPC业务壁垒低、盈利空间有限，重整投资人能否找到有效业务方向、化解6.65亿元的负净资产，仍是巨大未知数。
两次踏错技术节奏、内控形同虚设，*ST聆达用5年时间从“光伏潜力股”沦为“跨界翻车样本”。如今其生存时间正被持续亏损、资不抵债与停滞的重整进程不断消耗，若无法快速解决合规问题与业务造血能力，恐将成为创业板又一家因转型失败退市的企业。