都说工业是国家的命脉，在科技与时俱进的今天，现代制造业更是“国之重器”。工业自动化已经成为我国制造业不可或缺的一部分，而工控企业在此契机之下，近十年来发展迅猛，例如去年营收首次突破300亿元大关的汇川技术（以下简称汇川）。
上个月汇川发布了2024年一季报，营收64.92亿元，归母净利润8.11亿元，分别同比增长了35.78%和8.56%。在2023年业绩说明会上，汇川还公布了2024年业绩目标：营收同比增长15%—35%，归母净利润实现5%—20%的增长。
从这个数据的上限来看，汇川的目标非常激进。与此同时，2024年汇川也将“出海”作为第一战略，高举全球化大旗。不过值得担忧的是，如今国际局势动荡，国内市场环境刚刚复苏，汇川就开始了昂首阔步。虽然其实力雄厚，但百亿营收背后仍暗含着很多隐忧。
大环境低迷，基本盘上升有限
或许大众对汇川并不太了解，但在业内其颇具盛名。一方面，汇川早期的核心团队均曾在华为任职。2001年华为将旗下的安圣电气出售给国际巨头艾默生，两年后朱兴明从艾默生离职创办了汇川。可以说从技术和管理上，汇川带有“华为基因”。
另一方面，汇川近4年的业绩相当耀眼，引起了资本市场的极大关注。2019—2023年其营收从73.9亿元激增至304.2亿元，归母净利润也从9.52亿元增长至47.42亿元。
四年营收复合增长率为42.4%，归母净利复合年增长率高达49.4%。这个数据可以说非常漂亮，不过一个企业并不能只靠营收和利润数据说话。还要看其所在赛道的发展空间，以及所在产业的提升空间。
以产品来分类，汇川的三大业务为通用自动化、智慧电梯、新能源汽车及轨道交通。其中通用自动化产品的营收占比在50%左右，也就是说，通用自动化业务决定了汇川未来业绩基本盘是否稳健。
不过现实是，由于全球经济动荡、国内产能过剩以及内需乏力等因素，国内自动化市场依旧处于水深火热之中。据数据显示，2024年第一季度，国内自动化整体市场销售额783亿元，同比下滑1.5%，市场并未见回暖迹象。
具体到细分赛道，2023年PLC、伺服、低压变频器等产品的表现均不及疫情期间，而且交流伺服、低压变频器等产品已经连续5个季度出现负增长。
截至2023年，汇川在伺服系统、中高压变频器市占率排名都是位居全国第一，在低压变频器、小型PLC赛道的市占率均排全国第二。这是一份金灿灿的成绩单，但反过来看，汇川已经超越了很多外资巨头，再向上发展或许已经触及天花板。
值得注意的是，自动化设备领域有一个非常显著的特点，那就是垄断。三菱、西门子、ABB和施耐德等品牌进入中国市场多年，客户渠道已经相当成熟，汇川想要进一步抢占市场空间绝非易事。
再结合近十年财报数据来看，其实汇川的通用自动化产品业务增速远非外界想象得那么迅猛。2019年其变频器产品营收增幅仅为4.66%，运动控制类营收还出现了4.51%的负增长。说明其通用自动化产品业务已经陷入瓶颈。
那么近些年汇川的基本盘为什么还在保持良好增长呢？答案在于并购。2019年汇川收购贝思特，意在补全技术、产品和客户资源上的不足，这也侧面说明现在的汇川只能通过外部并购来提升市场空间了。
烧钱的新能源不是第二曲线
除了通用自动化业务外，当然汇川还有智慧电梯、新能源汽车和轨道交通作为后盾。不过这两项业务各有各的难处。
汇川早期以电梯变频器起家，电梯业务才是其“三朝元老”。在房地产行业爆发之下，其电梯业务水涨船高，才让其有实力布局到自动化和新能源赛道。不过众所周知，目前国内房地产行业持续低迷，和楼盘息息相关的电梯业务自然也就难以增长。
2021—2023年，其电梯业务营收增幅为14.35%、3.92%和2.5%，营收规模在50亿元左右，发展空间已经非常有限。轨道交通业务是由2015年收购的江苏经纬所得，截至2023年该项业务营收仅为5.5亿元。所以汇川唯一能寄托的就只有新能源汽车业务了。
国内新能源汽车市场的火爆有目共睹，在汽车厂商的助力之下，新能源汽车的渗透率节节攀升。电驱系统作为新能源汽车的动力来源，市场空间可以说相当巨大。
早在2009年，汇川就切入了新能源赛道，现如今终于等到了业绩爆发。2023年其新能源汽车业务营收94亿元，同比增长80%。其电驱系统已经应用于广汽埃安、小鹏等多个品牌。
目前汇川的电机控制器产品在国内市占率为10.2%，仅次于比亚迪位居第二。这样看来，新能源业务已经超越电梯业务成为汇川的第二大产业，不过这条新曲线带给汇川的可能不只是喜悦还有痛楚。
首先，新能源汽车市场的竞争已经进入白热化，从配置卷到价格，机车厂们恨不得连三电系统都要自主研发。目前比亚迪、吉利、蔚来都有自己的电机厂，北汽、一汽等厂商也选择和传统电机企业合作建厂。
目前汇川还可以享受新能源汽车所带来的红利，不过这并非长期而是短期。如果各大厂商有实力之后必定会走自研电机的道路，那么汇川的未来发展空间必定会遭到挤压。
其次，纵观新能源汽车整个产业链，最赚钱的是上游企业，也就是矿企，位于中端的配件厂和下游的车机厂都不怎么赚钱，甚至还处于巨额亏损中。
发展了15年新能源业务的汇川也是在去年首次实现盈利。这是因为电驱系统的研发都需要大量的资金。2023年其研发费用高达26.24亿元，其中大部分研发项目均与新能源汽车相关。
简而言之，汇川的新能源业务现在还不能给公司及时回血，反倒是需要烧钱来反哺。然而最关键的问题是，汇川的盈利能力并不强。
盈利能力堪忧，出海面临挑战
无论是大公司还是小企业，发展的最终目的只有一个：赚钱盈利。别看汇川的营收规模很吓人，但是利润数据就很骨感了。这也是其近两年股价低迷的主要原因，毕竟在资本市场一切还是要看盈利能力说话。
2023年汇川归母净利润47.42亿元，相比2022年只增加了4.22亿元，然而其营收却是增加了74.12亿元。营收增速远大于利润增幅，其净利润率也已经连续两年下滑。
为什么会出现这一状况？无非是两点原因，一是期间费用的激增，二是产品毛利率的下降。对此，汇川的解释为随着新能源业务的激增，直接拖垮了公司的盈利水平。
在加大新能源布局之后，其销售、管理和研发费用与日俱增，2023年这三项费用累计58.66亿元，同比增长了28%。虽然有上亿元的政府补贴资金，但很显然仍是杯水车薪。
在毛利率方面，其新能源和轨道交通业务已经从2015年的43.67%下滑至2023年的18.89%。雪上加霜的是，其核心业务智能制造（包含通用自动化、电梯和工业机器人）虽然近五年的毛利率一直维持在40%左右，但相较2015年已经下降了近10个百分点。
从利润数据上可以看出，目前汇川的基本盘或已经有老化现象，回血能力减弱，而新业务却在补血前行。
换而言之，汇川已经陷入了增收不增利的困境。这就不难理解，为什么在 2024年汇川高调执行“出海”战略。毕竟海外要比国内市场有更广阔的发展空间，不过机遇和风险并存，汇川也会面临史无前例的考验。
首先，汇川海外发展模式为“借船出海”，寻求外部企业合作或是通过收购海外公司实现。这很符合汇川的一贯风格，纵观其国内市场的发展史，也是通过不断收购，增加新业务来壮大自己。不过此种模式是否适合海外市场还值得有待观望。
其次，进入海外市场总会面临“水土不服”的难题，根本还在于文化差异。无论是在技术还是知名度上，汇川在通用自动化、电梯等领域肯定不如西门子、ABB等老牌国际巨头，市场开拓注定会遭遇阻力。
最后，可能很多人认为汇川是一家技术驱动型公司，其实不然。汇川虽然拥有强大的科技实力，但它更像是一家销售驱动型企业。这才是其在国内市场成功的秘诀，如今转向海外，销售渠道的铺设以及销售战略才是汇川出海面临的最大考验。
结语
汇川的高速发展，离不开它具有前瞻性的战略眼光。从智能电梯到工业必备的自动化器件和机器人，再到如今的新能源领域。每个产业都在追随时代的热潮，但是产业铺得太广太大往往也会让其丧失市场专注力。
不置可否，在每个细分赛道汇川都取得了非常好的成绩。具有“华为基因”的汇川显然也在效仿华为的狼性文化，只不过外表看起来非常强大的汇川，和海外巨头相比“里子”仍然非常薄弱。希望通过“出海”让汇川内外兼修，早日解决增收不增利的难题。