来源 :MedTrend医趋势2026-04-07
4月2日晚，智飞生物公告：与默沙东签署修订版合作协议，取消原刚性保底采购，改为按市场需求动态滚动采购，合作期延至2028年底，并可再延长两年。
这纸协议，为深陷巨亏的智飞生物撕开了一道喘息的口子。
核心变化：从“刚性对赌”到“弹性共生”
第一，取消保底采购：原协议约定2023H2-2026H1完成超980亿元采购，2024-2026年HPV疫苗保底采购额分别高达326亿、260亿、179亿元。新协议删除该条款，改为以销定采、滚动下单。
第二，聚焦三大品种：保留九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎多糖疫苗；剔除市场萎缩的四价HPV及甲肝疫苗。
第三，延长合作期：有效期至2028年底，并可协商再延两年。默沙东仍授予智飞独家经销权。
为何紧急改约？——市场反转下的被迫重构
智飞生物的业绩与默沙东深度绑定。凭借九价HPV独家代理，其营收从2017年13亿飙至2023年529亿，2021年净利破百亿。但2024年起急转直下：2025年预亏超百亿（106.98-137.26亿元），上市以来首次巨亏。
在刚性采购模式下，智飞生物存货积压严重。截至2025Q3，存货达202亿元（多为HPV疫苗），叠加应收账款减值，吞噬利润。
此外，智飞生物需提前垫付巨额资金采购疫苗，导致资金被大量占用。截至2025年三季度末，公司货币资金仅24.98亿元，而短期借款高达103.18亿元，流动负债128.85亿元，短期偿债缺口巨大。
更深层的是HPV市场彻底生变：2025年6月万泰国产九价获批，定价仅为进口40%，沃森等多家产品即将密集上市。另外，核心城市接种率趋于饱和，过去“备货即盈利”的逻辑不再。
短期松绑，长期困局未解
取消千亿刚性采购，智飞生物卸下了悬顶的“达摩克利斯之剑”，库存和减值压力有望阶段性缓解。但依赖代理的底色未改，国产九价围剿与市场需求见顶的双重挤压仍在持续。
2026年至关重要：能否消化存量库存、修复报表，以及自研产品能否撑起第二增长曲线，将决定智飞生物能否真正突围。