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上市十五年来，智飞生物首次亏损，而且一亏就是超百亿元。
智飞生物2025年度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润亏损1,069,793.61万元-1,372,565.38万元，比上年同期下降630%-780%。上年同期盈利金额为201,847.85万元。
扣除非经常性损益后的净利润亏损1,055,434.85万元-1,354,142.82万元，比上年同期下降630%-780%，上年同期盈利金额为199,138.65万元。
资本市场上，2021年5月17日，智飞生物股价迎来上市高点，随后持续下跌。Wind数据统计，2021年17日至今（2026年2月9日），智飞生物股价累计跌超80%。
为什么亏？
智飞生物在业绩预告中解释，2025年度净利润亏损，主要因素如下：
一、公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压。
二、为真实反映公司财务状况，基于谨慎性原则，公司对市场需求变化、近效期、到效期，导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备。
三、对应收账款的预期信用损失进行评估，根据其账龄情况对应收账款计提信用减值损失。
智飞生物是一家疫苗公司，真正令其崛起的属代理进口疫苗。其中默沙东的九价HPV疫苗是公司决战市场的“大杀器”。
2018年，默沙东九价HPV疫苗“佳达修9”在国内获批，凭借“能够预防宫颈癌”这一金牌概念迅速进入大众视野。作为国内获批的第一款该类疫苗，在学术与商业的合力推动下，市场反响越来越热烈，2021年前后甚至出现“一针难求”的局面。
从2018到2023年，默沙东九价HPV疫苗在中国的签批发量年增长率基本保持在50%以上。作为国内唯一代理商，智飞生物自然赚得盆满钵满。2023年，智飞生物和默沙东续签合作协议，智飞生物承诺2026年前在默沙东采购980亿元的HPV疫苗。
但2023年之后，即便HPV疫苗接种率仍然不高，市场对于疫苗的热情却逐渐冷了下来。更头疼的是，2025年后，万泰生物、沃森生物两家国产企业带着自研产品入局了，而且价格打了“骨折”：默沙东一针千元以上；万泰生物一针499元；沃森生物一针329元。
这只是价格战的开头。在随后的较劲中，两家国产竞争者又将一针疫苗的价格从几百元一路“掐”到了：
27.5元。
虽然万泰生物和沃森生物推出的是二价疫苗，但伴随着超低价诱惑和医保集采推动，还是俘获了一大批价格敏感型人群。
默沙东也尝试过变相降价，但收效甚微。巨头又开始在受众范围上做功课，拓展了男性市场。如今，“佳达修9”是国内首个且目前唯一获批、可适用于适龄男性女性接种的九价HPV疫苗。
但男性市场也不是那么好“啃”。Statista数据显示，即使是推行了十年免费接种政策、全球接种率全球最高的澳大利亚，男性接种率也不足40%。
智飞生物压力更大。2025年上半年，智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗签发两同比减少76.80%，四价HPV疫苗批签量更是降至0。此外公司代理的23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗批签量均出现了大幅下滑。
销量下滑引发了高库存等一系列连锁反应，2025年三季度末，智飞生物存货余额达202.46亿元，占总资产的比例超40%。更令人焦虑的是，疫苗质保期如同正在倒计时的无形“炸弹”，一旦过期就会引爆减值风险。
这场战役，消费者成了最终赢家。
接下来怎么办？
在别人碗里吃饭终究不踏实，智飞生物也走上了自研产品的道路。
智飞生物在2025半年报中透露，公司自主研发项目共计34项，其中处于申报、开展临床试验及申请注册阶段的项目21项。
多款创新疫苗产品已进入申报上市及临床后期阶段：冻干人用狂犬疫病疫苗（人二倍体细胞）、流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗四个产品处于上市审评阶段；福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、四价重组诺如病毒疫苗、组份百白破疫苗等五个产品处于临床试验Ⅲ期。
此外，智飞通过控股宸安生物切入代谢疾病领域，布局GLP-1和胰岛素等注射制剂。2025上半年末，公司利拉鲁肽注射液已位于申报上市阶段，司美格鲁肽注射液（降糖）已完成Ⅲ期临床试验，司美格鲁肽注射液（减重）正位于Ⅲ期临床试验阶段。
这类药物通过延缓胃排空、促进胰岛素分泌和抑制食欲来改善血糖与体重，拥有比预防性疫苗更长的半衰期。
表：2025年上半年末智飞生物产品结构
图源：智飞生物2025年半年报
公司还尝试代理带状疱疹疫苗补位。据弗若斯特沙利文统计，全球带状疱疹疫苗市场规模从2015年的7亿美元增至2021年的24亿美元，预计2030年增长至126亿美元。
智飞生物代理的GSK（葛兰素史克）疫苗“欣安立适”是国内唯二获批的带状疱疹疫苗之一。不过，2025上半年，该款疫苗签发量为57.47万支，较2024年同期下降了64.24%。其能否比肩九价HPV疫苗，还需关注后期放量情况。
最后，智飞生物在业绩预告中还表示，为应对当前挑战，公司已通过多项举措优化经营策略，控制相关风险。
此外，公司与合作方协商调整采购计划，缓解上游来货压力；根据市场需求优化产品推广策略，促进提升存货周转效率；加快自研产品的上市节奏和科研攻关力度，进一步优化营收结构；调整债务结构，推动完成存量债务置换。
公司对业绩亏损深表歉意，2026年公司将全力以赴推动经营改善，力争实现更多自主产品上市，进一步优化商业合作与产品推广策略，促进公司可持续发展。