22日晚间，智飞生物发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收净利维持双增态势，但2024年一季报则很不乐观。一季报显示，智飞生物当期营业收入113.96亿元，同比增长2%，归母净利润14.58亿元，同比下降28.26%，今年一季度经营活动现金流净额为-42.74亿元，创上市以来同期新低。这也是自2015年以来，智飞生物近十年来首次收获的净利润下降的一季报，且下降幅度超过四分之一。
二级市场上，智飞生物股价大跌，其自2021年5月录得的最高点至今累计回撤近76%，年内跌幅已达42%，股价接近“腰斩”。《华夏时报》记者咨询智飞生物方面，截至发稿，对方并未回复。盘古智库高级研究员江瀚在接受《华夏时报》记者采访时指出，智飞生物需要加强自身的市场拓展和品牌建设，减少过度依赖代理商的情况，提高自身的市场竞争力。
隐忧
智飞生物是一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、配送及进出口为一体的生物制药企业。从产品结构来看，智飞生物在售四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗皆为默沙东授权智飞生物代理。
从2011年起，作为默沙东HPV疫苗的独家代理商，智飞生物业绩也随之水涨船高。
2023年，智飞生物代理产品的销售收入同比大增48.35%，达到518.85亿元。这一看似光鲜的数据背后，实则暗藏隐忧。
具体来看，智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗2023年全年批签发量达到3655.08万支，同比大增136.16%。但去年智飞生物所有疫苗的销售量为2749.06万剂，库存的疫苗还有4209.6万剂，去除新冠疫苗的业绩影响，达到2017年来最高。
智飞生物表示，报告期内，受客观因素影响，公司新冠疫苗的市场环境发生了变化，其销售量及生产量较上年同期有明显下降，但公司除新冠疫苗以外的业务增长依然强劲。公司自主产品生产销售工作稳步推进，代理产品采购及推广销售工作进展顺利，较上年同期有较大幅度增长。
相比之下，四价HPV疫苗2023年全年批签发量同比下降26.27%。智飞生物认为，今年一季度九价HPV疫苗的销售占比上升，这种疫苗的利润率相对四价HPV疫苗更低，因此营收不变的情况，利润会有所下降。
毛利率方面，智飞生物代理产品的毛利率要远远低于自主产品，且在2023年出现了大幅下降。公司2023年代理产品毛利率为25.68%，同比下降10.4%；自主产品毛利率为89.38%，同比增长3.35%。
此外，财报显示，智飞生物经营活动现金流净额创上市以来新低，而应收账款则继续大增。截至2023年底，公司应收账款高达270亿元，2024年一季度，应收账款达到300.29亿元，占到公司资产总额535.69亿元的56.06%。
对此，江瀚曾对本报记者分析时指出，首先，代理商的销售实力和市场推广能力直接影响到公司的销售业绩。如果代理商出现问题，公司的业绩也会受到影响。其次，代理商的利润分成可能会对公司的净利润造成一定的影响。最后，代理销售模式也存在一些市场风险，如代理商违规销售、市场萎缩等，这些都可能对公司业绩造成不利影响。
更为严峻的是，九价HPV疫苗方面，目前多家公司已有积极进展。
4月11日，万泰生物宣布其九价HPV疫苗三期主临床试验揭盲结果符合预期。业内人士解读称，此举意味着产品即将申报上市。4月8日，沃森生物在回复投资者提问时提及，公司九价HPV疫苗与同类疫苗免疫原性比较的Ⅲ期临床试验处于数据统计分析和撰写临床研究报告阶段，后续将按照法律要求及公司经营规划有序推进研发工作。
更早一些，瑞科生物也在2023年年报中宣布，重组九价HPV疫苗REC603正在进行中国III期临床试验，正在按照临床方案开展定期随访工作，计划于2025年向国家药监局提交BLA申请。
业内人士分析，2025年后将有多款九价HPV疫苗上市，竞争将会加剧，市场格局尚存有诸多不确定性。很显然，留给智飞生物的时间不多了。
未来
数据显示，2023年，智飞生物代理产品的比重达到98.05%。九成依赖代理的智飞生物，也在寻找新的出路。
10月9日，智飞生物发布公告称，公司与葛兰素史克（GSK）签订疫苗独家经销和联合推广协议，智飞生物获得带状疱疹疫苗的独家经销权，并获得RSV疫苗商业化优先权。这也是智飞生物继与默沙东签订HPV疫苗代理权后，再度携手疫苗巨头。
协议还约定，GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。
智飞生物称，本协议确定了重组带状疱疹疫苗未来三年的最低年度采购金额，保障了协议产品的基础供应，若履约正常预计将对公司代理业务的经营收入与营业利润产生积极影响。
“从各方面来说，GSK把带状疱疹疫苗交给智飞代理，这都是一个好主意，比GSK自己去做好得多，我觉得GSK这个决定做得有点晚了。”疫苗专家陶黎纳对本报记者说。
江瀚曾指出，签订代理对智飞生物的业绩有积极的影响。代理销售是智飞生物主要的销售模式之一，通过与GSK签订独家经销权，智飞生物将获得更多的市场份额和销售额，从而提升公司业绩。此外，代理销售还可以减少智飞生物的销售费用和库存压力，提高公司的盈利能力。
除了代理业务，智飞生物还高调切入目前大火的减重赛道。
去年11月，智飞生物宣布，拟收购宸安生物100%股权，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。
不过，国内GLP-1药物已经开始“内卷”。国金证券研究所的数据显示，当前国内有20款适应症为2型糖尿病的GLP-1创新药在研，其中信达生物、石药集团、先为达生物、天境生物、华东医药、甘李药业、汉森制药东阳光生物、恒瑞医药的研发均包含肥胖适应症。很显然，智飞生物想脱颖而出仍存未知性。
面对未来，智飞生物依然充满信心，智飞生物在财报中表示，公司将以此为起点，持续围绕主业及其高度协同的生物制药板块，整合集团内外部优势资源，获取前沿的研发技术与产品管线，逐渐发展为一家“预防与治疗”并重的综合性生物制药企业。