来源 :德邦证券研究2023-10-11
●事件：2023年10月8日，公司与GSK签署独家经销和联合推广协议，双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定智飞生物为中国内地带状疱疹疫苗的独家进口商和经销商。此外协议还约定，GSK将优先在中国内地任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。根据协议，带状疱疹疫苗的初步采购期为24-26年，最低采购额分别为34.4/68.8/103.2亿元。
●带状疱疹疫苗市场空间巨大，中国市场即将爆发放量，打开智飞第二生命增长曲线。GSK的重组带状疱疹疫苗于2019年首次在中国获批，用于预防50岁及以上成人带状疱疹，预计潜在患者众多。根据GSK公告，2022年GSK带状疱疹疫苗全球销售额达29.58亿英镑，同比增长72%（按照实际汇率计算），海外市场销售表现突出，国内市场方面，目前上市的带状疱疹疫苗仅GSK和百克生物（减毒活疫苗），竞争格局极其良好。渗透率方面，GSK的带状疱疹疫苗于2019年在中国上市，于2020年才开始销售，目前渗透率较低，我们判断带状疱疹疫苗在中国市场未来较长一段时间内，将维持快速增长的态势。
● GSK疫苗在研管线丰富，期待其商业模式未来的想象空间。除重组带状疱疹疫苗外，智飞生物和GSK还约定将进一步讨论开展关于将GSK 的 RSV 老年人疫苗引入中国内地的战略合作，公告表明智飞生物同意授予 GSK一项优先权，在中国内地任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。就GSK而言，除带状疱疹疫苗和RSV疫苗等重磅品种以外，已上市大品种还有百白破五联苗/六联苗、流感疫苗等。此外，GSK目前在研管线中，有B群脑膜炎疫苗（三期）、ABCWY五价脑膜炎结合疫苗（三期）、疟疾疫苗（二期）、新型水痘疫苗（二期）、志贺菌疫苗（二期）、24价肺炎疫苗（二期）、麻腮风-水痘疫苗（二期）等，GSK后续管线丰富。此外，默沙东和GSK与智飞生物的深度合作，再次验证了智飞生物强大的销售能力，奠定了公司在中国疫苗产业的地位，未来更多合作的可能性值得期待。
●盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2024年后带状疱疹疫苗有望逐步贡献收入和利润，我们上调公司业绩预期，预计23-25年公司业绩分别为94/125/150亿元，对应PE分别为15/11/9倍。
●风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。