市值超过1400亿美元的疫苗龙头之一重庆智飞生物制品股份有限公司2022年出现了利润下滑，这是智飞生物近七年来首次利润下跌。
3月20日，智飞生物发布2022年年度报告。报告显示，公司2022年实现营业收入382.64亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润75.39亿元，同比减少26.15%。
毛利率下降是智飞生物增收不增利的直接原因。2022年，公司的整体毛利率仅33.63%，同比下降了31.40%。其中有代理产品的影响，但是更主要的是自主产品收入的下降的原因。此外，销售费用、研发费用、管理费用等的快速增长也是利润减少的原因之一。
代理产品受竞品影响
智飞生物绝大部分的收入来自代理产品。2022年公司代理产品收入349.74亿元，占总收入的91.40%，收入同比增长了67.09%。
智飞生物是默沙东HPV疫苗相关产品的最大代理商，共代理5款默沙东的产品，包括四价HPV疫苗。九价HPV疫苗、无价轮状疫苗和23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。
由于国内四价和九价HPV疫苗只有默沙东一家，所以一直是供不应求的状态。2022年财报显示，四价HPV疫苗批签发1402.8431万支，同比增长59.37%；九价HPV疫苗批签1547.7232万支，同比增长51.65%。
但是由于国产二价HPV疫苗的激烈竞争。导致智飞生物2022年的代理业务毛利率下降至28.66%，同比较少4.40%。
2020年5月，万泰生物开发的国产双价HPV疫苗“馨可宁”上市；2022年3月，沃森生物子公司玉溪泽润开发的HPV疫苗得到批准。
2022年，万泰生物实现营收111.85亿元，同比增长94.51%，净利润为47.39亿元，同比增长134.44%。万泰生物表示，营收增长主要是二价宫颈癌疫苗、新冠原料及检测试剂收入增加所致。
万泰生物的二价HPV疫苗“馨可宁”在上市后，就迅速抢占了市场份额。在2020年，其市场份额占比仅为16%，到了2021年便上升到了65%。2022年实现二价HPV疫苗批签发近3000万支，同比增长78%左右。
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2月2日，沃森生物表示，其新冠mRNA疫苗以及九价HPV疫苗均已进入III期临床试验关键阶段。除此之外，万泰生物、上海博唯、康乐卫士、瑞科生物旗下的HPV九价疫苗也都进入了临床三期阶段。但是短时间内，应该不会威胁到智飞生物九价疫苗的地位。
自主产品利润下滑
智飞生物代理业务毛利率下降并不是2022年利润下降的主要因素，主要原因是自主产品毛利率的下降。2022年，公司自主产品收入32.85亿元，同比大幅减少了66.12%，毛利率水平也出现了一定下滑，减少了4.04个百分点。
值得注意的是，智飞生物的自主产品的毛利率相对于代理产品高得多，高达86.48%。所以尽管代理产品的收入是自主产品的十倍，但是，2022年公司自主产品毛利28.06亿元，代理产品毛利为100.24亿元。
目前智飞生物7款自主产品在售，包括重组新冠蛋白疫苗“智克威得”， LTBI人群预防发病的免疫制剂“微卡”，结核感染诊断检测操作手册的结核特异性抗原结核感染筛查试剂“宜卡”等。
其中新冠疫苗业务的下滑最为严重。
据海纳财经计算，智飞生物2022年新冠疫苗营收大约15.25亿元，而2021年时营收为84亿元，新冠疫苗营收同比下降幅度超过80%。
随着新冠疫苗接种饱和，新冠红利正在消失。多家新冠疫苗厂商的收入都呈下降趋势。例如：辉瑞声称自己的mRNA新冠疫苗收入在2023年将会腰斩。国内更是卷上加卷，2022年12月，智飞生物被纳入第二剂次加强免疫接种的品种。同期得到纳入的包括7个公司的9个品种新冠病毒疫苗，涉及公司包括康希诺、丽珠集团、万泰生物等。近日，石药集团的国产首款mRNA新冠疫苗获批，更是说明了，新冠疫苗市场卷上加卷。
未来突破口
有分析人士认为，未来，智飞生物的业绩主要靠两方面提振：一个是代理的HPV疫苗能否放量，另一个是在研的新疫苗产品能否成功商业化。但是事实上，智飞生物非新冠自主产品的涨势也很好。
非新冠自主产品包括ACYW135多糖疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗等。2022年签发数据显示，自主产品AC多糖疫苗增长最快，同比增长381.23%，全年批签发量达到107.3622万支；AC结合疫苗批签发685.6777万支，同比增长77.31%；ACYW135多糖疫苗和Hib疫苗的批签发量同比均有所下降。
2022年财报中提到，截至报告期末，公司自主研发项目共计28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项。其中23价肺炎疫苗已申报上市，冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)、四价流感病毒裂解疫苗、流感病毒裂解疫苗已完成临床，有望不久后进入注册申报阶段；15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等疫苗已进入临床三期。这些都有望丰富智飞生物的自主产品梯队。
HPV疫苗仍有很大能量
2023年1月29日，智飞生物再次签约默沙东，按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，合计基础采购金额超过1000亿元。根据续约协议，从基础采购金额来看，默沙东四价及九价HPV疫苗将向中国大幅增加供应量。
目前国内HPV疫苗仍然有很大空间。当前HPV疫苗渗透率仍然很低，存量市场有较大空间。弗若斯特沙利文数据显示，2020年中国HPV疫苗市场规模135.6亿元，2017年2020年间年复合增长率达到143.4%，到2030年预计将逼近700亿元。另据德邦证券的测算，国内HPV疫苗存量市场空间或超2200亿元，四价、九价疫苗市场空间或超1800亿元，HPV疫苗至少能维持5-10年快速增长。
未来HPV疫苗国内男性适应症将新增巨大空间，默沙东九价HPV疫苗男性适应症(预防生殖器疣等)已在22年初开始临床III期，9-45岁男性潜在市场空间在原有女性基础上增加一倍。除了男性市场还有年龄范围的拓展。九价HPV疫苗从16-26岁拓展年龄到9-45岁后，预计选择打九价的人群增多。
此外，目前二价和四价的主要针对亚型是16和18，而国内可能HPV流行趋势上，52/53/58/51可能已经变为优势株，其中52/58是九价针对亚型，后续接种了二价/四价的人群，可能会重新接种九价，进一步增加市场空间。
长期以来，九价HPV疫苗处于“一苗难求”局面，市场亟需国产疫苗来填补缺口。但是最早的国产九价HPV疫苗，可能也要等到2025年左右才能获批上市。智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗在短期内仍然独占市场。
总结
总的来说，智飞生物出现增收不增利的原因，主要是新冠疫苗的收入下降的影响。目前新冠疫苗的红利已经过去，大多数新冠疫苗厂商都出现营收大幅下降。智飞生物除了新冠疫苗，其他自主产品，已经上市的增收上涨中，以及正在研发的新产品也有望成为新的增长空间。对于代理的HPV疫苗，受到国产疫苗的竞争影响无可厚非。但是HPV疫苗市场在未来几年都仍处于供需不平衡的状态，有望进一步通过放量增加营收和利润。