智飞生物，第一家在创业板上市的民营疫苗企业，国内疫苗行业龙头。2021年报落幕后，人们惊讶的发现片仔癀(600436)的市值超过了恒瑞医药(600276)，智飞生物(300122)则悄悄登顶了“医药行业净利润一哥”。我们今天要盘的就是这家重庆市市值排名第二的上市公司。
图表：智飞生物资金信号图
数据截至：2022年8月16日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对智飞生物2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
2021年营业利润120亿，经营活动产生的核心利润占主导地位。投资活动发生亏损，对营业利润产生一定影响。此外，2021年发生营业外收入18.50万元，较去年有所增加。发生营业外支出0.69亿元，较去年有所增加。
2、成长性较高，增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
智飞生物经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。产品主要包括“代理产品、自主产品”等。
2021年营业总收入3007亿，其中营业收入306.52亿元，较2020年增加154.62亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润150.31亿元，较2020年增加91.08亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润121.86亿元，较2020年增加81.75亿元，核心利润快速增长。
在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利实现增长，增长质量较高。
3、产品竞争力改善带动经营活动盈利能力得以改善
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
毛利率49%，较2020年产品竞争力改善，由此带动核心利润率提高至40%，经营活动盈利能力改善。
4、股东回报水平提高
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年智飞生物净资产收益率79%，相较于2020年股东回报水平提高；归母净资产收益率79%，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。
2021年智飞生物总资产报酬率45%，资产质量有所提高；总资产周转率1.35，周转效率也有提高。
5、资产配置聚焦业务
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额300多亿，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产增加148.32亿元，资产规模快速增长，主要是由于经营资产的增长。
2021年经营资产报酬率63%，经营资产质量有所改善；经营资产周转率1.58次，较2020年有所恶化。
6、资本引入均衡利用了利润积累和经营负债
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、经营负债。与2020年12月31日相比，经营性负债占比明显增长，留存资本占比明显增长，金融性负债占比明显降低，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出经营性负债、留存资本支撑度增加的趋势。
7、资金链相对安全
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
智飞生物2021年经营活动现金净流入85.08亿元，投资活动净流出20.19亿元，筹资活动净流出35.90亿元，本年度共实现28.89亿元的现金净流入。
2021年经营活动现金净流入85.08亿元，2020年现金净流入34.97亿元，经营活动现金净流入增加。
2021年核心利润121.86亿元，核心利润变现率70%左右，变现能力基本稳定，其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力变强。
经营活动具有一定的造血能力，公司经营与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。
投资流出现金25亿，其中19亿用于产能等建设。筹资流入现金27亿，其中债权流入26亿。金融负债率2.7%，贷款年化成本3%，与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
图：智飞生物估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，智飞生物估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。