东方日升新能源股份有限公司（下称“东方日升”，300118.SZ）自10月15日以来一波高达96%的股价涨幅引发市场注意。 11月30日，该股收于36元/股，动态市盈率68.7倍，总市值324亿元。
不过，近期上涨的股价并没有对应一份好看的业绩答卷。此前东方日升发布的三季报显示，其前三季度净利润为3.54亿元，同比下滑45.33%；扣非净利润-2.3亿元，同比减少165.59%，毛利率下降至7.94%达到历史低点。不仅如此，资产负债率也在不断提升，从2018年的55.26%上升至2021年三季度末68.3%。
此外，今年初，东方日升因募资失败，成为A股第一个已经完成可转债募资最终却中止发行的公司。随后，东方日升开始接连售卖光伏电站与参股股权等。
利润下降负债率攀升
东方日升是一家太阳能光伏应用产品专业供应商，主要从事光伏并网发电系统、光伏独立供电系统、太阳能电池片、组件等产品的研发、生产和销售；其太阳能电池片既可单独销售，也可以作为下游组件生产的原材料。从营收来看，公司主要产品为太阳能电池组件，销售收入在2021年半年报主营业务收入中占比超过60%；按地区来分，境外收入占比达63%，境内收入为37%。
2021年前三季度，东方日升实现营收129.88亿元，同比增长19.93%；实现净利润3.54亿元，同比增长-45.33%；实现扣非净利润-2.30亿元，同比增长-165.59%；从毛利率来看， 2020年第三季度至2021年第三季度，五个季度毛利率分别为21.07%、13.65%、9.44%、8.84%、7.94%，呈现持续下滑的趋势。
对此，西南证券在研报中表示，由于东方日升主营光伏组件业务盈利受上游硅料价格持续上涨、三季度玻璃和胶膜等辅材价格上涨等因素影响，公司盈利能力下降。
东方日升半年报显示，2020年上半年，东方日升主营业务太阳能电池组件销量为3374MW，组件单瓦价格为1.77/W，同期营业收入61.26亿元，营业成本50.92亿元，毛利率16.88%，毛利润比上年同期增加1.53%。而在2021年上半年，组件业务盈利受上游硅料涨价、早期签订低价组件订单交付等因素影响，东方日升电池组件销量为3404.18MW，组件销售均价仅为1.46元/W，实现主营收入为50.71亿元，营业成本50.34亿元，毛利率下降至0.74%。毛利润比上年同期减少-12.99%。
在负债方面，2021年三季度，东方日升负债合计达214.8亿元，同比去年的171.52亿元，负债率为62.1%，负债率增长了6.19个百分点。事实上，公司的负债率从2018年的55.26%开始一路持续上升至2021年三季度末68.29%；今年第三季度，公司货币资金60.71亿元，远高于行业平均值38.04亿元。此外，公司非流动负债合计为46.3亿元，流动负债合计为168.46亿元，高于其流动资产163.03亿元，短期偿债压力大。
募资失败售卖资产
从今年6月开始，东方日升接连售卖旗下资产，这或许与公司今年初为了推进高效异质结电池组件项目发行33亿元可转债失败有关。2月2日，东方日升发布公告称，终止可转换债券发行，并启动退款工作，这是A股市场30年来迄今为止可转换债券发行后终止的首例。其原因是，2020年度，东方日升的扣非后净利润为-0.6亿元至-1.4亿元，不符合发行可转债的条件。
在当下争夺下一代光伏竞争格局的关键期，可转债融资被迫取消后，东方日升如何筹措资金支撑其光伏组件的扩产，成为了迫在眉睫的问题。6月17日，东方日升发布公告称，拟将持有的江苏九九久科技有限公司12.76%股权以3.55亿元转让给成都康晖大健康科技有限公司。截至公告日东方日升对该公司的收购还不足3年；6月25日，东方日升再次发布公告，公司全资公司东方日升（宁波）电力开发有限公司拟将持有的宁海新电电力开发有限公司、五莲京科光伏发电有限公司、铜鼓县铜升电力开发有限公司100%的股权转让给湖北岚风能源发展有限公司，交易总价为5.79亿元。
随后，8月2日，东方日升公告称，公司拟将控股子公司江苏斯威克新材料股份有限公司（下称“江苏斯威克”）50%的股权作价18亿转让给深圳市燃气集团股份有限公司，与此同时，以每股净资产定价向员工持股平台转让江苏斯威克2.49%股份，公司持有江苏斯威克的股份比例将从69.08%下降至16.59%。
在此之后，10月18日，东方日升表示，拟出售高邮振兴新能源科技有限公司100%股权、江苏新电投资管理有限公司100%股权、芮城县宝升电力开发有限公司100%股权、神木市神光新能源电力有限公司100%股权，分别以3.23亿元、2.24亿元、8764.00万元、1.24亿元的价格转让给深燃清洁能源，交易总价为7.58亿元，预计产生税前利润2.37亿元。
10月28日，东方日升又发布了转让资产的公告，拟将其持有的澳洲Merredin Solar Farm132MW 光伏电站项目转让给Merredin Project Company Pty Ltd.，交易总价约8.6亿元（1.86亿澳元），预计产生税前利润4298.93万元人民币。
资产出售后，东方日升将获得的资金用于推进马来西亚3GW（22.4亿元）、义乌5GW （44.4亿元）、滁州（43.8亿元）电池组件项目，聚焦核心电池组件业务。同时，东方日升称，其金坛基地二期规划方案也要尽快出台；HJT项目要按照推进计划全力推进，力争在今年实现既定的产能和出货目标。
对此，西南证券称，在上半年业绩亏损的情况下，东方日升积极调整战略，剥离非核心业务，回笼现金聚焦组件主业；伴随着四季度硅料产能陆续投放，硅料价格有望松动缓解原材料成本压力，同时随着自产电池配套比例的提升，东方日升业绩有望迎来拐点。
行业竞争激烈集中趋势明显
一直以来太阳能光伏产业都被认为是人类摆脱化石能源危机，实现绿色增长的朝阳产业，不管是在一级市场还是二级市场都备受追捧，仅在今年第一季度，就有18家光伏企业公布了总投资额1200亿元的新项目，比去年增长了60%。
不过值得关注的是，在光伏组件行业，龙头企业已然显现。据CPIA 数据，2017年光伏组件环节业务规模前五名公司的市占率达38%，前五名公司分别为隆基绿能科技股份有限公司(下称“隆基股份”，601012.SH）、晶科能源控股有限公司（下称“晶科能源”，JKS.N）、天合光能股份有限公司（下称“天合光能”，688599.SH）、晶澳太阳能科技股份有限公司（下称“晶澳科技”，002459.SZ）、阿特斯阳光电力集团（下称“阿特斯”，CSIQ.O），东方日升排名第六。到2020年，业务规模前五名公司的市占率已提升至55%，光伏组件市场从集中度较低，市场由分散向头部企业集中趋势日趋明显。
今年上半年，隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯组件出货分别为17.01GW、10.5GW、8.5GW、16.6GW、10.12GW、6.8GW，同比增长152.4%、81%、8.4%、55.25%、32.8%。相比之下，东方日升组件对外销量3.37GW，与行业前五相差甚远。
产能方面，隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯分别预计2021年年底公司组件产能将达65GW、50GW、45GW、40GW、22.7GW。截至2020年末，东方日升组件产能为14.1GW，随着滁州5GW高效电池组件项目投产，产能达到19.1GW，但上半年公司组件产量仅为3.5GW，导致整体产能利用率较低。
值得注意的是，东方财富网数据显示，对比流通市值、营业收入及净利润数据，行业平均值分别为618.6亿元、79.08亿元、7.11亿元，东方日升相应数据分别为323.8亿元、129.9亿元、3.921亿元，其流通市值和净利润均低于同行平均值。
PV InfoLink在光伏组件总结与产业趋势中称，龙头厂家在上半年因出货增加，营收多维持成长趋势，从光伏市场整体出货占比来看，前五大龙头厂家的出货已经占据了整体市场的约70%，越来越往头部企业集中。
下游终端需求旺盛，供应链端却持续面临困难，硅料仍是供应链中最紧缺的环节，叠加近期政府出台的能耗管控政策，高耗能的多晶硅、长晶、组件辅材等可能面临限电减产的困境，可能使材料紧缺雪上加霜。此时，东方日升回笼现金聚焦组件主业，除了面临激烈的竞争，在原材料、辅材与航运齐涨的各种困境下，年度的安装与下游厂家获利仍存在变数。