来源 :界面新闻2023-01-13
2023年1月11晚，中航电测（300114.SZ）发布公告称，正在筹划向中国航空工业集团有限公司（以下简称“中航工业集团”）购买成飞集团100%股权。这是近一个周来中航工业集团下属公司发布的第二桩重组方案，就在1月9日晚，中直股份（600038.SH）发布公告，拟注入哈飞集团和昌飞集团100%股权。
如此密集的军工央企重组颇为罕见。1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，强调乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动。
从历史来看，A股军工企业注入资产后不乏超级牛股，如2016年沈飞集团宣布借壳中航黑豹后，后者股价在4个月内从6.8元/股一路拉升至近30元/股。
但近期的几桩军工重组案例，难能复制中航黑豹的辉煌。
2023年1月10日，即中直股份复牌首日，其股价以涨停开盘，随后一路下跌，最终当日收盘下跌1.1%。
无独有偶，2022年6月11日，中航电子宣布拟换股吸收合并中航机电，次日股价以涨停开盘，但随即未能封住涨停，并在随后几天连续下跌，股价基本回到重组前水平。
中航电测是会复制中航黑豹的辉煌，还是重蹈中直股份的覆辙？
目前中直股份尚未给出哈飞集团和昌飞集团的估值，从体量看，哈飞集团和昌飞集团2021年合计营收和净利润分别为239.5亿元和3.6亿元，截止2021年底合计净资产为31.4亿元。相比中直股份来说，哈飞集团和昌飞集团虽然合计营业收入略高于中直股份，但合计归母净利润和净资产分别只有中直股份的39.6%和33.3%。用锦上添花来形容这桩交易是比较合适的。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
而2016年中航黑豹的重组则完全改变了上市公司的情况，沈飞集团不仅在规模上远高于中航黑豹，盈利能力也明显好于中航黑豹，且重组后，中航黑豹的原有资产还将被剥离。这类重组对原有公司起到了改天换地的作用。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
此次中航电测注入的成飞集团，其财务信息在中无人机（688297.SH）的招股说明书中有部分披露，截止2021年底，成飞集团净资产为143.5亿元，是中航电测的6倍多，而在盈利能力方面，成飞集团似乎差强人意，2021年归母净利润不到1亿元，不到同期中航电测的三分之一。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
整体来看，成飞集团的规模体量远大于中航电测，且作为主机厂行业地位也远高于零部件厂商中航电测，在外界名声上，近年来成飞集团也压过了沈飞集团一头。
成飞集团作为我国最重要的主机厂之一，涉及有人机、无人机产业链等多个重要环节，其在军机方面的型号包括歼-10和歼20这样的主力机型，在无人机方面有枭龙，在民机方面也承担了大型客机C919、支线客机ARJ21等机型的部分研制任务。
比较中航黑豹、中直股份和中航电测这三个资产注入案例可以发现，作为注入资产的成飞集团在质量上可能是最高的。而被注入企业情况也很重要，自身质地越差，规模越小，带来股价的弹性就越大，从这个角度来说，当初中航黑豹无疑是足够小且足够差的。
综合来看，此次中航电测的资产注入后将会有相当可观的涨幅，肯定会远好于中直股份的表现。但中航电测的质地远好于中航黑豹，因此其复牌后的股价涨幅注定无法超越中航黑豹。目前中航电测尚未给出成飞集团资产注入的对价，具体的涨幅目前判断还为时尚早。