核心观点
海默科技：油服设备领域小巨人，“油气+新能源”双翼齐飞
公司是油服设备行业领先的跨国企业，主产品包括多相计量、井下测/试井及增产仪器和工具、压裂设备及相关服务、油田数字化解决方案等。经过29年发展，公司已成为国际市场上油田多相计量产品服务的三大主流供应商之一。同时，子公司思坦仪器在“井下测/试井、增产仪器和工具”领域技术处于国际领先地位；子公司清河机械是全球知名油服公司和压裂服务商哈里伯顿的优秀供应商和合作伙伴，亦是国内主要石油公司的压裂泵液力端产品主要供应商，已获工信部认定为第二批专精特新“小巨人”企业。公司控股股东于2023年变更为山东新征程，依托优势资源，加速布局新能源业务。2023年前三季度，公司实现营收3.52亿元，同比+33.98%，实现归母净利润0.02亿元，同比实现扭亏为盈。
油服市场景气度持续向上，页岩气+数字化打开增量空间
中短期看，全球油气供需维持紧平衡状态，油价维持中高位运行带动油企上游资本性支出扩张，推动油服市场景气度持续向上，2022年全球油服市场规模2693亿美元，同比+33.5%；长期看，油气仍将保持能源主体地位，国家能源安全战略要求油气增储上产，有望抬升油服设备长期需求中枢。此外，随着第五次油气生产技术革命到来，页岩气等非常规油气资源勘探开采力度加大，叠加油服价值链数字化转型加速，有望进一步扩大油服企业的业绩成长空间。
公司竞争优势：以技术为基加速数字化转型，背靠山海新能进军新能源
1）产品技术优势：公司深耕油服行业多年，拥有健全的技术创新体系，成功研制出国内首台套水下多相流量计工程产品，已应用于中海油流花29-2、流花21-2等项目，推动海洋油田高端设备国产替代；2）数字化优势：公司于国内率先布局油田数字化，油田数字化产品已实现批量商业化应用，有望赋能加速整体业绩增长；3）海外渠道优势：公司海外运营渠道优势突出，海外客户资源丰富，陆续在沙特阿拉伯、阿曼、阿联酋等国取得订单；4）打造第二增长曲线：公司依托山海新能在新能源领域的资源优势，加速CCUS、氢能等新业务布局，有望打造新的业绩增长点。
投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.50/ 9.52/ 12.13亿元，归母净利润0.63/ 1.30/ 1.80亿元，对应EPS为0.16/ 0.34/ 0.47元，当前股价对应PE为46.98/ 22.72/ 16.39x。看好海默科技的海洋油田装备国产替代、新能源赛道布局和数字化赋能，给予2024年30倍PE，对应目标价10元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：境外经营及对外贸易风险，国际油价波动风险，汇率风险，技术研发相关风险。
1.海默科技：油服设备领域小巨人，“油气+新能源”双翼齐飞
海默科技（集团）股份有限公司（300084.SZ）始创于1994年，于2010年在深交所创业板上市，是油服设备行业领先的跨国企业。公司主要从事油田高端装备制造、油气田技术服务和油气田数字化业务，主要产品包括多相计量产品、井下测/试井、增产仪器和工具和压裂设备及相关服务、油田数字化解决方案等。经过二十九年的发展，公司已成为国际市场上油田多相计量产品和服务的三大主流供应商之一。同时，在“井下测/试井、增产仪器和工具”领域，子公司思坦仪器是行业内知名企业，其智能分层注水产品技术水平已居于国际领先地位，引领中国油气田精细化注水、智能分层采油的发展方向；在压裂设备领域，子公司清河机械是全球知名油服公司和压裂服务商哈里伯顿的优秀供应商和合作伙伴、同时也是国内主要石油公司及下属油田或油服公司的压裂泵液力端产品主要供应商，已获工信部认定为第二批专精特新“小巨人”企业。
公司前身为1994年成立的兰州海默仪器制造有限公司，是国内首家能够提供商品化的多相流量计的生产企业，陆续研发出MFM2000系列多相流量计、水平管大口径湿气流量计等技术指标国际领先的产品，成功进入全球最大的多相计量产品市场沙特阿美，近两年相继打开北美、南美、拉丁美洲以及加勒比地区市场。
1998年，MFM2000系列多相流量计在英国国家工程实验室（NEL）的多相流标准测试装置上通过测试和评定；
2004年，为法国地质服务公司设计建造的符合API 6A标准的5000psi双相不锈钢材质的高温高压多相流量计交付使用，成为中国井口设备制造技术发展的里程碑；
2008年，海默产品首次介入勘探测试领域，在阿尔及利亚运用海默多相流量计进行勘探测试取得圆满成功；
2012年，陕西海默在长庆油田完成首次水平井钻井作业，水平井钻井技术取得突破；
2019年，海默水下流量计取得首个商业订单，国产替代取得重大突破。
1.1.油服产品矩阵丰富，新增布局新能源板块
公司是国际领先的油气田多相计量和生产优化解决方案的主流提供商、国内独家的水下多相流量计制造商、国内拥有核心竞争力的压裂泵液力端制造商、国内领先的“井下测/试井、增产仪器和工具”制造商、国内油田数字化领域的技术引领者。公司产品矩阵丰富，涵盖多相计量产品、测/试井服务、智能完井、压裂设备与服务与油田数字化解决方案等。
多相计量产品及相关服务：公司已成长为油田多相计量领域的技术开拓者，多相计量产品和服务在中东、南美和国内的海洋油田多年保持市场主导地位。公司的多相计量产品分为陆地油田、海上钻井平台和海洋油田水下安装使用三大类，主要包括标准型多相流量计、短节型多相流量计、总量计量多相流量计、湿气流量计、水下多相流量计、含水仪等。多相计量产品相关服务主要是公司利用自主研发生产的多相计量产品，通过移动式的油气井勘探测试、评价测试及生产测试，向客户提供数据和数据评价分析的油田服务业务。
井下测/试井、增产仪器和工具及相关服务：井下测/试井仪器和工具主要包括勘探测井、完井测井、生产测井及试井所使用的仪器和工具；增产仪器和工具主要是在油气井生产开发过程中所使用的一系列提高产能与采收率的仪器、仪表和工具；按照用途分为注水工艺仪器、采油气工艺仪器、动态监测测井仪器和油气增产工程技术仪器，主要用于油气勘探开发。
压裂设备及相关服务：压裂设备主要是压裂泵液力端、高压流体元件、高压管汇及相关部件。压裂泵液力端是压裂车三大模块之一，属于高值易损件，主要应用于油气探勘开发过程中对油气井的压裂作业，而且是页岩油、页岩气、致密油气等非常规油气勘探开发过程中必须使用的设备。
数字化解决方案：公司的油田数字化业务包含智能油井生产优化系统、智能气井生产优化系统以及油田作业智能监控系统。智能油井及智能气井生产优化系统主要用于油气井单井生产制度优化，以及井口、井下仪表预测性维护；油田作业智能监控系统可有效远程监控钻井、修井、测井以及试井等油田现场作业过程，对作业现场风险因素进行实时监控、精确识别、提前预警以及对现场作业人员行为进行规范约束。目前公司已成功开发出“海默数据潘多拉油气井智能生产优化系统”和“海默数据潘多拉移动式智能修井作业监控系统”等油田数字化产品，取得了一系列专利并实现批量商业化应用。
1.2.新股东赋能新能源业务，股权激励计划彰显发展信心
控股股东变更为山东新征程，推动业务向新能源领域扩展。2023年1月，窦剑文先生、张立刚先生、张立强先生与山东新征程签署《股份转让协议》，山东新征程成为公司控股股东，持股比例为5.20%，公司实际控制人由窦剑文变更为苏占才；此外，窦剑文、张立刚、张立强和山东新征程能源有限公司互为一致行动人。其中，苏占才先生现任公司董事长兼总裁，窦剑文先生现任公司董事兼联席总裁，是公司主要创始人、核心技术发明人。未来公司将借助山东新征程及合作伙伴在新能源赛道的资源优势，紧紧围绕能源科技及相关领域探索绿色低碳转型背景下的业务多元化，主要涉及可再生能源领域的风电、太阳能、氢、地热能和CCUS等新兴市场。
发布股权激励计划，考核目标彰显发展信心。2023年10月11日，公司发布股权激励计划相关公告，拟向公司董事、中高级管理人员及核心骨干人员等55名激励对象授予923.20万股限制性股票，占公告时股本总额2.40%。公司对于激励计划中首次授予的限制性股票设置业绩考核目标，要求2023年度的营业收入不低于7.5亿元，2023-2024年两年营业收入累计不低于16.5亿元，2023-2025年三年营业收入累计不低于27.5亿元。我们认为，股权激励计划有利于公司建立健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理团队及核心骨干的积极性，同时亦彰显出公司对未来业绩增长的信心。
1.3.财务：商誉减值已充分计提，轻装上阵迎困境反转
行业景气度持续上升，2022年实现扭亏为盈。2019-2021年，公司实现营业收入6.92/ 5.04/ 6.09亿元，同比分别-1.35%/-27.25%/+20.84%；其中2020年营业收入同比大幅减少的主要原因是受疫情影响，石油需求减少导致油价下跌，石油企业压缩资本支出，油气项目建设放缓、设备采购延期，部分油田设备产品交付延迟及油田服务业务作业时间缩短；归母净利润为0.35/-5.98/-2.62亿元，2020、2021年存在亏损的主要受应收账款信用减值、油气资产减值和商誉减值影响。2022年，公司实现营收6.27亿元，同比+3.09%，主要系多相计量产品及服务的持续大幅增长；实现归母净利润0.14亿元，业绩扭亏为盈，主要原因在于资产减值金额较2021年计提的商誉减值准备大幅减少。2023年前三季度，公司实现营收3.52亿元，同比+33.98%，实现归母净利润0.02亿元，对比2022年同期为亏损0.45亿元。
多相计量为第一大收入来源，海外市场不断获得新突破。2018-2022年，公司的多相计量产品及相关服务收入由1.81亿元增至2.13亿元，CAGR 15.82%，收入占比由17.17%提升至33.93%；至2023H1多相计量产品服务的收入占比继续升至39.08%，已成为公司营收最主要来源。2022年，公司多相计量产品及相关服务在沙特市场实现339万美元的销售收入，同比+223%，并首次取得新市场卡塔尔的订单。2023H1，多相计量产品及相关服务实现收入0.62亿元，收入占比39.08%，在阿曼取得史上最大的多相流量计订单，合同采购设备总金额近千万美元，并在沙特、北美市场的基础上进一步开拓墨西哥市场。
盈利能力方面，2020-2022年，公司毛利率分别为26.55%/ 40.12%/ 38.92%，整体维持在较高水平；2022年实现净利率2.38%，同比+45.28 pct。2023年前三季度，公司实现毛利率40.52%，同比+5.93 pct，主要受益于国际油价持续高位运行；实现净利率0.42%，同比+17.90 pct，净利率较低主要系主营业务收入存在明显的季节性特征，收入确认主要集中在下半年特别是第四季度。分业务板块看，2023H1多相计量/井下测试井/压裂设备板块的毛利率分别为36.81%/ 48.69%/ 13.92%。
费用率方面，2022年，公司的销售/管理/财务费用率分别为7.96%/ 13.49%/ 4.40%，分别同比-1.81/+0.64/-2.74 pct。2023年前三季度，公司的销售/管理/财务费用率分别为11.27%/ 19.93%/ 4.45%，分别同比-2.33/-3.09/+0.10 pct；其中，财务费用变动主要系公司汇兑收益比上年同期减少。
2.油服市场景气度持续向上，页岩气+数字化打开增量空间
2.1.油服是油气行业重要组成，国内市场规模超1800亿元
油服行业是油气产业链的重要组成，涵盖物探、钻完井、测录井、油田生产、油田工程建设五大环节。油服行业即油田技术服务和装备行业，指以油气田为主要业务场所，为石油天然气勘探与生产提供工程技术支持和解决方案的生产性服务及装备；油服行业覆盖从钻井到采油的全过程，包括物探、钻完井、测井与录井、油气开采、油田工程建设五大板块。其中，物探、钻完井、测录井是采油工程的开端环节，主要为寻找油气、证实油气存在及获取钻井信息等提供相关设备及服务；油田生产指采油环节，主要提供油气开采相关设备及借助前期获取的信息进行油气开采；油田工程建设为后期环节，从事油气生产后续的平台建造、管道铺设等总包工程以及生产环节中的安装、维护拆除工作。例如，作为在油服细分领域的专业化配套服务提供商，海默科技核心产品主要包括多相流量计、井下测/试井和增产仪器、压裂设备及相关服务，应用于油服的钻完井、测录井和油气开采环节。
国内油田服务市场规模超1800亿元，钻完井服务是最大细分市场。2021年，中国油田服务市场规模约1598亿元，同比增长12.85%；其中，物探服务/钻完井服务/测录试服务/油田生产/油田工程建设的细分市场规模分别为99.7/ 849.7/ 81.7/ 202.5/ 364.4亿元，占比6.2%/ 53.2%/ 5.1%/ 12.7%/ 22.8%，钻完井服务是最大细分市场。2022年，受益于国际原油价格上涨并维持高位，下游石油企业资本开支增加，中国油服行业市场规模进一步扩大至1808亿元，同比增长13.14%。
2.1.1.多相流量计
多相流量计是一种新型的多相流在线检测计量装置，可在油、气、水不分离的情况下进行流体参数测量。油气水三相流是油气田开发过程中的典型状态，三相成分复杂且相对流速存在差异，并呈现出流态变化快、油气水边界不清晰等流动特性。多相流量计可在不分离的情况下进行流体参数测量，基本原理在于利用不同能量的伽马射线对管道横截面进行扫描，基于伽马射线穿过不同介质的衰减程度不同，自动分析检测出各组分的截面占比等信息。多相流量计主要应用在油田勘探和生产过程中对油井进行计量和测试，以评估油藏状况、评价作业效果、确定油井产能与产量，并为改进采油工艺、提高油田采收率、延长油田开采寿命提供科学数据。
多相流量计可完全替代测试分离器，具备工艺简洁、低碳环保、经济效益高等优点。传统的多相流测量方法需先过滤出产出液中的固体，然后使用测试分离器对油、水、气进行分离，再用单相流量计分别计量各单相液体的流量，存在投资造价高、维护工作量大、测量准确度差等问题，难以满足新时代油气田生产管理的技术需求。而相较于传统的“分离-测量-再混合”油田生产工艺，多相流量计可在井口流体未经稳定、分离及全工艺处理前进行独立测量，最小化人为影响因素，测得的数据准确度更高；且可实现无人值守下的连续自动在线测量，是现代大数据人工智能在石油开采领域的应用基础。在经济效益方面，多相流量计的一次投资费用仅为测试分离器的40%，且后期基本不需要进行维护，综合成本低；并可应用于寒冷低温、深水作业、非常规油气开发等场景。
2.1.2.测/试井服务
1）测井：是在石油钻井达到设计井深后的必须工序，指在油井（采油井、注水井、观察井等）投产后至报废的生产过程中，利用测试仪器进行井下测试，以获取岩层的电化学、导电、声学、放射性等地球物理特性以及各类石油地质及工程技术资料；其中，在石油钻井阶段的测井称为裸眼测井，而在油井下完套管后进行的测井称为生产测井或开发测井。2）试井：指通过改变井的开关、油嘴直径等工作制度，采用测试仪表记录流量、压力、温度等参数的动态变化资料，并基于流体渗流模型对资料进行解释，最终获取井的物理参数、生产能力等信息。
例如，海默科技基于多相流量计、井下测/试井及增产仪器等产品，提供定期、定时和巡回式的移动测井服务，并向客户提交测试数据和分析报告；测试场景涵盖勘探测井、生产测井及试井服务，助力石油公司降低石油勘探和采储风险、提高生产效率。
2.1.3.压裂设备
压裂又称油层水力压裂，是利用水力作用使油层形成裂缝的一种方法。油层压裂工艺是把高压、大排量、具有一定粘度并携带石英砂的液体（压裂液），通过15000PSI压力的高压泵注入目标地层，迫使油层岩石破裂并产生裂缝；压裂液中的石英砂由于密度远大于地层砂，可以发挥支撑作用使得裂缝长期处于开启状态，促进原油渗出通道，以提高油层的渗透能力和原油产量。一般而言，经压裂后的单井日产油量可提高3-5倍，平均增产有效期约6个月，且可进行重复压裂。经过长期开采，老油井总体面临产能下降问题，同时石油开采行业正朝着低渗透油田、超深井油田方向发展，开采难度加大；在此背景下，压裂已成为老油田增产的核心手段，同时其亦适用于页岩气等非常规油气资源的开发。
压裂作业的主要设备为压裂车组，通常1套压裂车组包含6台压裂泵车、2台混砂车、2台仪表车和1台管汇车；其中，压裂车是压裂车组的主要设备，须具备压力高、排量大、耐腐蚀、抗磨损等技术特点。压裂车由底盘和上装设备两部分组成，上装部分的组件包括运载、动力、传动、泵送四大部分；其中，柱塞压裂泵是压裂车的核心组件。压裂泵属于往复泵，通过活塞在往复循环过程中形成的正负压对流体进行输送，其构成分为动力端、液力端和润滑系统：
动力端：由曲轴、连杆、十字头、齿轮、壳体等组成，用于传递动力，完成低压液体吸入和高压液体排出；
液力端：由泵头体、柱塞、泵阀、吸入管、密封件等组成，对压裂泵运行的稳定性有直接影响，属于高值易损件。
随着石油油田资源不断开采，现存油井产量日益减少，压裂等已成提高油气井采收率的最有效方案之一；低渗透油气井、深部油气井的开采需要大功率、大排量的压裂设备。压力泵作为压裂车的核心组件，亦朝着高压力、大功率、排量大、结构紧凑等方向发展。
2.2.油价回暖推动行业重返上升通道，下游资本开支抬升油服设备需求
2.2.1.国际油价有望维持中高位运转，推动油服市场短期景气度向上
油价波动是油服需求的关键影响因素，通过油企资本开支决定油服行业景气度。油服行业直接为油气勘探及生产提供服务，因此油气产业链上游的资本开支直接决定油服需求；而油气价格变动直接影响油气公司的收入和利润，因此油气公司的资本开支计划与油气价格、勘探开发政策联系紧密。“油气价格→资本开支→油服订单”的传导机制存在一定的滞后性，主要体现为：1）油价与油企资本开支基本同步同向变动，但存在3-6个月的滞后性；2）陆上油服订单滞后油价3-6个月，海上油服订单滞后油价6-12个月；3）后一年的全球资本开支计划基本以前一年的油价中枢为依据。
21世纪以来国际油价经历多轮涨跌，疫后经济恢复有望维持油价中高位运行。受新冠疫情、石油价格战等影响，2020年WTI原油价格跌至约19.8美元/桶；自2020年下半年开始，在全球疫情反复背景下，原油价格持续走高，至2021年末上涨至84.2美元/桶。2022年，受俄乌局势、OPEC+减产等因素影响，原油供给大幅减少，国际石油市场的政治溢价凸显，WTI原油期货均价为94.33美元/桶，同比上涨41.76%；国际油价维持高位震荡，带动油服行业景气度持续上升。
2023年，俄罗斯、OPEC+继续深化原油减产，地缘政治风险加剧油气行业震荡，原油市场整体仍处于供需紧平衡状态；同时，随着中美经济数据向好，经济“正常化”或加速需求修复，国际油气价格在中短期内有望维持中高位运行。国际能源署IEA预计2023年国际油价呈现宽幅震荡，布伦特原油全年均价预计为88美元/桶。
油企上游资本性支出扩张，推动油服市场景气度持续向上。原油价格变动对油服设备行业的影响直接表现为油气公司勘探开发资本性支出变化。2014-2019年，受全球油价下跌及能源转型的影响，国际石油公司普遍削减油气上游投资；2020年在新冠疫情背景下，全球经济萎缩限制油气需求，勘探与生产支出缩减至3001亿美元。2021-2022年，石油涨价推动勘探与生产支出增加，至2022年全球石油上游资本支出跃升至5799亿美元，其中勘探与生产支出同比增长39.4%至4993亿美元，为2015年以来的最高水平。受资本性支出扩张驱动，2022年全球油服市场规模达2693亿美元，同比增长约33.5%。
根据HIS数据，预计2023年全球油气勘探与开发投资将继续增至5190亿美元；其中，五大国际石油巨头壳牌/道达尔/ BP/雪佛龙/埃克森美孚对2023年的资本性支出计划总额扩大至910-1030亿美元，较2022年增长超10%。此外，巴西国油亦于近期将2023-2027年投资计划上调至780亿美元，较调整前增加15%，以增加在勘探、生产和炼油方面的支出。我们认为，国际石油巨头同步扩大资本支出计划，一方面彰显对油气行业的增长信心，另一方面有望对油服企业的业绩形成有效支撑。
2.2.2.油气长期维持能源主体地位，增储上产趋势抬升油服设备长期需求中枢
能源短缺强调低碳转型有序性，石油长期维持能源消费主体地位。长期视角看，全球经济复苏继续带动能源需求增长，BP预计至2050年全球能源需求较2020年增长约25%；其中，油气在国防安全、粮食安全、基础工业、科技发展等方面具备重要作用，在全球能源系统中长期占据主体地位。根据Energy Institute数据，2011-2022年石油和天然气在全球一次能源的消费占比长期维稳在55%以上；2022年油气消费占比55.1%，仍是全球能源消费主力。此外，近年能源短缺导致能源价格剧烈波动，进一步凸显低碳转型有序推进的重要性，以促使全球化石能源的供给减少与消费降低的节奏一致。根据BP的不同情境假设，全球石油消费量预计在2025-2030年达峰；而OPEC组织则预测全球及中国的石油需求在2022-2040年仍将持续增长。我们认为，石油作为主要的一次能源，未来需求有望长期保持增长，油企仍需对上游石油和天然气资产设备进行长期投资。
中国是最大石油消费国，油、气对外依存度高。随着工业化和城镇化进程深化，我国对能源消费需求长期持续增长；同时，煤炭消费占比过高导致的环保问题日益凸显，能源结构调整转型要求提高油气在一次能源的消费占比。在此背景下，中国油气进口需求快速增长，分别自2017、2018年成为全球第一大原油、天然气进口国，导致油气对外依存度高企；2022年中国原油、天然气的对外依存度分别为71.3%、40.6%。
石油：2022年，中国原油消费量6.59亿吨，同比-4.68%；原油生产量2.05亿吨，同比+2.92%；原油进口量5.08亿吨，同比-0.92%。
天然气：2022年，中国天然气消费量375.7亿m3，同比-1.21%；天然气生产量221.8亿m3，同比+6.02%；天然气进口量151.6亿m3，同比-7.05%。
国家能源安全要求加大油气勘探开采力度，增储上产趋势抬升油服设备长期需求中枢。我国油气对外依存度高企，易受到国际油气市场波动的影响，因此构建开放条件下的油气安全保障体系已成为国家能源发展的当务之急。2020年，《中华人民共和国能源法（征求意见稿）》明确将能源安全战略纳入国家安全战略，提出加强能源安全储备和调峰设施建设，增强能源供给保障和应急调节能力，并将石油、天然气等纳入能源预测预警的重点。《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》提出推动国内油气增储上产，加强陆海油气开发。国家能源局于2023年发布《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025年）》，提出增加油气商品供应，持续提升油气净贡献率和综合能源供应保障能力。在此背景下，国内油气勘探开发行业提出“油气增储上产七年行动计划”，中石油等油企纷纷增加资本开支，加大勘探开发力度，2023年国内“三桶油”计划资本支出合计5093-5193亿元。我们认为，国内油气增储上产是必然趋势，已形成从政策到支出的需求支撑体系；勘探开发力度加大将扩大对油服设备采购需求，国内优质油服企业有望长期受益。
2.2.3.页岩气等非常规能源开采加速，打开压裂设备需求增量空间
压裂有助于勘探开采降本增效，是页岩气生产的必要环节。随着国内油气资源深入开发，易开采的浅层油气资源资源减少，非均质、非常规油气藏的勘探开采已成为保障国家能源安全的重要组成内容。对比常规天然气，页岩气通常存在于泥岩或页岩中，具有自生自储、无气水界面、大面积连续成藏、低孔、低渗等特征；页岩气藏储层复杂，页岩致密坚硬，开发难度大，对压裂设备的需求亦数倍于常规油气开采。随着非常规油气资源开采活动不断增加，特别是在页岩油气勘探领域，勘探生产作业条件日趋复杂化，驱使压裂技术从可选增产方案转变为必要生产手段。2022年，中国页岩气产量240亿立方米，同比增5.3%，较2018年增长超120%。此外，中国页岩气资源多分布于山区，地质条件相对复杂、粘土及矿物含量高、岩石内空气阻力大，对压裂设备的承压能力等提出更高要求，对压裂设备的损耗量亦相应加大。
中国页岩油气储量位居世界前列，非常规油气作为增储上产主要增量来源有望显著扩大压裂设备需求空间。一方面，2022年中国天然气在一次能源中的消费占比8.49%，对标同期全球天然气消费占比23.49%，中国在天然气应用领域仍有较大提升空间；另一方面，天然气产量相对消费需求增长较慢，供需缺口推动页岩气等非常规油气成为增产主来源，EIA预测至2040年中美两国近50%的天然气供给来自页岩气开发。根据EIA数据，截至2013年全球页岩气可采储量前三的国家分别为中国（1115 tcf）、阿根廷（802 tcf）、阿尔及利亚（707 tcf）；2022年，中国页岩气储量5606.6亿立方米，潜在开发空间可观。根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020年）》，我国规划至2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米，对应2022-2030年页岩气产量CAGR在16.2%-19.5%。我们认为，随着中国深入推进页岩革命，推动页岩气实现二次跨越发展，未来该领域开发力度有望显著加大，带动压裂设备购置需求大幅增长。
2.3.油服价值链数字化前景广阔，扩大智慧油服企业盈利空间
油气行业数字化转型大势所趋，油服价值链数字化前景广阔。随着全球进入VUCA时代，以数字化、智能化和纳米技术为主要特征的第五次油气生产技术革命正在来临，数字化转型已成为油气企业降本增效的必由之路；根据IEA预测，数字化技术的规模化应用可使油气生产成本降低10%-20%，油气技术可采储量提高5%。基于此，石油公司纷纷将数字化转型作为战略方向之一，积极投资于数字技术的研究应用；据不完全统计，2019年全球4000亿美元的油气勘探开发投资中，数字化相关支出占比约8%，并集中在数字盆地、数字油田、数字化建井三个子方向。在此背景下，数字革命亦深刻影响物探、钻井完井、测/录井等油服价值链环节，领先油服企业运用AI、声音图像识别、AR/VR、机器学习、大数据分析、物联网、云计算等技术，优化赋能油气各生产作业环节；例如，对油气田生产的多相流进行产量计量，有助于油田数字化管理以实现生产优化、提高采收率。
数字化为行业带来新发展机遇，扩大智慧油服企业获利空间。斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等国际油服企业纷纷实施数字化战略，并将数字化列作主要业务板块之一；其中，作为最早明确数字化发展方向的油服企业，斯伦贝谢将50%的研发费用投入数字化业务。2021年，斯伦贝谢与Equinor、微软合作推进DELFI数字一体化平台项目，整合后的数字与集成业务板块于2021年创造收入32.9亿美元、税前利润11.4亿美元。2022年，斯伦贝谢数字与集成业务收入37.3亿美元，收入贡献率13.3%；板块税前利润13.6亿美元，利润贡献率31.8%，利润率高达36.4%，成为高利润板块。我们认为，以平台数字化为基础的新型服务正为油服公司贡献新的利润增量，有望在延长油服设备生命周期的同时，进一步扩大智慧油服企业的盈利空间。
3.公司竞争优势：以技术为基加速数字化转型，背靠山海新能进军新能源
3.1.以研发为基高筑技术壁垒，推进高端关键设备国产替代
油服设备行业技术壁垒高，公司技术处于领先地位。油气装备属于技术附加值高、资金密集型的产品，产品研发投入大、研发周期长。公司深耕油服设备行业近30年，已建立起以海默研究院为核心的技术创新平台。海默研究院（HRI）是由海默多相流技术研究中心、环保技术研究中心、甘肃省页岩气压裂实验室、中国石油大学（北京）海默科技博士后流动研究站等机构设立的企业研究院，主要负责油服领域的原创技术研发、国外技术消化、科研成果转化、高端人才培养、企业智库建设等科技研发和管理，为公司各业务板块的发展提供全方位技术支持，确保技术在行业的领先地位。
多相计量等技术国际领先，推动水下装备进口替代。基于健全的技术创新体系，公司在多相计量、压裂设备、井下测/试井及油气增产等领域掌握了多项原创核心技术，累计承接多项国家级重大科研项目并通过验收；其中，作为水下两相湿气流量装置研制项目的牵头单位，公司于2019年成功研制国内首台套水下多相流量计工程产品，产品设计压力10000psi、设计水深1500米、设计寿命20年，测量精度基本和Onesubsea（Schlumberger旗下公司）Vx Omni水下多相流量计相当，为我国深水油气资源开发解决了一项重要的“卡脖子”技术问题。根据国际权威第三方DNV实验室测试结果和专家认定，产品测量精度达到国际领先水平，基本满足当前及未来若干年内我国南海、渤海待开发油气田对多相流量计的需求，打破国外垄断并推动进口替代。2021年，海默水下多相流量计在中海油流花29-2、流花21-2等项目投产，实现国产生产设备在深水油气开发的首次商业化应用。
多项研发项目取得阶段性成果，稳抓关键装备国产替代机遇。公司持续围绕深层、深水、非常规油气勘探开发和油田数字化领域开展技术创新和产品研发，在非放湿气流量计、海洋油田生产系统关键设备和油田数字化的多个研发项目取得阶段性成果。此外，公司产品较国内外同类产品的价格优势明显，未来有望以水下多相流量计为新契机，在关键装备国产替代进程中迎来加速发展，并在国际市场中保持竞争优势。
3.2.数字化赋能传统油服产品，助力油气企业降本增效
率先布局油田数字化领域，数字化赋能传统油服产品。油气行业数字化转型的难点在于需要多种前沿技术集成，包括油气技术、电子信息技术、物联网技术、人工智能技术等。公司自2016年开始布局油田数字化业务，率先从集团内部开始数字化改造；2019年，公司成立海默潘多拉数据科技（深圳）有限公司，致力于为国内外石油公司智能油井和智慧油田建设提供整体解决方案。公司已成功研发出海默数据潘多拉油井智能生产优化系统、海默数据潘多拉移动式智能修井作业监控系统等数字化产品，并相继在国内长庆、延长等油田实现批量商业化应用，被证明“提高重点设备使用寿命30%以上，提高生产效益15%以上”；其中智能油井生产优化系统可降低生产设备成本20000元/井、提高单井产油量3%-5%。
2022年，油田数字化助力子公司思坦仪器的气井系统、注采联动系统收入同比增加，为国内长庆和塔里木地区销售的多相流量计产品搭载云端解决方案；在思坦仪器最新研发的智能间开阀门、多参量智能柱塞、冬季气井防冻堵自动加热装置已接入潘多拉智能气井增产机器人系统，有效提升公司产品在气井增产领域的长期竞争力。我们认为，受国际油价上涨、全球油气资本开支持续加大以及全球油服行业数字化、智能化浪潮等因素推动，公司在数字化领域的领先优势有望进一步凸显，赋能加速整体业绩增长。
3.3.海外运营渠道优势显著，开拓中东市场大有可为
公司海外运营渠道优势突出，海外客户资源丰富。公司是国内石油科技领域最早“走出去”的民营企业之一，在油气田设备领域拥有20多年的国际销售经验，同时有完善的国际营销体系和经验丰富的国际营销团队，已经在中东、北美等地区搭建起了成熟的海外运营渠道，2023H1境外收入占比提升至41%。公司在中东地区坚持本地化发展策略，推动本地化技术人才培养并做出突出的社会贡献。公司的多相计量、压裂设备等产品面向全球市场销售，在阿曼、阿联酋和国内海洋油田占有较大市场份额，海外客户覆盖沙特阿美、阿曼石油公司、道达尔等国际知名石油巨头以及哈里伯顿等国际油服企业。
乘“一带一路”东风，大力开拓中东市场。在沙特阿拉伯，公司于2016年获得全球最大的石油化工企业沙特阿美的供应商资质认证，并于2022年12月获得沙特阿美21台多相流量计采购订单。2022年，公司在沙特实现销售收入339万美元，同比增长223%。2023年8月，公司再次斩获非常规油气井多相流量计应用批量订单，凭借技术实力成为目前沙特阿美仅有的两家合格供货方之一。在阿曼，公司早在2004年4月成立子公司海默阿曼，其主要从事多相流量计销售、配件销售及相关服务，致力于在当地市场推动本地化制造和技术转移。2023年1月4日，公司在阿曼市场斩获公司有史以来最大多相流量计合同，采购设备总金额接近千万美元，实现了单个订单销售业绩历史性突破。公司与Daleel签订低产测试装置采购合作协议，已经完全实现该产品的当地制造，到2023年底已交付低产测试装置10套，价值超过500万美元。此外，公司在阿联酋、巴林、科威特等中东国家均进行布局，并于2022年首次突破取得新市场卡塔尔的订单，为阿布扎比国家石油公司天然气开发公司（ADNOC Sour Gas）研制的非放射性原理的8寸湿气流量计于2023年9月成功通过国际权威的检测机构英国国家工程实验室（NEL）的性能测试认证。我们认为，公司持续深耕中东市场，不断加码国际化进程，有望多点打开业务发展空间。
3.4.背靠山海新能优质资源，打造新能源第二增长曲线
背靠山海新能优质资源，跨越布局新能源板块。公司于2022年末引入新的控股股东山东新征程；山东新征程成立于2022年10月25日，是山海新能旗下子公司。山海新能全称山海新能控股集团，集团以山海研究院作为行业智库战略指导，目前已建立20余家分子公司，展业区域辐射全国20个省会及地方，为清洁能源发电事业及能源数字化运营提供全方位的一站式解决方案，不断引领新能源行业发展升级。山海新能集团旗下的山海新能（北京）能源科技有限公司成立于2020年1月19日，专注于绿色能源电站开发、能源数字化运维管理、智能微电网建设、储能系统解决方案及碳资产管理等业务，目前在河北、山东、陕西、河南等地已有多个新能源项目落地。
根据公司公告，海默科技将借助新控股股东及合作伙伴在新能源赛道的资源优势，紧紧围绕能源科技及相关领域探索绿色低碳转型背景下的业务多元化，主要涉及可再生能源领域的风电、太阳能、氢、地热能和CCUS等新兴市场。我们认为，公司依托山海新能的优势资源，加速CCUS、氢能等新兴业务布局，有望受益于传统石油巨头的新能源转型趋势，打造新的业绩增长点。
4.盈利预测投资建议
核心假设：
多相计量产品及服务：国际油价维持高位，推动油气上游资本性开支扩大，加大对油服设备的购置力度；同时，多相计量作为油服价值链数字化的数据基础，有望受益于油气行业数字化转型加速。公司多相计量技术世界领先，并聚焦于海洋油田领域进口替代，给予该业务板块2022-2025年32.93%的收入CAGR。
井下测/试井及增产仪器、工具及相关服务：国际油价维持高位，推动油气上游资本性开支扩大，加大对油服设备的购置力度；公司的子公司思坦仪器的产品服务与潘多拉智能气井增产机器人系统结合，有效提升公司在气井增产领域的长期竞争力，给予该业务板块2022-2025年19.66%的收入CAGR。
压裂设备及相关服务：国际油价维持高位，推动油气上游资本性开支扩大，加大对油服设备的购置力度；同时，随着油田开发向深井、超深井方向发展，以及页岩气勘探开发力度加大，有望显著抬升对压裂设备的需求量，给予该业务板块2022-2025年23.29%的收入CAGR。
本文选取油服工程商杰瑞股份、博迈科、中海油服、中油工程作为可比上市公司，其2024E的PE估值区间位于10.0x-35.1x。
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.50/ 9.52/ 12.13亿元，归母净利润0.63/ 1.30/ 1.80亿元，对应EPS为0.16/ 0.34/ 0.47元，当前股价对应PE为46.98/ 22.72/ 16.39x。看好海默科技的海洋油田装备国产替代、新能源赛道布局和数字化赋能，给予2024年30倍PE，对应目标价10元，首次覆盖，给予“买入”评级。
5.风险提示
境外经营及对外贸易风险。国际政治经济形势复杂多变，中东、非洲等地区部分产油国的政治、经济形势不稳定；若境外经营环境及贸易政策发生不利变化，将对公司海外业务和资产带来不利影响。
国际油价波动风险。公司油田设备销售、油田服务业务均和油价走势有一定的正相关性；若国际油价走势大幅波动，将影响石油公司的勘探开发业务的资本性支出及对公司油田设备和相关技术服务的需求。
汇率风险。公司的产品和服务在国内外市场均有销售，年内汇率呈现宽幅震荡态势；若人民币和国外货币汇率在未来波动幅度较大，将对公司的经营业绩产生直接影响。
技术研发相关风险。油气装备属于技术附加值高、资金密集型的产品，且不断有新技术和竞争者加入，若公司不能持续研发具有更高性能和更低成本的产品来保持市场地位，将对业务持续经营造成不利影响。