近日，深圳飞骧科技股份有限公司(以下简称“飞骧科技”)披露了招股书，公司拟登陆科创板。飞骧科技计划募资15.22亿元，将分别用于射频前端器件及模组的升级与产业化项目、全集成射频前端模组研发及产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。
4500万购入国民技术部门，
实控人存大额负债七千多万
招股书显示，2015年5月15日，上海辛翔、凯华国芯、芯光润泽、斐振电子、国民技术(300077.SZ)共同出资设立飞骧有限。与此同时，飞骧有限设立时的业务、资产等为收购国民技术的无线射频产品事业部资产组而取得，国民技术以4500万元的价格转让给飞骧有限。
值得一提的是，飞骧科技的董事长、董事等人员皆来自于国民技术。公司董事长、总经理龙华曾于2009年5月至2015年5月历任国民技术项目经理、产品总监、无线射频产品事业部总经理;董事、副总经理郭嘉帅曾任国民技术研发部门研发经理;监事汪猛曾曾任国民技术研发部及产品部经理。
截至目前，飞骧科技的实际控制人龙华及其控制的上海上骧、上海辛翔、斐振电子合计持有公司25.16%的股份;通过特别表决权的设置，龙华在本次发行前合计控制了公司64.46%的表决权。
虽然龙华由无线射频产品事业部总经理一跃腾飞为飞骧科技的董事长，但是因受让飞骧科技股份或实缴出资，实控人龙华存在大额负债。
根据招股书，龙华个人直接大额负债本金为2500万元，主要债权人为宁波华地和深圳罗霄;龙华通过上海上骧间接需承担的大额负债本金为4396.9万元，上海上骧的债权人为珠海格昀。按照借款协议约定的借款利率计算，龙华每年应承担的借款利息约为438.33万元。截至2022年9月17日，龙华直接及间接承担的大额借款本金及利息金额约为7661.08万元。
虽然上述借款的到期日分别为飞骧科技IPO申报材料被上交所受理之日起5个完整会计年度的届满日与境内完成IPO且龙华第一批股票解禁日后一年的届满日，距离上述大额负债到期日尚有较长时间，但未来仍不排除实控人或上海上骧持有的股权被债权人要求冻结、处置进而对公司股权结构的稳定产生不利影响等风险。
尚未盈利存巨额未弥补亏损，
4G产品毛利率低至0.36%
资料显示，飞骧科技主营业务为射频前端芯片的研发、设计及销售，下游应用领域包括智能手机、平板电脑等移动智能终端及无线宽带路由器等网络通信市场。目前，公司产品已应用于荣耀、三星、传音、Realme等品牌，并进入华勤技术、闻泰科技等ODM厂商供应链体系。
根据QYResearch的数据，2016年-2021年，全球射频前端市场规模从125.67亿美元增长至204.59亿美元，预计至2027年，市场规模将达370.27亿美元，2021-2027年的复合增长率为10.39%。
得益于行业迅速发展，报告期内飞骧科技的收入也实现了迅速增长。2019-2021年以及2022年1-3月，公司营业收入分别为1.16亿元、3.65亿元、9.16亿元和2.5亿元，2019年至2021年复合增长率为180.95%。
可是即便如此，飞骧科技目前尚未盈利。报告期内，公司各期净利润金额分别为-1.2亿元、-1.74亿元、- 3.41亿元和-1.2亿元。截至2022年3月31日，飞骧科技未分配利润金额为-4.13亿元，存在巨额未弥补亏损的风险。
实际上，从飞骧科技收入构成以及毛利率，也不难看出公司盈利能力较差的原因。截至2022年1-3月，5G模组和4G PA及模组营业收入占比分别为41.94%和46.9%，而2020年、2021年4G PA及模组的营收占比分别高达72.38%和62.89%。
目前4G产品市场规模趋于稳定，飞骧科技毛利率的改善主要依赖于5G产品的销售增长，不过，公司通过材料工艺的改进对4G产品持续降本。这也就产生了报告期内5G模组毛利率皆处于30%左右，而4G PA及模组毛利率由2019年的16.2%一路下滑到2022年1-3月的0.36%，甚至2021年为-7.15%。
需要指出的是，飞骧科技的毛利率还远低于行业平均值。报告期内，公司的毛利率分别为4.99%、2.74%、3.19%和12.95%，而行业均值分别为23.65%、23.73%、30.39%和41.15%。
同时，飞骧科技所处的射频芯片行业具有技术含量高、研发投入大、研发周期长的行业特点，需要持续投入高额的运营资金。报告期内，公司持续亏损且经营活动产生的现金流量净额分别为-7247.98万元、-2.84亿元、-6.5亿元及-7606.93万元。倘若产品研发不及预期，也可能导致新产品无法量产或及时推向市场，以致无法有效收回前期研发投入。
除此之外，收入增速不达预期也将导致持续亏损和未弥补亏损进一步扩大。飞骧科技的下游应用以智能手机等移动智能终端为主，属于消费电子行业。根据IDC数据，全球智能手机2017-2021年的出货量分别为14.72亿部、14.05亿部、13.71亿部、12.92亿部及13.55亿部，市场需求呈现波动的趋势。
同时，飞骧科技对核心员工进行股权激励，在股改前确认了部分股份支付费用。前述股权激励对公司报告期内以及未来经营业绩产生较大影响。2019-2021年以及2022年1-3月，公司各期确认的股份支付费用分别为3167.62万元、1459.93万元、7304.77万元、1859.27万元，预计在2022年-2023年将分别确认7437.07万元、5577.8万元，从而影响2022年-2023年期间的公司业绩和股东回报。
IPO前夕突击入股估值各异，
股东名单中不乏合作方
虽然飞骧科技尚未盈利，但仍是不少投资者的“香饽饽”，且不少公司在IPO前夕突击入股。
招股书显示，飞骧科技申报前12个月内新增股东8名，其中经开同创、嘉信元德、中电基金以增资方式入股公司，扬州华骧、嘉兴宁骧、理想智胜、澳威投资、淄博毅源以受让股权方式入股公司。
值得一提的是，仅一年内飞骧科技的投前估值就有三个价格。除了2022年9月飞骧科技以69亿元的估值进行了股权转让外，2021年12月和2022年3月的增资入股分别对应的估值分别为75亿元和82亿元，仅仅4个月就相差了7亿元。
甚至在此之前，2021年飞骧科技分别进行了4此增资，3月增资价格为8.43元/股，6月的两次增资价格分别为8.43元/股、14.4元/股，12月增资价格为18.89元/股。不难看出，一年内公司估值暴涨124.08%。
值得一提的是，飞骧科技股东中还有公司的客户、供应商，其中不乏上市公司的身影。中闻金泰于2020年12月入股飞骧科技，因中闻金泰与WINGTECH均系闻泰科技(600745.SH)的全资子公司，中闻金泰系公司终端客户WINGTECH的关联方。目前，中闻金泰持有公司3.53%的股份。
除此之外，西安天利于2021年6月入股公司，西安天利为华天科技(002185.SZ)下属投资平台，华天科技为飞骧科技的供应商。截至目前，西安天利持有公司0.17%的股份。