10月11日晚，国民技术（300077.SZ）发布2021年三季报，成为沪深两市首批发布三季报的上市公司之一。三季报显示，1-9月份，公司营收6.09亿元，较上年同期增加121.3%；净利润9129万元，同比增加1512.94%。
三季报称，净利润增幅过大的主要因素是公司进行了股份支付，剔除股份支付费用影响后，公司扣非净利润较上年同期增加169.46%。但实际上公司业绩暴增的主要原因，是上年同期亏损。公司2021年1-9月份扣非净利润只有187万元，刚刚扭亏为盈。
国民技术是一家从事可信计算芯片和动力电池负极材料为主的公司，公司自称在可信计算芯片领域，市场占有率85%以上。
历年财报显示，公司近十年来，有七年的扣非净利润是亏损的。从2021年三季报看，公司有望实现年度扣非净利润扭亏为盈。
产品结构的变化
给公司带来盈利希望的，是MCU芯片业务的爆发式增长。2021年由于芯片短缺尤其是中低端芯片短缺，国内很多芯片企业受益。2021年上半年，公司MCU芯片的销售占比由上年同期的不到1%提升至2021年上半年约 51%。
MCU芯片虽然不及手机芯片高端和先进，但在物联网、消费电子、汽车电子和工业控制等领域广泛应用，往年大量依赖进口。尤其是在特斯拉和造车新势力的带动下，汽车智能化的进程在加快，超过1/3的MCU芯片用于汽车电子领域，这也带动了MCU芯片国产化进程的提速。
受益于此，国民技术的产品结构发生了较大变化，毛利率有所下滑，但销售额增幅可观，公司的利润成长性值得期待。
资金周转困境
三季度资产负债表显示，公司短期借款1.2亿元，长期借款3.1亿元，和前三季度6.1亿元的营收规模相比，公司的有息负债太高了。
而前三季度发生的利息费用则达到了2840万元，远超公司扣非净利润，成为影响公司业绩的重大因素。
然而，现金流量表显示，在公司资金使用成本不堪重负的同时，公司将大量资金进行了投资。2021年前三季度，投资支付的现金2.16亿元，投资收回的现金2.7亿元。公司来来回回投资了什么呢？
一是购买银行理财；二是购买私募产品。
虽然银保监会取消了保本理财，但一般来说，银行理财产品是比较安全的。私募产品往往风险较大，A股的扬杰科技（300373.SZ）就曾经因为购买私募而暴雷。
国民技术购买的私募产品来自深圳思齐资本信息技术私募创业创业投资基金企业（有限合伙），后者可靠吗？
据企查查，该私募曾经在2020年被起诉并执行1000万元，意味着这家私募存在着一定的风险。
2020年年报显示，国民技术理财类的投资收益只有32万元；2021年上半年，理财类投资收益只有41万元。
在资金链紧绷、利息费用比较高的情况下，拿大额资金去理财，尤其是去购买私募，却没有换回相应的理财收益，公司的资金使用情况让人看不懂。
不过，笔者在往年分析保壳类上市公司的时候发现，会有一些濒临亏损的公司，购买一些私募公司的股权，待到业绩无力维持保壳的时候，再以数亿元甚至数十亿元的价格出售，通过非经常性收益来实现扭亏为盈。或许，连年扣非净利润亏损的国民技术，也有这方面的考虑。
存货跌价风险
尽管连年濒临亏损，但国民技术的毛利率并不低。即便是在巨亏12.66亿元的2018年，毛利率也有35.06%，超出大半上市公司的平均水平。为什么在毛利率尚可的情况下，还会巨亏呢？
公司近几年的亏损，主要来自于资产减值，包括坏账损失、商誉减值损失、存货跌价损失等。
2021年三季报显示，公司的存货达到了史上最高值2.82亿元，较年初增加了55%以上，也预示着风险在积累。
公司的存货主要由两部分构成，一是以新增的MCU芯片为主的芯片业务，二是负极材料。按照半年报披露的比例，芯片大约占比60%左右，负极材料占比40%左右。如果此比例不变，三季报的存货中，约1.7亿元的芯片和1.12亿元的负极材料。
虽然公司的可信计算芯片具有较强的垄断性，价格方面有一定的话语权，能够维持较长时间的稳定价格。但MCU芯片作为常见的电子类配件，市场竞争激烈，降价贬值的风险非常大。
由于半年报和季报不需要事务所审计，所以存货跌价准备的比例、金额主要依赖于公司自行测算。但在2021年年报发布的时候，事务所如果对公司的芯片业务进行全面的减值测试，可能会出现更多的存货跌价准备，从而影响利润。
负极材料业务的异常亏损
公司业绩表现不佳的一个重要原因，是从事负极材料的子公司——斯诺实业经营不善。据公司半年报披露，斯诺实业上半年亏损1500万元。
据乘用车联合会数据，2021年1-6月全国新能源乘用车累计销量100.7万辆，同比增涨220.9%。新能源汽车销量保持高速增长，其市场占有率进一步扩大。上半年，新能源乘用车的总销售量已接近乘用车总销量的10%。
在新能源车高速增长的带动下，动力电池行业全面暴涨。从事负极材料怎么会亏损呢？
在面对深交所关于这个问题的质疑时，公司回复称，负极材料的原材料是石墨，属于动力电池原材料环节毛利率相对较低的环节，同时，国民技术从事负极材料的子公司斯诺实业，虽然上半年营收1.26亿元，但因对母公司的有息负债较多，接近8亿元，由此带来的利息吞噬掉了大量利润，扣除利息费用的影响，斯诺实业的息税前利润已经实现盈利1371.44 万元。
初看起来，这个解释说得过去，但存在着两大疑点。
第一，国民技术2018年并购斯诺实业，让人匪夷所思的是，并购的当年就因为未完成业绩承诺，计提了高达5.21亿元的商誉减值准备。公司对斯诺实业的并购，要么有市场调研失察的责任，要么有利益输送的嫌疑。
第二，2020年母公司口径的年报显示，回复里提到的对母公司的有息负债，在报表中体现为国民技术7.7亿元的其他应收款。这意味着，公司通过并表企业之间的内部交易（合并报表口径进行了抵消），将本该盈利的斯诺实业，“做”成了亏损。由于国民技术2020年是亏损的，通过这种方式让斯诺实业亏损后，无需缴纳所得税，存在规避税款的嫌疑。
全年盈利难
按照公司三季报的趋势，全年业绩会怎样呢？
基于现在的市场形势，MCU芯片和负极材料到年底都会维持不错的销售情况，但国民技术却不见得一定能够扭亏为盈。
因为公司季报中有三大事项尚未完全体现。一是还未大规模计提资产减值。从公司历年年报数据看，公司年报经过事务所审计后，通常会计提一部分资产减值。2019年计提资产减值2.46亿元，2020年计提资产减值3416万元。而截至目前的三季报，公司只计提了资产减值563万元。
公司账面资产减值以存货、固定资产和商誉的减值为主。经过多年的商誉减值测试，公司账面商誉从2018年一季度的10.8亿元，不断的减少到4079万元，当前账面数均来自斯诺实业，如果2021年全年业绩表现不佳，不排除继续计提商誉减值准备的可能。
二是公司利息支出依然有增加的可能。虽然三季报业绩回升，但公司的短期借款仍在增加。除了银行贷款外，公司其他应付款中，还有1.64亿元的非金融机构借款。通常来说，非金融机构借款利息更高，年报中会继续增加利息费用的金额。
三是投资性房地产的评估减值。公司账面3.79亿元的投资性房地产，根据会计准则，投资性房地产有两种折旧核算方式，一种是参照普通固定资产计提折旧，另外一种是不计提折旧，按照市场价核算的方式，每到年底进行价值评估，增减金额计入公允价值变动，从而影响利润。
公司的投资性房地产采用了后一种方式，但随着“房住不炒”的推进，房地产市场不再是只涨不降，公司2021年年初较2020年年初出现了263万元的评估减值。如果年报出具时评估价值继续下降，会进一步影响公司的利润。
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