来源 :电新前线2024-04-25
Q1业绩不及预期主因海外客户订单青黄不接，量利底部明确
事件：当升科技发布24年一季报，公司实现收入15.2亿元，同环比-67.7%/-41.3%，归母净利1.1亿元，同环比-74.4%/-74.5%，扣非净利1.04亿元，同环比-75.5%/-71.9%，盈利有所下滑系海外订单青黄不接，导致高利润海外客户占比下降。
量价拆分：Q1全口径出货1.3-1.4万吨左右，同比小幅下滑：①其中三元接近万吨，单吨万元左右；②钴酸锂近千吨、处于盈亏平衡边缘，③铁锂3-4千吨（3、4月已达2000吨级月出货），处于亏损状态，预计今年单吨亏损会缩窄。
我们认为 Q2出货1.8万吨左右（包括铁锂6-7千吨），单吨净利保持持平或微涨。
如何看待公司高单吨净利的持续性？
①首先在β处于底部的时候，公司凭借α也难独善其身，单吨净利有所下滑属于相对正常现象。
②其次，净利下降的原因并非是高毛利海外客户大幅降低加工费，主要是国内客户占比从3成到5-6成的影响，以及产能利用率下降。
③目前公司的海外订单处于青黄不接状态，目前确定性比较大的#新海外项目一个开始供货了，一个25年开始上量，目前这两家量给的指引都还不错，上量后大大降低客户集中风险，预计会#拉动明年海外客户占比及单吨净利提升
如何看待公司拓展加工费相对较低的国内客户策略？
①目前三元正极占比提升，国内客户属于增量。
②正极开工率对成本影响至关重要，24年公司有3万吨国内产能要投，单吨净利的确比海外低，但如果全靠现阶段的海外需求，片面单吨净利指标，可能要面对更高的成本压力。
③目前公司的客户结构海外：国内大致由7:3→3:7，未来均衡扩张，并且公司客户不是国内头部，盈利条件相对好些。
所以综合来说公司扩展国内客户度过青黄不接时期是符合公司利益的。
固态电池行业领先：23年出货百吨，24年继续提升，目前清陶、卫蓝、辉能等头部电池厂均有接触。
投资建议
公司单吨净利稳定在行业高位，固态电池进度领先，我们预计公司2024-25年公司共出货8.8、10.5万吨，对应归母净利6.6、10.2亿元，对应24/25年PE 37、24倍，建议关注。